惠康科技七成收入依赖外销：突击分红2亿，研发费用率持续走低

《港湾商业观察》施子夫

近期，宁波惠康工业科技股份有限公司（以下简称，惠康科技）的深交所主板IPO获受理，保荐机构为财通证券。

身处家电行业，惠康科技凭借所处的制冰机行业快速发展期迎来业绩规模较快增长，不过业绩高速提升背后，公司外销收入占比较高、偿债能力弱于同行等问题同样突出。

七成收入销往海外，国内占比提升

天眼查显示，惠康科技成立于2001年，公司深耕制冷领域，集制冰机、冷柜、冰箱、酒柜等制冷设备研发、生产、销售于一体，产品广泛应用在餐厅、酒店、商超、咖啡馆、奶茶店、便利店、酒吧、学校、办公室等众多商用及家用领域。

惠康科技的核心产品为制冰机。从2022年-2024年（以下简称，报告期内），制冰机产品销售收入分别为13.62亿元、19.48亿元和25.78亿元，占主营业务收入的比例分别为70.83%、78.44%、81.00%，逐年上升。

销售情况方面，报告期内，制冰机的销量分别为313.02万台、482.09万台和668.07万台，销售单价分别为435.22元/台、403.97元/台和385.90元/台。2023年、2024年，制冰机的单价变动幅度分别为-7.18%、-4.47%。

对于期内制冰机销售单价有所下降，惠康科技表示，主要由于：为满足市场对制冰机小型化的需求，公司2023年推出了多款小型化产品。小型化产品的销售单价较低，且销售占比逐年提升，导致制冰机整体销售单价有所下降。为保持产品的市场竞争力，公司适当调低部分制冰机产品的销售价格，导致制冰机销售单价有所下降。

惠康科技另有30%左右收入主要来自冷柜、冰箱、酒柜及其他。报告期内，冷柜产品收入占当期主营业务比重分别为12.43%、7.07%和7.77%；冰箱产品收入占主营业务比重分别为9.28%、7.83%和5.11%；酒柜产品占主营业务比重分别为7.03%、6.26%和5.78%。

按照销售区域划分，惠康科技的产品销售以外销为主，各期公司外销收入占主营业务收入的比例分别为79.46%、75.37%和69.90%，占比较高。制冰机等主营产品主要消费市场以经济发达的北美地区、欧洲地区为主，期内北美地区和欧洲地区营业收入合计占比分别为75.72%、71.01%和64.38%。

近七成收入都来自出口业务，惠康科技也在招股书中披露，公司面临汇率变动、国际贸易摩擦、出口退税政策、国际市场需求下降、国内市场开拓等经营风险。

报告期各期，惠康科技的汇兑收益金额分别为4844.83万元、835.69万元、3354.88万元。

惠康科技提到，若未来中美贸易摩擦升级或汇率大幅波动，可能导致公司订单减少、价格竞争力下降或汇兑损失；境内市场竞争加剧、公司自主品牌推广及渠道拓展不及预期可能导致公司市场份额被挤压。

资深产业经济观察家梁振鹏也指出，在惠康科技海外市场的组成部分中，美国市场占据很大一部分。而过于依赖美国市场这种单一性使得惠康科技经营的脆弱性较高，同时抗风险能力不足。一旦美国市场有一些较大的政策变动，极有可能导致惠康科技的收入出现断崖式下跌的风险。

同一时期，惠康科技也在持续开拓国内市场，旗下“惠康（Hicon）”品牌制冰机主要通过电商、新媒体营销等形式加强自主品牌在国内的推广与销售。各期惠康科技境内销售收入分别为3.95亿元、6.11亿元和9.58亿元，占比分别为20.54%、24.63%、30.10%。

得益于市场开拓力度，近几年惠康科技的业绩基本面保持稳定。报告期内，惠康科技实现营收分别为19.3亿元、24.93亿元、32.04亿元；归母净利润分别为1.97亿元、3.38亿元、4.51亿元；扣非后归母净利润分别为2.25亿元、3.45亿元和4.42亿元；主营业务毛利率分别为21.15%、24.55%、22.54%。

值得一提的是，惠康科技另有10%左右收入来自第三方回款。报告期内，公司第三方回款金额分别为1.94亿元、2.94亿元和3.6亿元，占营业收入比例分别为10.03%、11.77%和11.25%。惠康科技的第三方回款类型包括：客户的法定代表人、实际控制人或其控制的其他企业代付货款，客户通过第三方支付平台支付货款及其他。

坏账准备大增，偿债能力弱于同行

随着业务规模的扩大，惠康科技的应收账款也在相应增长。

报告期各期末，惠康科技的应收账款账面余额分别为2.15亿元、4.9亿元和4.9亿元，占营业收入的比例分别为11.16%、19.64%、15.28%；应收账款账面价值分别为2.03亿元、4.63亿元和4.49亿元，坏账准备分别为1275.43万元、2661.27万元和4072.57万元。

