超颖电子即将上会，泰国工厂尚亏损引关注

根据上交所公告，超颖电子电路股份有限公司（简称超颖电子）将于本周即7月10日上会接受上市审核委员会审议。而上会前夕，超颖电子年度盈利增速从同比增长将近一倍下滑至个位数、资产负债率平均超70%等情形，为外界所关注。

　　盈利增速放缓

　　“海外产能投产初期成本较高”

超颖电子招股书（上会稿）显示，报告期各期，公司经营业绩良好，营业收入分别为35.14亿元、36.56亿元及41.24亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为1.41亿元、2.66亿元及2.76亿元；扣非归母净利润分别为：0.75亿元、2.56亿元、2.61亿元。其中，超颖电子2023年、2024年的归母净利润增速分别录得88.65%、3.76%，同期扣非净利润增速分别录得241.33%、1.95%。

年度盈利增速放缓之余，超颖电子在今年一季报出现了盈利下滑。今年一季度，其营收、归母净利润、归母扣非净利润分别录得：10.58亿元、0.72亿元、0.60亿元，上一年同期分别录得：9.81亿元、0.78亿元、0.73亿元，同比增收不增利。

另外，招股书预计今年上半年同样存在“增收不增利的情形”，即公司预计 2025年1-6月营业收入同比有所提升，主要系AI技术革新及数据中心升级带动通信、存储等领域的客户 PCB 需求量提升所致；公司预计 2025年 1-6 月利润规模有所下降，主要系泰国超颖尚处于投产初期，生产成本相对较高，导致公司主营业务毛利率有所下降。

对于年度盈利增速的放缓，超颖电子表示，公司积极布局海外产能，泰国工厂2024年下半年投产，投产初期生产成本较高，导致公司总体净利润增速下降。随着泰国工厂产能利用率提升，公司盈利能力将有所增强。

“PCB新工厂投产初期出现亏损，属于PCB行业惯例。公司正在积极开拓客户，提升泰国工厂产能利用率，从而提升公司整体盈利能力”，超颖电子表示。

根据招股书，2024年12月，泰国超颖正式投产，其产品主要应用于 AI 服务器、汽车电子、储存等领域，项目投产初期受人员操作熟练度和生产线工艺调试影响，处于产能爬坡阶段，产能利用率暂未达到预期水平，因此，泰国超颖生产成本较高，尚处于亏损状态。

此外，招股书提及风险，显示，近年来，汽车市场竞争日趋激烈，下游整车企业纷纷通过促销降价来获取更多市场份额，并通过“年降”等方式向各级供应商传导。若未来汽车市场竞争持续加剧，汽车电子客户“年降”金额可能增加，公司存在经营业绩下滑的风险。

　资产负债率平均超70%

　　“不存在资金链断裂风险”

根据招股书，报告期各期末，公司流动比率分别为 0.82、1.00 及 0.66，速动比率分别为0.55、0.76 及 0.48，流动比率、速动比率相对较低，公司资产负债率为 72.14%、68.75%及72.83%，资产负债率相对较高。

从同行表现来看，报告期各期末，同行可比公司的资产负债率均值分别录得：42.76%、42.50%、41.39%。显然，超颖电子的资产负债率远高于同行可比公司的均值。同时，流动比率、速动比率也远低于可比同行公司均值。

对于其中的差距，超颖电子表示，第一，报告期内上述部分同行业可比公司在 A 股募集资金补充了权益资本，短期偿债能力提升，资产负债率下降；第二，公司融资渠道较为单一，主要通过银行借款融资。

需要注意的是，超颖电子多项偿债能力指标远低于同行可比公司均值的同时，其应收账款金额较大。招股书显示，报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为9.78亿元、9.94亿元及11.02亿元，占当期营业收入比重分别为27.82%、27.19%及26.72%。而报告期各期，其信用减值损失分别为938.15万元、-710.10万元及-337.15万元，主要为应收账款坏账损失。

对于其中的资金链风险，超颖电子表示，公司营业收入持续增长，经营活动产生的现金流量净额较高；公司应收账款质量较高，客户回款速度较快，坏账风险极低，银行授信充足，不存在资金链断裂的风险。

研发费用率均低于同行均值

　　“主要应用领域较早形成了技术优势”

根据招股书，超颖电子主营印制电路板的研发、生产和销售，产品广泛应用于汽车电子、显示、储存、消费电子、通信等领域，并以汽车电子PCB为主，是国内少数具备多阶HDI及任意层互连HDI汽车电子板量产能力的公司之一。

作为一家电子企业，技术的更迭、研发的投入备受关注。报告期内各期，超颖电子研发费用占营收的比例分别为：3.07%、3.34%、3.27%，同行可比公司的均值分别为：4.82%、5.15%、5.06%。其中，从2024年度来看，超颖电子的研发费用率均低于下图中的可比同行企业。

对于其中的差异，超颖电子表示，公司产品主要应用于汽车电子、显示领域，较早形成了技术优势，近两年无需开展耗材较多的工艺研发，开展耗费相对较低的新产品、新技术研发足以保持技术领先。可比公司深南电路/沪电股份/奥士康布局服务器领域，更新迭代速度快，研发费率高。公司HDI板、汽车板及外销占比等较高，销售单价较高，也降低了公司研发费率。

（图片来源：上交所官网）