目标价上调背后的逻辑：希尔威(SVM.US)的确定性成长图谱

在贵金属市场持续升温的背景下，国际投行ROTH Capital Partners近期发布了一份研究报告引发市场关注，将希尔威矿业的目标价从6.25美元大幅上调至6.75美元，重申“买入”评级。

这一调整的核心依据，是ROTH对全球金银价格前景的全面重估——该机构将2026年白银均价预测从27.06美元/盎司提升至32.50美元/盎司，黄金均价预测则从2300美元/盎司跃升至2863美元/盎司。

报告明确将目标价上调归因于“更高的金银价格预期推动了估值提升”，即使折现率从10%升至11%，依然难掩基本面改善带来的价值重估。

根据新模型，ROTH预计希尔威2026年营收将达3.305亿美元，较此前预测提升14.9%，2027年营收预计增长至4.066亿美元；每股收益(EPS)同步跃升，2026年预期达0.41美元，2027年升至0.53美元，对应市盈率仅10.3倍与8.0倍。

一、风起金银：全球机构共识下的贵金属新周期

ROTH的乐观判断并非孤例。当前全球主流机构已形成对贵金属的看多共识，黄金、白银均持续走高。

今年4月，COMEX黄金达到3509.0美元/盎司，并保持高位盘整，这背后是全球黄金需求持续高涨。

（来源：wind）

根据世界黄金协会发布的2025年一季度全球黄金需求趋势报告，今年Q1，包含场外交易投资的全球黄金总需求同比增长1%，达到1206吨，创2016年以来最强劲的第一季度需求纪录；不含场外交易的需求则同比增长16%。

当期，金条和金币需求量达325吨，较五年季度均值高出15%。此外，投资需求同样不容小觑。一季度全球黄金ETF持续流入，推动黄金投资总需求同比增长超170%，达到552吨，创2022年一季度以来新高。

这背后是全球地缘政治风险上行，各类机构与个人投资者进一步拥抱确定性。尤其是全球央行作为主要黄金买手，重视黄金作为非主权货币的独特价值储存手段，在美元信用因美国债务高企和政策反复受到质疑的背景下，通过增持黄金来推动多元化资产配置，今年Q1全球央行净购金244吨，虽然环比有所放缓，但绝对量仍属于近三年同期购金量的常态水平。

其次，白银同样处在“牛市”周期。今年7月，COMEX白银触及37.435美元/盎司。花旗银行认为，2025年下半年白银还将震荡上行。

（来源：wind）

一方面，当前金银比约为90，达到历史高位。而从历史经验来看，全球经济危机会首先快速推高黄金和白银价格，但白银会慢于黄金，后期这一比值会逐渐降低。中邮证券研报认为，假设按金价3400美元/金衡盎司计算，金银比修复至60左右，对应银价为57美元/金衡盎司，较当前仍有50%以上的上涨空间。

另一方面，白银的工业属性正以前所未有的强度重塑供需格局，目前已连续五年面临结构性市场短缺。世界白银协会报告显示，2025年全球白银供应缺口预计达到1.176亿盎司。

近年来，全球白银矿山增长乏力，但以光伏、新能源汽车为代表的绿色产业投资持续增长，形成对银价长期支撑作用。中国光伏行业协会名誉理事长王勃华表示，预计2025年全球光伏新增装机531—583吉瓦，乐观情况下，2025年全球光伏新增装机同比增长10%。

可以说，在充满不确定性的全球经济图景中，黄金与白银以其独特的货币与工业双重属性，正成为资本争相锚定的确定性灯塔。

二、深挖护城河：希尔威的矿产储备与精益运营

如果说贵金属牛市是“天时”，希尔威的核心竞争力则构成“地利”与“人和”。

希尔威的核心业务主要集中在中国、加拿大及南美地区，涉及矿山项目的收购、勘探、开发和生产，重点投资于白银、黄金、铅锌等有色金属和贵金属矿产。受益于贵金属的超级周期，希尔威的业绩保持持续增长。

2025财年，公司实现收入2.99亿美元，同比增长39%；归属股东的净利润为5810万美元，同比增长60%；经营性现金流1.39亿美元，同比增长51%。

优异的业绩表现还离不开公司旗下核心矿区的良好表现。2025财年，河南洛宁矿区（Ying）的矿山运营利润为1.14亿美元，同比增长46.5%；广东高枨矿区（GC）运营利润为1130万美元，同比大增264.5%。

可以看到，公司盈利能力有了显著增长，这得益于公司多年积累而来的精细化管理能力。2025财年第四季度，公司合并全维持成本132.50美元/吨，较上一财年第四季度下降了8%。

考虑到公司近年来加速扩张的步伐，未来业绩增长确定性进一步加强。

比如，希尔威于2024年通过收购Adventus Mining Corporation获得了El Domo和Condor两个大型金银矿、铜金矿项目。

根据可行性研究报告，EL Domo的资源量为1010万吨，含有金属量：金22.9吨、银438.2吨、铜20.8万吨、锌25.5万吨、铅2.3万吨，品位分别为金2.28g/t、银43.6g/t、铜2.07%、锌2.55%、铅0.23%，预计该项目将于2026年投产。

Condor金银矿项目资源量更是可观，根据第三方咨询公司SRK最新的关于Condor金矿项目的资源量估算报告，地下开采的高品位矿床Camp和Los Cuyes共有53.6吨金，平均品位3.51克/吨，另外含328吨银(平均品位21.5克/吨)和11.5万吨锌(平均品位0.75%)；可露天开采的Soledad和Enma矿床共有15.4吨金，另外含371吨银(平均品位20.3克/吨)和9.5万吨锌(平均品位0.52%)。

可以预期的是，随着后续这两大项目开发、投产工作持续推进，希尔威的业绩有望再上一个台阶。

三、结语

全球机构对金银价格的普遍乐观预期，为行业奠定了坚实的上行基础。而希尔威通过持续优化成本结构、高效开发核心矿区，并积极拓展优质资源储备，成功构筑了独特的竞争优势。

未来，随着避险情绪的持续升温以及重要矿区产量攀升，希尔威有望充分释放增长潜力，持续巩固其在矿企中的领先地位。