“雅下”基建大引擎驱动下，铜铝板块迎来投资机遇?

近日以来，在雅下水电站开建这一只“穿云箭”的利好下，水电、水泥、基建、钢铁板块等在二级市场轮番大涨。而联动效应下，有色金属板块也迎来了上涨热潮。

7月21日，港股市场有色金属板块大幅走高。截止收盘，该板块大涨3.90%涨幅靠前，概念股们则集体走高，其中中国铝业(02600)大涨6.33%至6.05港元，洛阳钼业(03993)大涨5.41%至8.57港元，江西铜业股份(00358)上涨5.09%至16.10港元。隔日，7月16日该板块又延续涨势，板块涨幅录得3.82%的涨幅，大部分个股均继续拉升走高。

(行情来源：富途)

在这其中，在有所金属板块中走势较弱的铜、铝板块或迎来绝佳的需求提振机会。

消息面上，西藏雅鲁藏布江下游水电项目于7月19日正式动工，总投资达1.2万亿元人民币。摩根士丹利发表研究报告称，预期在建设阶段，水泥和钢铁行业将直接受益;后期水电站设备及输电电缆将带动铜及铝材需求。而除了雅鲁藏布江超级水电站利好外，在国家反内卷号召下，市场对有色金属行业反内卷和供给侧改革预期再度点燃。

板块涨幅稍次，铜铝需求待释放

2025年有色金属板块强于大盘。2025年初至2025年6月30日，有色金属累计上涨19.2%，上证指数累计涨幅5.6%。整体估值也较历史低位略微回升，2021年6月30日至2025年6月30日，有色板块PE历史估值中枢为20.71倍，至2025年6月30日，有色行业PE为19.42倍。

(图片来源：西南证券)

子板块中，钨矿、黄金和稀土今年表现相对较好，铜铝则稍微次之。截至2025年6月30日，钨矿、黄金和稀 土矿块涨幅分别为39.64%、33.57%和31.88%;而铜、铝的涨幅则分别为23.33%、8.66%。

结合国内外宏观环境来看，2025年上半年，国内方面：经济数据筑底迹象明显，CPI、PPI均处在偏底部位置，地产新开工和竣工增速环比逐步好转，新旧动能转换，低端制造及地产的拖累逐步见底，新经济的动能逐渐显现。海外方面：美联储降息预期反复，叠加贸易摩擦影响，全球经济格局和贸易流面临重塑，逆全球化对经济的影响愈发明显。

在这其中，铜被视为宏观经济的晴雨表，价格波动受金融属性影响大。截至7月18日收市，周内SHFE铜价下滑0.15%至78,410元/吨，SHFE铜库存增长3.80%至8.46万吨;LME 铜价增长1.39%至9,795美元/吨，LME铜库存增长11.45%至12.22万吨。整体来看，铜杆企业加工费偏高，订单以刚需补库为主，铜价下跌刺激部分下游采购，提货尚可但整体消费偏弱。

铝方面，截至7月18日周内，SHFE铝价下滑0.80%至20,510元/吨，SHFE铝库存增长5.45%至10.88万吨，国内氧化铝价格0.00%至下滑45元/吨;LME 铝价增长1.34%至 2,638 美元/吨，LME铝库存+6.20%至43.07万吨。整体来看，供应微增而需求维持稳定，市场供需暂无明显矛盾。

基于上，可以看到，今年上半年，铜铝板块整体表现不如黄金、稀土等有色金属板块主要与行业需求偏弱不无关系。不过，风物长宜放眼量，从长期的角度来看，机构均对铜铝板块持看好建议。

其中，华富证券指出，铜，短期，美联储降息预期仍在，基本面偏紧格局延续支撑铜价;中长期，随美联储降息加深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加特朗普政府后续可能宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价。铝，短期受对等关税影响或弱势震荡;中长期看，国内天花板+能源不足持续扰动，同时新能源需求仍保持旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌。

西南证券则表示，长期来看，铜矿供应扰动加剧，供给增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增， 铜供需缺口呈放大趋势，低库存成为新常态，基本面支撑铜价中枢上行。铝，国内电解铝冶炼天花板已至，海外冶炼产能建设进度较慢，光伏和汽车轻量化将带给需求稳定的高增速，电解铝供需缺口将逐渐扩大，铝价和行业利润保持向上。

基建“大引擎”提振，铜铝板块迎来投资机遇?

据公开资料显示，雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市，该工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元，工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。

更进一步来看，雅鲁藏布江年均径流量大、海拔落差大，水力资源丰富，但中下段地质构造复杂，工程施工难度极高。故此，这一项超万亿工程总投资有望逐步拉动区域工程、交通、电力等相关产业投资。

细化到铜、铝行业上，摩根士丹利曾发表研究报告指出，雅下水电站设备及输电电缆建设将带动铜及铝材需求，项目投产后年发电量超过3,000亿度，除优先外送电力外，充裕的电力供应或将刺激当地数据中心等用电密集型项目投资，进一步利好铜及铝的需求。

一分为二地看，智通财经观察到，铜的需求驱动主要受电力设备与输变电系统、机电设备、建设配套等细分领域提振，即水电站需大量高压电缆、变压器、开关设备、发电机绕组等，均依赖电解铜。例如，高压电缆每公里需耗铜数吨，主变压器单台用铜量可达数十吨;而水轮机、发电机组中的导电部件亦需高纯度铜材。另外，施工阶段的临时电力设施、控制系统的布线与连接件也增加铜消耗。

铝的需求驱动主要受轻量化结构件、电力传输、辅助设施等细分领域驱动，比如电站厂房、闸门、管道、支架等采用铝合金(尤其高强度耐腐蚀合金)，减轻重量并提升耐久性;部分中低压输电线路使用铝芯电缆(成本低于铜缆)，尤其适用于大跨度架空线;办公建筑、生活区建材(门窗、幕墙)以铝型材为主。

而区域产业带动效应也在一定程度上释放了铜铝需求。比如说，廉价水电吸引高耗能产业(如电解铝、铜冶炼、数据中心)向电站周边集聚，形成“水电铝”“水电铜”产业链集群。

综上来看，不难看出，雅下水电站不仅了直接拉动铜铝需求，更将进一步重塑区域产业链格局。对于关注铜铝板块的投资者而言，短期可关注电站建设直接受益的电缆、特种铜材、电力设备制造商等(如江西铜业)。中长期或布局水电富集区的电解铝/铜冶炼项目(如云铝股份、中国宏桥)及电网配套企业。此外还可以关注区域机会，比如关注四川、云南等地“水电+高载能产业”政策，挖掘区位优势企业。