出售金融资产达41.76亿元，雅戈尔为何要拆东墙补西墙？

作为中国服装行业的传统巨头，雅戈尔正经历着深刻的战略转型阵痛期。

6月24日，雅戈尔发布公告称，自2024年年度股东大会通过之日起至2025年6月23日，已累计出售中信股份、中信银行、博迁新材、上美股份等金融资产达41.76亿元，这一金额已达到2024年末经审计净资产的10.13%，触发信息披露标准。

150亿元短债，拆东墙补西墙

这一大规模资产处置行动，折雅戈尔当前面临的财务压力与战略调整困境。

截至2024年三季度，雅戈尔货币资金仅80.03亿元，较2024年一季度末的144.41亿元大幅减少64.38亿元，降幅高达40.58%。

与此同时，一年内到期短期债务规模却高达150亿元，现金短债比仅为0.53，远低于安全水平。

值得关注的是，此次处置的金融资产在会计处理上被指定为"以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产"，这意味着这些资产的价值波动和处置损益不影响当期利润表，仅分红收入可计入当期投资收益。

这种会计分类虽然避免了资产出售对公司当期净利润的直接冲击，但也反映出雅戈尔投资策略的保守倾向——公司更倾向于持有能够提供稳定分红而非资本增值的金融资产。

从历史数据看，2020-2023年间雅戈尔的筹资活动净现金流持续为负（分别为-67.04亿元、-18.94亿元、-34.47亿元和-38.17亿元），这种长期的资金净流出状态使得公司不得不依赖资产变现来维持流动性。

"减投资"战略加速推进

雅戈尔的投资收益结构正发生显著变化。

2024年前三季度，雅戈尔投资板块净利润同比增长13.9%至19.5亿元，占净利润总额的77.6%，成为最主要的利润来源。

然而，此次大规模出售金融资产将削弱公司未来的投资收益能力，尤其是被处置的中信股份等资产原本可提供的稳定分红收入。在减持核心金融资产后，其利润可持续性将面临更大挑战。

从战略视角看，此次资产处置也反映了雅戈尔"减投资"战略的加速推进。

雅戈尔董事长李如成曾在2024年股东大会上表示："退出房地产并逐步减少财务性投资是大环境下的顺势而为，对经营业绩影响很大，但对企业是顺应经济形势不得不做的事。"此次出售41.76亿元金融资产，正是这一战略的具体落实。

在服装主业盈利能力持续下滑（2024年前三季度时尚板块净利润同比下滑43.53%）的情况下，减少投资业务将使得雅戈尔失去最重要的利润支柱，公司亟需找到新的增长点来填补这一空缺。

透过此次资产处置可以发现，雅戈尔的融资环境亦在恶化。2024年前三季度，公司筹资活动净现金流为-75.77亿元，较同期-28.90亿元降幅高达162.17%，显示外部融资渠道收窄。

在难以通过债务或股权融资获取新资金的情况下，出售现有金融资产成为最直接的流动性来源。

只是，这种"拆东墙补西墙"的做法只能解燃眉之急，无法从根本上改善公司的财务状况。随着优质金融资产的逐步减持，雅戈尔未来的财务弹性将进一步降低。

从"产融结合"转向回归主业

伴随着雅戈尔的多元化，其资本结构也从"产融结合"模式向专注主业的战略转型。

从宏观指标观察，雅戈尔资产负债率已从2015年69.27%的高位显著下降至2025年一季度的43%，负债总额也从2024年一季度的410亿元缩减至2025年同期的312.95亿元。

