从曹操出行股价背后，看清智能出行行业前景

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6月25日，曹操出行在港交所敲响上市锣声，成为港股市场规模最大的科技出行企业。

2015年曹操出行于吉利集团内部悄然孵化，十年磨一剑，截至2024年12月31日，曹操出行已在136个城市运营，2024年总交易额（GTV）达到169.53亿元，较2023年增加38.8%。据弗若斯特沙利文报告，按总交易额（GTV）计算，曹操出行自2021年起连续位列国内网约车平台规模前三，并于2024年跃居行业第二。

更让行业为之一振的是，曹操出行以科技为引领，带来了一系列创新性行业数据变化：其定制车策略使车辆总持有成本（TCO）降低36.4%，司机时薪高达35.7元，显著高于行业平均的27元。这组数字背后，是曹操出行布局十年的生态成果，更是网约车行业破解内卷、良性发展的关键密码。

让人意外的是，曹操出行上市首日却以破发开局，引发市场对网约车行业的重新审视，看空者有之，看多者亦不在少数。这背后，既有投资人与行业观察者对网约车市场竞争过于激烈的担忧，也需要外界提升对科技出行所构建的差异化竞争能力的认知。

作为中国第二大科技出行平台，曹操出行一直以循序渐进的方式小步快跑，一步一个脚印地构建并扩大运营网络和定制车队。凭借与吉利集团的战略协同，逐步向Robotaxi生态领导者的方向迈进。

紫金财经认为，曹操出行的发展史，或许将以本次港股上市为临界点分为两段：其正从一家传统网约车平台，逐步转型为Robotaxi时代的核心科技出行平台。而短期股价的涨跌不会改变其长期价值和竞争优势，曹操出行打造的一个更高效、成本更低、技术更先进的运营体系，将在资本市场中获得更为公允的价值兑现。

网约车行业的民生底色

经过十几年的发展，中国网约车市场规模已经极其庞大，成为人们日常出行的重要选择之一。根据弗若斯特沙利文的资料显示，预计中国出行市场将由2025年的8.6万亿元人民币增长至2029年的10.6万亿元，复合年增长率高达5.4%。

随着网约车行业渗透率和用户的不断增长，其民生属性正在变得越来越浓厚。而我们国家对于民生行业的规定和要求很严，旨在确保人们的基本生活需求得到满足，维护社会和谐稳定。

网约车作为民生行业，拥有庞大的“群众基础”，展现出需求刚性的特点。不过，与需求端蓬勃增长形成鲜明对比的是，网约车行业的盈利水平长期以来都面临着一道难以逾越的硬性天花板。

按照交通运输主管部门制定的抽佣比例“红线”，明确规定网约车平台抽佣比例不能高于30%。这一政策规定，从根本上限制了平台通过高额抽佣获取暴利的可能性。而上市平台企业，也难以通过过度挖掘“用户价值”来满足资本市场高回报的期待。

除了抽佣比例方面的限制，在网约车运营过程中，平台还需要承担诸如司机补贴、日常运营成本以及合规化建设等方面的巨大压力，这也是众多网约车平台长期亏损难以盈利的原因之一。行业监测数据显示，网约车平台订单平均利润率长期徘徊在3%以下，远低于其他互联网服务业态。

这种“规模扩张与利润稀薄”的行业特性，使得司机收入低、平台难赚钱，成为网约车行业普遍面临的难题。不过，换个角度来看，网约车所具备的民生属性，虽然在一定程度上限制了行业的高利润，但同时也构筑了独特的护城河。

特别是，经过十多年发展，网约车行业正在告别野蛮生长，其良性、稳定、可持续发展的特点正在凸显出来。

与其他可选消费领域需求容易受到经济环境、消费者偏好变化等因素影响而出现大幅波动不同，网约车在人们日常通勤、商务出行等刚性场景中的需求表现极为稳定。这种稳定的需求特性，使得头部网约车平台能够拥有持续且稳定的业务增量和现金流。

曹操出行的招股书，非常明显地体现了这一特点。根据招股书显示，曹操出行在2024年实现了收入的大幅增长。全年实现营收147亿元，同比增幅达37.4%。同时，公司的毛利率也进一步提升，从2023年的5.8%显著提升至2024年的8.1%，盈利能力持续优化。

在宏观经济进入新常态，不断发展新质生产力的时代背景下，网约车行业未来仍有很大的提升空间。通过科技手段控制成本、提升运营效率，实现规模与利润的平衡，仍然让外界和资本市场充满期待。

定制车生态，正在撕开盈利突破口

曹操出行的想象力，不仅在于网约车这个行业做得风生水起，还在于依托吉利集团的生态优势，开辟了一条以深度整合供应链、重构单位经济效益为核心的差异化道路。这就是曹操出行的定制车解法，通过定制车来重构效率。

对于网约车平台而言，定制车究竟有何优势？最明显的优势是它能大幅降低车辆TCO，即车辆持有成本。

首先，曹操出行的定制车是专门为跑网约车而设计的，舍弃了私家车追求豪华感和加速性能等需求，将成本都投入到提升运营效率和乘客体验上，并借助吉利的整车制造能力得以实现。曹操出行与吉利联合开发的定制车——枫叶80V和曹操60，强化耐用性、可维修性，优化座椅舒适度(如通风、腰部支撑等)提升司机体验。

