二次上市的康哲药业押注海外市场能否实现业绩突围？

近日，港股上市药企康哲药业发布公告称，成功于新加坡交易所完成二次上市。这是康哲药业继2010年9月成功登陆香港联交所主板之后，再度迈向国际资本平台。

值得注意的是，今年4月，康哲药业还将皮肤健康板块业务分离出去，将附属公司德镁医药有限公司（以下简称“德镁医药”）拆分上市。

医美子公司分拆上市

资料显示，康哲药业成立于1995年，初期以合同销售组织（CSO）为核心，依托营销网络代理国内外药品，如黛力新、优思弗等产品。2007年，康哲药业在伦敦证券交易所另类投资市场（AIM）挂牌上市；2010年9月，公司从伦敦交易所退市，转至港交所主板上市。2013年，康哲药业收购肝复乐的生产工厂冷水江制药，获得肝复乐完全控制权，标志着公司从纯代理转向产品自主运营。之后，康哲药业通过买断、股权合作等方式控制兰美抒、喜辽妥等产品，2016年还获得阿斯利康降压药波依定（非洛地平缓释片）中国商业化权，进入心血管领域。目前，康哲药业的业务主要覆盖心脑血管、消化、皮肤/医美、眼科四大领域。

需要关注的是，2020年2月，做空机构Blue Orca Capital（又称“杀人鲸”）连续发布两份报告指控康哲药业财务造假及利益输送，引发市场震动。不过，这两份做空报告并未给康哲药业带来太大影响。截至2024年末，公司在中国获批上市的创新产品组合共有五款，其中四款创新药（益路取、维福瑞、美泰彤、维图可）已纳入国家医保目录并进入规模化临床应用。

康哲药业在公告中强调，选择在新加坡第二上市，是其拓展东南亚业务布局策略的一部分，旨在利用新加坡成熟的资本市场提升集团在区域市场的存在感，为国际业务发展和潜在的融资需求创造更多可能性。

有医药行业分析师认为，康哲药业目前最大的问题在于过于依赖老药品，近五年来没有重磅新品上市，再加上集采冲击，研发管线青黄不接，这一次积极布局海外，也是在寻找突围之路。

业绩辉煌不再

业内人士认为，从德镁医药分拆上市到这次新加坡二次上市，都是因为康哲药业业绩已经连续两年下滑，子公司德镁医药虽然营收增长，但是也深陷亏损泥淖。目前到底是战略布局国际市场，还是因为缺钱而疯狂融资，不言而喻。

财务数据显示，2020至2024年间，康哲药业营收分别为68亿元、85亿元、92.4亿元、77.6亿元和74亿元，下滑明显；同期净利润分别为25亿元、30亿元、32亿元、24亿元和16亿元。尤其是2024年净利润同比下滑32%，经营性现金流也仅为12.69亿元。要知道，在2007年至2022年期间，康哲药业创造了连续15年业绩持续增长的佳绩，尤其在2022年达到了92亿元的里程碑高峰，之后一路下滑。

2024年业绩持续承压，康哲药业心脑血管业务同比下降18.8%，消化、自免业务同比下滑6.7%，仅皮肤医美和眼科业务分别出现了18%和24%的增长。业绩下滑的原因是受集采丢标冲击较大，2024年黛力新（精神类）、优思弗（消化业务）、波依定（心脑血管）三款主力产品因集采失标，收入同比锐减近30%至26.91亿元，毛利率下滑至72.6%。经营质量同步恶化，存货周转天数从107天延长至2024年的125天，经营活动现金流腰斩近50%至12.69亿元。

三款原研药在2024年总计收入26.9亿元，同比缩水28.8%，直接导致毛利率下滑。尽管康哲药业试图通过独家产品和创新药来弥补损失，但转型步伐远不及政策冲击速度。

无奈之下，2025年4月，康哲药业通过零募资方式启动战略重组，将旗下皮肤科平台德镁医药90.8%股权剥离至香港上市。而这一举动脱离不了德镁医药不太美观的财务数据。招股书显示，其2022年-2024年累计亏损1.65亿元，销售费用率连年超50%，各项数据无不表明，母公司试图通过“甩包袱”来优化资源配置效率，更不用提自身日益沉重的业绩压力。因为分拆德镁医药后可以独立在资本市场融资，减轻母公司的财务负担。此外，皮肤健康赛道估值高于传统药企，分拆有望提升集团整体市值。不过，分拆德镁医药减轻集团负担的目的也并不容易达成，因为皮肤健康赛道竞争尤为激烈，而德镁医药的核心产品并没有独家优势。

在此背景下，康哲药业登陆新加坡交易所，通过扩大国际市场来寻找新的增长机会。与此同时，公司也在加速推进白癜风治疗药物芦可替尼乳膏商业化，该药预计2025年下半年上市。华福证券研报指出，中国白癜风患者超2200万人，现有疗法存在显著缺陷，创新药潜在市场规模逾200亿元。在研发赛道竞争格局宽松的前提下，新品或许会迎来市场机遇。

康哲药业正在经历仿制药退潮和创新药加速的过程中，尽管公司在年报中宣称“站在筑底企稳的转折时刻”，但市场对其能否逆转下降趋势仍持观望态度。2025年芦可替尼乳膏等创新药销量能否达到预期、东南亚市场拓展是否能够取得实质性突破，都在考验着康哲药业的转型之路。