【价值发现】骏鼎达：功能性保护套管下游需求增长强劲

骏鼎达(301538)是国内先进高分子材料生产企业、国家高新技术企业和第一批工信部专精特新“小巨人”企业，主要从事高分子改性保护材料的设计、研发、生产与销售，产品广泛应用于汽车、轨道交通、通讯电子、工程机械等领域，为其线束系统、流体管路等零部件提供安全防护。同时，公司积极向功能性保护套管上游延伸，布局功能性单丝，纵向扩展实现一体化。2021—2024年，公司的毛利率均维持在40%以上，净利率维持在20%以上，盈利能力出众。

功能性保护套管下游需求增长强劲，国产替代加速进行。功能性保护套管位居产业链中游，可为线束系统、流体管路等提供安全防护作用。国内汽车产业复苏趋势强劲，新能源汽车持续维持高景气，2015—2024年国内新能源汽车销量由33万辆增长至1286万辆，CAGR(复合年增长率)为50.17%，预计2025年市场销量将达到1500万辆以上。2020—2024年新能源汽车市场渗透率由5.40%提升至40.91%，汽车电动化必将是市场发展的核心趋势。需求驱动下，汽车功能性保护套管有望实现快速扩容，根据测算，2024年新能源汽车功能性保护套管市场规模可达49.32亿元，同比增长34.78%。从供给格局来看，功能性保护套管市场集中度偏低，国外企业凭借技术优势占据市场主导地位，但随着国内企业研发能力提高，国内外技术差距正逐步缩小，国产替代进程或将加快。

公司实现单丝自供并实行垂直一体化生产，成本优势显著。通过多年研发，公司掌握了PET、PA、PP、PE等材料的改性配方技术，具备功能性保护套管所用原材料单丝的自主生产能力，实现产业链上游延伸，建成了垂直一体化生产体系，自产单丝数量占比超过90%，能有效保证单丝性能的稳定性和一致性，显著降低套管生产成本。公司外销单丝单吨毛利超过1.2万元，扩产后产能充足，或将成为新增长点。

公司拥有材料配方开发、产品结构设计及成型核心技术，科研实力雄厚。经过长期积累和持续的研发投入，公司已形成了成熟的研发体系，截至2024年上半年，公司已获授权发明专利29项、实用新型专利115项，已开发并掌握多种高性能高分子改性保护材料的配方，可以有效提升基础材料的韧性、强度、拉伸性、抗冲击性、阻燃性等性能，具备为客户提供定制化解决方案的能力。其中尼龙材料耐磨改性技术、聚酯单丝的阻燃改性技术等功能性单丝配方设计更是公司的关键核心技术，已成为公司在功能性保护套管市场中区别于其他国内厂商的主要竞争优势之一。

公司产品性能超越外资领先厂商，推动产品逐步实现国产替代。公司核心产品已取得多个下游应用领域关于技术和性能指标的测试或认证，且部分产品性能指标高于外资领先厂商同类产品水平。在耐磨性能方面，公司自卷式套管可承受大于40万次摩擦(8级)，高于外资厂商产品20万次摩擦(8级)的水平;在隔热效能方面，公司隔热型复合套管温度数值达到187℃，同样远高于外资厂商产品110℃的水平。未来，公司有望依托优异的产品性能，加速国产替代的步伐，持续提升公司市场份额。随着募投项目逐步投产，产能相对不足的问题将得以缓解，公司成长空间将打开，为公司业绩提供新增量。

公司客户资源优质，核心客户多为全球领先的大型公司。公司客户主要为终端主机厂上游的零部件供应商，核心客户均处于行业领先地位，盖茨工业、住友电工等核心客户与公司合作均已超过3年;此外，公司也取得多家合资品牌和国内自主品牌终端主机厂的认证，是国内少数同时进入国产、合资与外资品牌主机厂供应链体系的功能性保护套管企业之一，客户资源优势显著。

山西证券表示，公司是国内先进高分子材料生产企业，具有显著的成本优势。公司技术实力雄厚，产品性能优异，并能够根据不同领域客户要求，提供满足其差异化需求的产品以及服务，在功能性保护套管领域处于领先地位。看好公司强劲的研发实力以及优秀的产业链布局，未来通过全面推进各业务发展，进一步提升市场份额和盈利能力。预测公司2025年至2027年实现营收分别为10.55亿元、12.85亿元、15.39亿元，同比增速分别为22.0%、21.8%、19.7%;实现归母净利润分别为2.14亿元、2.73亿元、3.36亿元，同比增速分别为21.4%、27.8%、23.0%，对应EPS分别为2.73元、3.48元、4.28元，首次覆盖给予“买入-B”评级。记者 刘希玮

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