中金公司首次覆盖赤子城科技给予"跑赢行业"评级，目标价11.3港元

中金公司日前首次覆盖赤子城科技，给予"跑赢行业"评级，目标价 11.3 港元。较 6 月 23 日收盘价( 9.5 港元)，有19%上行空间。近日，已有中信、国泰海通、国海等多家券商覆盖赤子城科技，并给予"增持"或"买入"评级。

中金公司给予赤子城14倍Non-IFRS P/E，对应2025e P/S 2倍，具有相对均值溢价，原因是公司增长中枢高于行业平均，且在高ARPU市场拥有稳健的付费用户体系。中金公司认为，互联网企业的全球化，仍是长期Beta所在，在泛娱乐社交这个核心赛道上，赤子城科技具备头部竞争力。

以中东北非为重心，向全球纵深发展

赤子城科技在中东北非的流水表现出很强的韧性。中金公司据Sensor Tower数据，受环境影响，同行业公司在中东的总流水自2022年以来持续下滑，直到今年逐渐趋稳。相比之下，赤子城的流水一直稳中有升。

中金公司认为，这得益于赤子城科技在文化洞察、本地运营、技术生态方面建立了深厚的壁垒。公司中东市场核心成员大多有在当地长期生活的经历，对于中东市场的用户习惯、文化习俗有着深刻的理解。而且，公司在沙特、阿联酋等区域运营中心实现高度本土员工配置，激活了本地决策效能。

以中东北非为核心市场，赤子城科技将已经验证成功的产品，复制至泛东南亚、日韩、欧美等地区。按照收入贡献占比来看，中东北非稳定在50%以上，泛东南亚市场超过30%。中东北非与东南亚共同构成了核心营收引擎，合计贡献收入占全部的75%以上。

中金公司肯定了赤子城科技在东南亚的扩张进展。"赤子城科技有望凭借社交粘性，守住高价值用户基本盘，并且在语言、性别观念分裂的东南亚市场中，形成长尾格局。其中SUGO存在突破契机，可以借助在中东的成功经验，向东南亚快速复制，实现可持续增长。"

中金公司认为，赤子城科技已经形成 "中东核心+东南亚支点+欧美日韩增量"的发展体系。在中东北非地区收入稳固、护城河宽厚的背景下，赤子城科技的全球化战略正在向纵深发展。

本地化运营为根，AI提效有望释放利润空间

中金公司认为，AI 将赋能产品商业化和降本增效，当 AI 技术中台打通后，产研效率有望继续优化。赤子城科技通过自研多模态算法模型Boomiix，深度融合大模型技术，全面提升社交产品的商业化效率，助力用户行为刻画、内容生成、营销投放、运营决策等方面的智能升级。

根据赤子城科技公告，MICO突破千万美元月流水用了6年， SUGO突破这一数字递减至3年。中金公司指出，考虑到公司的技术中台持续打通，预计未来公司的产效率有望继续优化。

中金公司以Yalla、欢聚时代、挚文、快手、腾讯控股作为可比公司(考虑到均有泛娱乐出海相关业务)，给予赤子城科技14倍Non-IFRS P/E，对应25e P/S 2倍，具有相对均值溢价，反映了公司相对行业更快的增长中枢，以及核心高ARPU市场的用户价值更为稳健。

中金公司预计2025年赤子城科技或将实现11亿元Non-IFRS 归母净利润，由此给予估值148亿元(对应159亿港元)，目标价11.3 港元，首次覆盖给予"跑赢行业"评级。