民爆行业高景气：需求稳定增长 行业整合加速

民爆行业具有资质壁垒，行业集中度不断提升，行业龙头优势显著。而伴随下游矿产开发、水利投资高景气带来的需求增长，行业业绩表现优异，预期在未来较长一段时间内，民爆行业仍具有结构性机会。

自2021年的资本开支大周期以来，化工行业的重资产投资接近尾声，行业进入底部运行状态，而民爆行业是为数不多的下游需求高景气行业。值得注意的是，相关上市公司股价快速上涨，以广东宏大（002683.SZ）为例，2024年下半年其股价最低为17.23元/股，近期持续上涨，至7月8日收盘价达到37.29元/股，股价已创下近5年的新高，在半年时间内股价已经翻倍，市值接近300亿元。

在此背后是行业资质壁垒带来的集中度提升，以及矿产开发、水利投资高景气带来的需求增长。民爆行业或迎来结构性机会。

盈利增长的十年

近年来，民爆行业市场规模保持稳健增长。自2015年以来，民爆上市公司收入和净利润在多数年份保持平稳增长，2023年受原材料价格下降以及疫情后需求恢复的影响，民爆上市公司的整体利润出现较大增长。2024年，受煤炭、钢铁、水泥等下游产业形势影响，民爆市场需求疲软，行业整体收入和利润增速均出现同比回落，2024年民爆板块13家上市公司实现营业收入649.22亿元，同比下降5.05%，实现归母净利润41.08亿元，同比增长10.06%；2025年一季度，民爆板块有所复苏，收入、利润双增长，其中营业收入为142.25亿元，同比增长15.29%，归母净利润为6.88亿元，同比增长25.08%。

业绩增长的背后是需求的持续增长。根据中国爆破器材行业协会，在全国民爆器材销售流向分布中，用于煤炭、金属和非金属矿山开采的工业炸药消耗量达到总消耗量的70%以上，采矿业固定资产投资已经连续4年正增长，2024年采矿业固定资产投资较上年增长10.5%；用于铁路道路、水利水电等基础设施建设方面的工业炸药消耗量约占总消耗量的8.5%。

主要矿产资源价格中枢上移，推动了相关行业资本开支上行，矿采需求呈现高景气。太平洋证券指出，2023年以来，非金属矿产品如磷矿石、萤石等、金属矿产品如铜、铝等、煤炭等民爆行业主要下游应用领域景气度较高，行业固定资产投资额同比回升，因此产品价格普遍位于较高水平，相关行业企业的盈利能力较强，对民爆产品具有较好的价格承受力和采购意愿，民爆需求保持稳健增长。2025年1- 2月，黑色金属矿、有色金属矿、非属矿采选业固定投资额累计同比分别增长453%、100%、141%。

未来，矿采需求高景气度将会延续。据天风证券，铜价变化一般领先铜矿资本支出1-2年左右，例如2010-2011年铜价高涨推动主要铜企资本开支在2013年达到1277亿美元、2020-2021年全球宽松货币政策下铜价达到历史新高带动铜矿企业资本开支在2022年以来持续回升。而本轮铜价中枢自2024年以来持续上移，因此，高企的铜价将继续刺激铜矿企业资本开支意愿，矿采需求高景气度有望继续延续，有力支撑民爆行业中长期矿采需求。

基建方面，水利投资持续增长，据统计，在建及规划项目投资超6000亿元，带来民爆需求增量空间。当前，在建和规划的运河项目中，平陆运河、柬埔寨运河分别于2022年、2024年开工，预计分别于2026年、2028年建成；荆汉运河、湘桂运河、浙赣粤运河项目正处前期论证阶段，其中浙赣粤运河规模最大，规划里程数甚至超越京杭大运河，有关部门明确提出计划“十四五”期间开工，上述运河项目规划投资额超6000亿元。

水利占基建固投比重由2000-2010期间的4.0%提升至2024年的7.0%，尤其2024年，水利投资占比增势十分显著，较2023年底提升1.7个百分点。未来五年内仍有较强的建设预期，有利于拉动民爆下游需求。

