【券商聚焦】浦银国际维持老铺黄金(06181)“买入”评级 预计1H25同店增速高于预期

金吾财讯 | 浦银国际发研报指，老铺黄金(06181)在1H25新开了北京东方新天地禅房、北京SKPS、新加坡金沙、上海港汇恒隆和上海IFC等共5家新店。而下半年计划新开香港IFC、南京IFC、深圳湾万象城和上海新天地等4家门店。也就是说，2025年公司目前计划内新开门店达到9家，高于公司原定6-8家的新店计划。该机构不排除今年新开门店数还有进一步上升的可能。除了新开门店外，公司也在对部分现有门店进行积极改造和扩建(包括罗湖万象城店和北京SKP门店)，相信扩建以后也会对同店带来正向的帮助。

根据该机构的调研，SKP旗下的老铺门店1H25的同店销售同比增长200%左右。这一增速高于市场年初对老铺黄金2025年全年同店的展望(但基本符合市场当下的预期)。其中，2-3月增速较快，而后有所放缓。以北京SKP门店为例，2-3月的GMV同比增长接近300%，4-6月则维持150%-200%的增速。根据渠道反馈，老铺黄金今年的促销力度与2024年相近，但促销的频次和覆盖的周期高于2024年。另外，老铺黄金的会员数同比去年有了较为可观的增加。以上两点使得老铺黄金门店的GMV在非传统的促销期间增速较高，但在传统的促销季增速反而有所降低(主要由于基数较高)。

基于该机构的核心归母净利润预测，老铺黄金目前交易在31x2025P/E以及22x2026P/E，相较于中国黄金珠宝品牌平均估值水平具有显著的溢价。这主要是由于老铺更高的增长潜力以及更强的盈利水平(净利率以及ROE远高于同业)。基于DCF估值(9.7%的WACC以及4.0%的永续增长率)，该机构得到老铺黄金新的目标价为1198.0港元。维持“买入”评级。