现代牧业以短期账面损失换取长期竞争优势

高质量可持续增长

作者 | 胜马财经 许可

编辑 | 欧阳文

现代牧业（01117.HK）近日发布盈利警告，预计2025年上半年净亏损达8亿至10亿元，较2024年同期约2.07亿元的亏损规模显著扩大，亏损主因包括原料奶售价下行及牛群结构调整带来的非现金损失。这一预亏幅度引发市场关注，但公司同时强调其核心现金流指标“现金EBITDA”预计与去年同期持平，约为15.15亿元，显示实际经营现金流未受实质性影响。

业内分析人士认为，在乳业周期性波动的背景下，现代牧业非现金亏损的扩大，更多反映了会计准则下的账面调整，而非经营能力的恶化。

现代牧业本次亏损扩大的核心驱动因素来自行业供需失衡与企业主动战略调整的双重作用。基本面看，国内原料奶市场延续了阶段性供过于求的局面，原料奶售价较2024年同期继续下降，且这一趋势在报告期内未见明显改善，低价行情直接挤压了公司的原奶销售利润空间；更显著的账面影响来自牛群结构调整，为提升长期效率，现代牧业主动淘汰低产低效牛只，导致乳牛公平值重估出现亏损，该项非现金损失预计达16.5亿至18.5亿元，同比增加5亿至7亿元。

现代牧业在运营端展现出较强的成本管控能力。公司公斤奶销售成本较2024年同期下降0.22元/公斤以上，成为对冲价格风险的关键。这一成果源于公司大宗商品采购策略优化、精准饲喂技术应用及饲料配方科学调整等多重举措。同时，公司原奶销售量实现逆势增长，同比增幅约10%，进一步缓解了价格下滑对现金流的冲击。成本节约与销量提升的叠加效应，支撑了现金EBITDA的稳定表现，凸显出公司在行业低谷期的运营韧性。

主动淘汰低产牛是公司优化资产质量的前瞻性布局，截至6月底，现代牧业成乳牛占比提升至53%，牛群结构更趋合理。同时，年化成乳牛单产突破13吨/头，创下运营效率新高。虽然奶牛总数较2024年小幅下降，但核心生产群的产能与质量均获得提升，为行业复苏后盈利反弹奠定基础，这一策略印证了管理层“以短期账面损失换取长期竞争优势”的战略思路。

当前奶价低迷本质是供需再平衡的必经阶段，据农业农村部监测，2025年初全国奶牛存栏量已降至600万头以下，产能持续出清。中国银河证券分析指出，在中小牧场加速退出、乳品消费逐步回暖及进口奶粉减少的推动下，原奶价格有望自第三季度企稳回升。现代牧业在公告中明确预期，随着市场供需重归平衡，原料奶售价将逐步回升，公司盈利水平有望提升。管理层对实现“高质量可持续增长”保持信心，强调当前亏损不影响实际现金流与持续经营能力。

现代牧业成立于2005年，2010年在港交所主板上市，是中国规模化养殖领域的领军企业。公司在全国14个省份运营规模化牧场超60个，可控奶牛存栏量突破50万头，日产鲜奶近万吨，约占国内市场份额的8%。公司构建了“从一棵草到一杯奶”的全产业链模式，业务覆盖奶牛养殖、饲草种植、饲料加工、育种繁殖及原奶深加工等环节，其规模优势与产业链整合能力，被视为穿越周期的重要支撑。

数据显示，目前，乳业周期底部特征已逐步显现：奶牛存栏量下降、低效产能出清、大型牧场主动优化牛群结构，随着中小牧场加速退出与消费端逐步回暖，原料奶市场再平衡只是时间问题。业内分析人士预测，2026年原奶价格有望实现3%-5%的同比上涨。当周期拐点来临，完成牛群优化的现代牧业，其单产提升与成本管控的成果将有望转化为利润弹性。

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