维琪科技北交所“赶考”：13款多肽新原料领跑，应收账款暴增96%

出品 | 创业最前线

作者 | 张乔遇

编辑 | 胡芳洁

美编 | 邢静

审核 | 颂文

随着功效护肤日益受到消费者青睐，多个原料商开始在资本市场崭露头角。

“多肽原料第一股”维琪科技、冲“角鲨烯原料第一股”的宜春大海龟、专注美容肽的湃肽生物、深耕功效原料的珈凯生物、聚焦重组胶原蛋白的创健医疗等，均为细分领域头部玩家。

然而，不少企业上市之路坎坷，湃肽生物折戟深交所，宜春大海龟上市进程因整改受阻。目前，仅维琪科技、珈凯生物、创健医疗等挂牌新三板，实现阶段性目标。

2011年，丁文锋及其妻子赖燕敏创业成立“多肽原料”企业维琪有限（维琪科技前身）。历经十余年发展，维琪科技已经成为化妆品原料生产龙头企业之一，公司近日挂牌新三板，从申报到挂牌仅历经四个月时间。

2025年6月24日，公司向北京证券交易所报送了IPO申报材料。公司股票自2025年6月25日起停牌。

截至2025年5月，维琪科技新提交申请的2款新原料三肽-29、乙酰基六肽-97酰胺通过国家药监局化妆品新原料备案，维琪科技已有13个获批备案新原料，10个为肽类新原料，位列新原料备案榜首。

这一优势或将成为冲击北交所的关键筹码——已挂牌新三板化妆品原料企业普遍市盈率在30-40倍，独家专利、头部品牌客户、赛道景气度以及上市板块等都是影响估值的主要因素。

IPO阶段，维琪科技的收入、净利润增速可观，然而，公司应收账款规模却同步大幅攀升，周转率也在下滑，大客户结构中对新锐品牌收入占比显著提升，这是否意味着其来自国际大牌的收入贡献已触及天花板？

1、贴牌业务占比攀升，毛利率大幅增长

目前，维琪科技的主要产品及服务涵盖化妆品原料、化妆品成品（ODM和OBM）业务及其他。2024年，维琪科技约94%收入来自原料产品及ODM成品两大业务，OBM成品及其他收入占比较低。

维琪科技原料产品以“活性肽”业务为基石，客户包括丸美、OLAY、敷尔佳、可丽金等多个知名品牌；ODM业务已有丸美多重胜肽紧致淡纹精华眼膜、樊文花多肽淡纹冻干粉、Herlab她研社祛痘精华凝胶等成品。

2024年，维琪科技ODM成品业务同比增长65.75%，占收入的比重从2022年的35.39%持续增长至42.91%。公司表示，这主要是由于报告期内与迪士艾普、羽素、Glad2Glow等品牌客户的合作逐步加深。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

不过，2024年，也有部分品牌商客户收入从以ODM成品业务为主转为以化妆品原料业务为主。

ODM成品业务由于是贴牌生产，毛利率较直接销售原料较低。2022年至2024年，维琪科技化妆品原料毛利率分别为84.15%、79.10%和80.23%，处于较高水平。相较而言，ODM成品业务毛利率分别只有41.36%、44.87%和48.16%。

2023年维琪科技综合毛利率下滑3.23个百分点至65.42%。维琪科技曾坦言，在化妆品原料业务收入稳定的前提下，随着ODM业务收入增加，公司将面临综合毛利率下滑的情况。

不过，2024年维琪科技的ODM收入、毛利率均大幅增加，使得综合毛利率维持在65.76%的水平，较去年同期增长0.34个百分点。

值得注意的是，2024年上半年，维琪科技ODM成品毛利率为44.32%，较2023年44.87%有所下滑，而2024年全年毛利率却同比上升了3.29个百分点，这意味着，下半年ODM成品毛利率处于较高水平，经计算超过了50%。

据悉，同行业可比公司芭薇股份2024年毛利率却同比下滑了6.51个百分点，且仅有26.68%。芭薇股份主营业务为化妆品ODM业务。

维琪科技表示，其ODM成品以多肽为核心成分，多肽原料多为自产，成本较低，2023年至2024年上半年，随着ODM成品产销量大增，固定制造费用分摊降低，带动制造费用占比下降。

对于ODM毛利率在下半年大幅增长且显著高于芭薇股份的原因，「创业最前线」向维琪科技发去采访提纲，截至发稿未获回复。

2、跨境美妆公司跃升头号客户

2024年，维琪科技的客户结构发生了重大变化。

曾经的第一大客户广东丸美生物当期销售金额为2643.60万元，占维琪科技年度销售的比重为10.68%，成为第二大客户，广州蜚美网络技术有限公司（下称：广州蜚美），当期销售金额为3872.01万元，占比为15.64%，超过丸美成为第一大客户。