从主要市场来看，新疆、内蒙古、四川、山西等中国传统资源大省合计占民爆市场的接近四成，是最主要的民爆消费地。目前，新疆已经超越内蒙古成为国内最大的民爆区域市场。2024年，新疆民爆生产总值同比增长24.6%，成为最主要的需求拉动力；西藏同比增长35.96%，是增速最快的地区。

根据新疆煤炭交易中心数据，新疆煤炭预测资源量占全国40%，开发潜力巨大。根据统计局数据，2014-2024年，新疆原煤产量从1.45亿吨增长到5.43亿吨，年均增长14.1%，是国内煤炭产量增长的主要来源。得益于新疆地区原煤产量的持续增长，近几年新疆民爆需求也呈现同步增长态势。根据中爆协数据，2024年新疆民爆销售总值达到42.13亿元，同比增长21.8%，已经成为国内最大的民爆区域市场。

西藏具有丰富的矿产资源，其中铬矿、铜矿查明及保有资源储量均列全国第一位，盐湖锂矿列全国第二位。良好的资源禀赋使得西藏地区矿采活动较为活跃。另外，西藏地区铁路建设保持高景气，铁路网规模迎来大幅扩张期。预计“十四五”规划项目完成后，全区铁路网总规模将达到4104公里左右，较2021年底增长202%，到2035年，全区铁路网总规模将达到5198公里左右，较2021年底增长282%。

此外，外需也是重要增量。随着“一带一路”战略持续推进，民爆企业开始开拓海外需求。在《“十四五”民用爆炸物品行业发展规划》和《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》中，均明确将国际化提升至战略高度，鼓励民爆企业参与“一带一路”建设，扩大产品出口规模。民爆龙头企业也加快了出海步伐，江南化工、易普力、广东宏大、雅化集团等企业均在非洲、中东、南美等地取得落地项目。

集中度提升

中国对民爆物品的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度，所有流程都由主管部门严格监管，形成了该行业的资质壁垒。未经许可，任何单位或者个人不得生产、销售、购买、运输民爆物品，不得从事爆破作业。由于行业资质壁垒和行业整合壁垒较高，民爆行业准入难度较大，因此主要生产企业具有较好的竞争优势。

目前行业整合加速。2024年民爆行业排名前10家企业合计生产总值占全行业的比例已经提升至62.47%，较2023年增长2.49个点，前10家企业合计爆破服务收入占全行业的比例同比提升2.73个点至89.61%，随着行业供给格局持续改善，行业集中度有望进一步提升。

目前来看民爆行业并购整合的趋势正在延续，龙头企业的优势将愈加明显。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出，按照政府引导、企业自愿、市场化运作原则，结合化解过剩产能和优化产业布局，持续推动企业重组整合，支持行业龙头骨干企业实施跨地区、跨所有制重组整合，支持民爆企业联优并强。

根据《关于放开民爆器材出厂价格有关问题的通知》，由市场供需决定民爆物品价格。一方面，行业内规模小、技术水平低的企业，在失去价格保护的背景下，其利润水平和市场竞争力将下降；另一方面，为行业内优质企业提供了兼并重组、扩大规模的机遇，有利于加快民爆行业的市场化进程，提高产业集中度。这些措施及发展方向将进一步提高民爆行业准入难度。

《规划》还提出，未来行业政策将向排名前十位的企业倾斜，以支持优势企业并购重组，目前扩大许可产能的方式仅余重组整合和产能升级置换；到“十四五”末，前十名企业产值占比达60%及以上，民爆生产企业需减少到50家以内，产业集中度持续提高，形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业/集团。

通过行业并购整合，民爆行业形成少数区域龙头，其发展速度会显著快于行业平均增速，且竞争优势有望不断保持和强化。

2024年，广东宏大收购宜兴市阳生化工有限公司60%股权、青岛盛世普天科技有限公司51%股权，新增炸药产能8.2万吨。2025年2月，广东宏大收购雪峰科技21%股权，雪峰科技成为公司控股子公司，公司拥有的合并工业炸药产能提升至69.75万吨。在海外，2025年1月收购EXSUR公司51%股权，进军秘鲁民爆市场，加速国际化布局。

目前上市公司中，广东宏大矿服能力较强，2024年爆破服务收入排名全行业第一；易普力通过与南岭民爆的合并规模实现跃升，2024年生产总值和爆破服务收入市占率分别为9%和19.1%，均为行业第二名。