《港湾商业观察》注意到，惠康科技最近三年的应收账款周转情况还出现了一定放缓，各期公司的应收账款周转率分别为9.13次、7.07次和6.54次。

此外，Curtis、ROWAN、宁波灏米等惠康科技的主要客户部分应收账款存在逾期情形，一定程度上影响了公司的现金流与经营业绩。

根据招股书显示，按照应收账款坏账计提比例，惠康科技应收账款账龄在6个月以内的计提比例为5%、账龄在7-12个月的计提比例为20%、账龄在1-2年计提比例为50%、账龄在2-3年的计提比例为80.00%、账龄在3年以上计提比例为100%。

同样呈现持续攀升的还包括存货水平。公司的存货由原材料、半成品、库存商品、发出商品和委托加工物资构成。报告期各期末，惠康科技的存货账面价值分别为1.93亿元、2.29亿元和2.3亿元，占流动资产的比例分别为16.98%、12.78%和9.68%；各期公司存货跌价准备余额分别为1236.47万元、1513.80万元和1545.08万元，占存货账面余额的比例分别为6.02%、6.21%和6.30%。

高位的应收账款及存货等流动资产在一定程度上占用公司的营运资金，除了带来坏账风险、存货跌价外，也影响惠康科技当期的短期偿债能力和流动性，推高资产负债率水平。

报告期各期末，惠康科技的资产负债率（合并）分别为73.15%、70.68%和64.28%，流动比率分别为1.05倍、1.18倍和1.35倍，速动比率分别为0.87倍、1.03倍和1.22倍。

截至报告期各期末，同行可比公司的资产负债率均值分别为50.78%、50.24%和51.10%，流动比率均值分别为1.53倍、1.42倍和1.4倍，速动比率均值分别为1.24倍、1.16倍和1.11倍。

惠康科技解释称，报告期期初，公司资金较为紧缺，各项偿债能力指标弱于同行业可比公司平均水平。报告期内，随着公司经营规模的不断扩大、盈利水平持续提升、股权融资充实所有者权益，偿债能力不断提高。

大举扩产惹质疑，突击分红2亿元

不容忽略的是，惠康科技以ODM业务为主的业务模式让其期内的研发费用率争议偏低，研发投入相较于增长的收入规模还呈现下滑态势。报告期内，惠康科技的研发费用分别为5870.65万元、7446.75万元和8030.88万元，研发费用率分别为3.04%、2.99%和2.51%。

人员构成中，截至2024年，惠康科技的七成以上员工为生产人员，研发人员占员工总数比例为11.39%。本科及以上学历占比仅为5.79%，九成以上员工学历为大专、大专以下。

此次IPO，惠康科技计划拟投入募集资金17.97亿元，其中7.58亿元用于前湾二号制冷设备智能制造生产基地建设项目，4.61亿元用于制冷设备生产基地智能化升级改造项目，1.9亿元用于泰国制冷设备智能制造生产基地项目，3.88亿元用于研发中心建设项目。

在产能消化方面，于2024年惠康科技的制冰机、冷柜、冰箱及酒柜的产能利用率分别为103.8%、105.89%和93.46%。

外界较为担忧的是，在全球市场，惠康科技也面临其他制冰机行业巨头的挑战，而大举扩产也面临产能消化等方面的问题，若募集资金投资项目实施过程中宏观经济形势、内外部市场环境、客户需求等发生重大变化，或出现其他意外的突发状况等，都可能导致项目预期效益难以实现，影响公司经营业绩。

梁振鹏表示，就扩产而言，因为扩产需要大量的资金融资，扩产之后资金链的压力就会比较大，再加上惠康科技的技术研发较为一般，技术专利的储备能力也比较薄弱，这些都会制约到公司以后的高端产能的转化。另外制冷剂产品近几年的毛利率也呈现下滑的状态，所以如果在这样的情况下再去扩产可能会加速低价产品的竞争，进一步导致利润空间的下滑。

截至报告期各期末，惠康科技的经营活动产生的现金流量净额分别为4.33亿元、4.95亿元和6.11亿元，货币资金分别为6.67亿元、8.13亿元和15.53亿元，期末现金及现金等价物分别为3.82亿元、5.19亿元和11.86亿元，公司账面资金较为充裕。

此外，2023年8月、2024年12月，惠康科技分别派发现金股利1.11亿元、9791.19万元，合计分红2.08亿元。

截至招股书签署日，惠康科技的司实际控制人为陈越鹏，其分别通过惠康集团、长兴羽鹏间接控制公司33.74%、4.49%的股份，合计控制公司股份和表决权比例为38.23%。本次发行后，陈越鹏间接控制的公司股份比例将进一步被稀释至28.68%。

内控方面，截至7月20日，惠康科技共计有司法案件68条，案由包括买卖合同纠纷、产品责任纠纷、合同纠纷、人格权纠纷、劳动争议、定作合同争议、侵害发明专利权纠纷等。

2020年8月，惠康科技被湖州市吴兴区人民法院列为被执行人，执行标的金额为2.91万元。（港湾财经出品）