值得注意的是，广州蜚美此前并不在维琪科技2022年、2023年的前五大客户名单中。

作为国内跨境电商出海标杆企业，广州蜚美成立于2019年，是一家新兴的护肤品公司，核心团队源自阿里巴巴与华为，业务聚焦印尼、马来西亚等东南亚多国。

（图 / 广州蜚美官网）

广州蜚美旗下护肤品牌Skintific通过TikTok、Instagram等国际化社交媒体平台构建立体营销体系，以TV冠名、头部网红代言及直播带货等线上渠道为核心驱动力，在东南亚市场形成强渗透力。

2025年3月，Skintific印尼站点在TikTok Shop美妆个护小店中以924万美元销售额位列第三，旗下账号以416万美元带货GMV跻身当地带货达人前三。

根据Statista数据，截至2024年3月，于东南亚市场的Shopee和Lazada电商平台上，在面部精华液品类及相关精华液品牌中，按市场份额计，Skintific位居榜首。

维琪科技为其代工的精华、霜等ODM产品，依托上述渠道实现规模化销售。

有意思的是，广州蜚美此前曾作为北交所美妆代工第一股芭薇股份的客户被监管机构问询。2020年进入芭薇股份客户名单后，广州蜚美2022年及2023年上半年成为芭薇股份第二、第一大客户，2022年为芭薇股份带来6455.08万元收入。

芭薇股份对广州蜚美销售神经酰胺屏障保湿霜、水晶按摩眼霜、玻尿酸屏障精华水、神经酰胺修复精华等。其中，保湿霜、泥膜产品在东南亚护肤市场脱颖而出，成为爆款单品。

（图 / 广州蜚美官网）

但2023年9月印尼TikTok电商禁令曾导致芭薇股份ODM业务需求波动，虽同年12月通过本地化架构调整恢复运营，仍暴露了跨境电商业务对政策环境的敏感性。而这同样是维琪科技所要面对的风险。

维琪科技客户结构中，迪仕艾普、羽素、凌博士、Glad2Glow、野兽代码、HBN等多个新锐品牌占比提升，此类品牌依赖代工模式快速量产以抢占市场，为快速打开市场，往往会在短期内大量下单生产，但产品生命周期及复购稳定性存在不确定性。

3、应收账款暴增96%，超过营收增速

与收入一同大增的，还有维琪科技的应收账款。

2024年，维琪科技营业收入同比增加50.23%至2.48亿元，应收账款账金额达到6537.85万元，同比增长96.34%，占营业收入的比重从2023年20.20%提升至26.40%。

（图 / 维琪科技2024年年报）

2024年维琪科技应收账款99%为国内客户，应收账款坏账损失为-206.37万元，同比扩大267.21%，应收账款周转率从5.23下滑至4.69。

其中，逾期90天以内的应收账款金额为2846.78万元，逾期90天至365天的金额为264.96万元，逾期1-2年的应收账款金额为10.11万元。

预期信用损失率随着逾期时长增加而升高，从逾期30天以内的7.27%升至逾期30-90天的12.41%，逾期90-180天的预期信用损失率为18.21%，逾期180-365天的为26.71%，逾期1-2年的应收账款则计提了44%的预期信用损失。

（图 / 维琪科技2024年年报）

逾期半年至两年的应收账款虽然金额相对较小，但仅计提26.71%、44%的预期信用损失，是否能够足额覆盖潜在损失仍有待观察。

2024年，维琪科技来自前五大客户销售收入占比同比提高了9个百分点至38.76%，但来自前五大客户的应收账款占比从2023年的47.28%大幅提升至64.76%。这意味着公司应收账款对大客户集中度提升。

值得注意的是，2024年维琪科技对经销商客户速派来供应链（深圳）有限公司（下称：速派来）的收入占比从2023年183.52万元突然大增至956.47万元，位列第四大客户。

维琪科技向速派来销售的为OBM成品，双方合作始于2023年，公司OBM成品毛利率超过70%。天眼查显示，速派来成立于2022年，经营范围包括化妆品批发和零售，2024年参保人数为0。对于速派来这样的新客户，其经营稳定性存疑。

（图 / 天眼查）

站在北交所冲刺的关键节点，维琪科技的技术优势与增长潜力不容忽视，但其面临的应收账款回收压力、客户结构稳定性等挑战亦需破局。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。