与此同时，背靠吉利生态，曹操出行还构建了一套完整的车辆服务解决方案，覆盖换电网络和维修保养体系，用运营的标准化大幅提高效率。截至2024年底，曹操出行的定制车由378个换电站提供支持，覆盖26个城市，司机进入换电站后只需60秒即可完成电池更换，与加油速度相当，每日节省1小时补能时间。

此外，在维修保养方面，133家吉利授权维修店可以为曹操出行车队提供服务，通过“净修计划”，让曹操出行的维修保养速度同比快了25%，成本同比降低54%。根据弗若斯特沙利文资料显示，曹操出行的定制车，预计TCO分别为0.53元/公里和0.47元/公里，与典型纯电动汽车相比，TCO分别降低了33%及40%。

定制车的成效同样反映在财务指标上。随着定制车订单GTV占比提升至2024年的25.1%，公司毛利率从2022年的-4.4%攀升至2024年的8.1%，2025年一季度进一步提升至8.5%；经调整EBITDA率从2022年的-10.1%改善至2024年的2.6%。

根据招股书显示，截至2024年底，曹操出行在中国31个城市运营着3.4万辆定制车，构成了中国最大的定制车车队，定制车订单GTV占比从2023年的20.1%提升至25.1%。

通过对车辆全生命周期的管控，曹操出行的各项指标均呈现加速态势，司机收入也提高了，平均时薪从2022年的30.9元涨到了2024年的35.7元，高于行业平均的27元。

紫金财经分析认为，当行业从 “补贴大战” 转向 “效率竞争”，曹操出行的定制车与车服解决方案已经带来显著的效率提升成果。随着市场集中度进一步提升，行业价格战缓和，结合曹操出行的规模效应和成本优势，其有望在短期内实现盈亏平衡。

Robotaxi提前卡位未来赛道，长期价值凸显

如果说定制车解决的是中短期曹操出行的盈利难题，那么Robotaxi的布局则指向曹操出行未来十年的增长突破与想象空间。

2025年2月，曹操出行自动驾驶平台——曹操智行，开始在苏州、杭州等地启动示范运营，成为国内少数实际落地Robotaxi服务的出行平台。

这一布局背后，是曹操出行依托吉利集团构建的“定制车+自动驾驶技术+出行平台”三位一体生态，形成体系化的能力。对标的是特斯拉Robotaxi模式，显著区别于Waymo依赖外部车企与平台的“分工模式”。

对于Robotaxi玩家而言，市场上几乎没有三位一体的企业，往往需要通过合作伙伴关系来整合不同能力，而曹操出行作为吉利集团的重要成员，整合资源壁垒小，协同可以更深入。

尤其是曹操出行已经在有人驾驶时代验证了TCO控制能力，例如60秒换电网络、维保成本降低五成等，加上34,000辆车的资产管理经验、以及服务标准化体系，这些运营经验都可以无缝迁移至Robotaxi场景，大幅降低曹操出行Robotaxi 的商业化门槛。

与行业内其他玩家几乎还没有 Robotaxi 落地时间表不同，曹操出行的 Robotaxi 战略已经具备明确的落地预期与技术支撑。据悉，其计划 2026 年底推出专为 L4 级自动驾驶设计的定制车型，该车型将预装自动驾驶组件，具备低 TCO 和长时运行特性。

Robotaxi可以长时间运营，这意味着，网约车行业的成本结构和盈利模式有望从根本上得到改变，曹操出行的利润率水平有望得到提升。

市场对此前景也抱有高度期待。高盛预测，中国Robotaxi市场规模将从2025年的5400万美元暴涨至2035 年的470亿美元。曹操出行与吉利集团的战略协同优势，使其在即将到来的万亿级市场争夺中占据独特身位，有望在这一蓝海市场占据先机。

基石投资者的选择印证了产业资本对这一前景的认可。车企巨头奔驰、固态电池巨头国轩高科、激光雷达龙头速腾聚创、电池龙头亿纬锂能等产业链巨头以真金白银支持，合计认购约9.52亿港元并自愿锁定6个月。这些战略押注不仅是对曹操出行的背书，更是对其打通Robotaxi“技术-制造-运营”全链条能力的投票。

结语

回望曹操出行上市首周的股价波动，首日破发更多反映的是市场对其短期盈利的谨慎情绪，而随后的上涨则是对长期价值的重新认知。

在港股市场整体承压的环境下，投资者往往对成长型企业的亏损更为敏感，而忽略其亏损已经大幅收窄的事实。曹操出行的独特之处在于其双轮驱动的业务结构，定制车业务已验证盈利可行性，Robotaxi 业务则打开估值想象空间。

真正的价值投资从不追逐短期价差，而是押注于企业在产业变革中的创新性和不可替代性。作为吉利集团未来出行生态的关键枢纽，曹操出行是智能汽车时代不可或缺的生态节点，其承担着连接汽车制造、能源服务、智能驾驶的战略功能。这种集团内部的资源协同，使得曹操出行在未来万亿市场规模的Robotaxi 赛道中具备天然的成本与效率优势。

新故事才刚刚启程，相信曹操出行将在科技出行变革中持续兑现技术优势与生态价值，成长为科技出行领域效率最高，极具价值潜力的稀缺标的。