这一改善主要得益于公司主动收缩高杠杆业务，特别是逐步退出地产业务（2024年地产预售收入下降69%）并优化投资业务结构。

深入分析雅戈尔的债务期限结构，可以发现其短期偿债压力尤为突出。

截至2024年三季度，公司流动比率仅为0.87，速动比率更低至0.48，均显著低于制造业企业安全标准（通常要求流动比率≥2、速动比率≥1）。

更令人担忧的是，公司"货币资金/流动负债"比率仅为39.53%，"近3年经营性现金流均值/流动负债"仅为8.76%，反映出营运资金对债务覆盖能力的严重不足。

在这种背景下，41.76亿元的金融资产处置收益（占净资产10.13%）将主要用于缓解迫在眉睫的流动性危机，而非支持业务转型升级。

雅戈尔的资产质量同样面临严峻考验，尤其是存货问题已成为制约公司财务健康的关键因素。

2020-2023年间，雅戈尔存货规模始终维持在150-170亿元的高位，其中房地产存货占比近90%，包括开发成本、开发产品和拟开发土地等项目，流动性较差。

这些地产存货的去化周期长、周转率低（存货周转天数高达289天），在房地产行业整体下行的背景下，面临较大的减值风险。

服装板块存货虽仅占总存货的7.5%左右，但在消费需求快速变化的行业环境下，同样存在滞销跌价隐患。此次出售金融资产回笼的资金，部分可能需要用于存货减值拨备，进一步削弱公司的盈利能力和资产质量。

雅戈尔此次金融资产处置并非孤例。早在2007年，公司就曾出售3012万股中信证券股权，一次性带来约11亿元的巨额收益，当时抛售均价在38元左右。

2016年，雅戈尔还曾因对中信股份的投资会计处理方式引发市场关注——公司通过精准调整董事会代表权，避免将投资归类为"具有重大影响"的长期股权投资（需采用权益法核算），而继续保持"以公允价值计量"的会计处理，从而规避了对当期损益的潜在负面影响。

在债务融资方面，公司近年筹资现金流持续净流出，2024年前三季度高达-75.77亿元，反映出债权人对雅戈尔的信贷收紧趋势。

高负债与高分红博弈

值得关注的是，雅戈尔在维持高负债的同时，仍坚持实施较为激进的分红政策。

雅戈尔上市27年以来累计融资总额60.02亿元，累计分红总额却高达284.98亿元，分红融资比达4.75，2024年股息率为6.37%，在行业中处于较高水平。

在现金流紧张、短期偿债压力巨大的情况下，这种高分红政策是否合理值得商榷。

市场分析师普遍认为，雅戈尔需要在债务偿还与股东回报之间寻求更好平衡，优先保障流动性安全，避免因资金链断裂引发系统性风险。

转型与改革挑战

作为传统服装行业龙头企业，雅戈尔的困境，亦是整个服装产业面临的危机。

2024年前三季度财报显示，雅戈尔时尚板块（以服装为主）净利润同比下滑43.53%至3.7亿元，仅占公司总净利润的14.6%，而主品牌YOUNGOR营收同比下滑11.85%，

李如成曾坦承："对于高端商务人群来说，雅戈尔被视作中端品牌，满足不了高端需求，对于年轻人来说，雅戈尔价格又缺乏性价比。“

这种品牌定位模糊问题在消费分级加剧的市场环境下尤为致命。

面对困境，雅戈尔正试图通过多品牌矩阵突破增长瓶颈。2025年1月，公司完成对法国奢侈童装品牌Bonpoint的收购，首次涉足童装奢侈品领域。

早前，雅戈尔还投资了挪威户外品牌Helly Hansen(2025年一季度营收增速达111%)、美国潮牌UNDEFEATED以及高端设计师品牌Alexander Wang。

这一系列动作显示了雅戈尔打造"多品牌国际化时尚集团"的野心，但新品牌目前贡献有限——2024年前三季度，除YOUNGOR外的其他品牌营收仅3.5亿元，占总营收的7.6%，暂时难以形成有效的增长引擎。

雅戈尔的渠道转型战略同样面临高投入、慢回报的挑战。

公司正在实施"商务会馆"模式，整合旗下多个品牌，打造满足商务人士全场景需求的沉浸式零售空间。

截至2025年5月，已开设15家商务会馆，营业面积合计2.98万平方米，2025年计划再开15家。

这种"开大店、关小店"的重资产转型需要巨额资金支持，李如成坦言："投入的资金量会是几十亿，短期产出可能没有那么快见效。"

在服装主业盈利能力下滑的背景下，公司不得不依赖出售金融资产等非经常性资金来支持渠道改革，这种模式的可持续性存疑。

新旧势力的双重挤压

从行业竞争格局看，雅戈尔面临“双重挤压“困境。

一方面，传统男装品牌如七匹狼、报喜鸟等普遍面临增长乏力问题，整个正装商务男装市场呈萎缩趋势；

另一方面，快时尚品牌与国潮新势力不断抢占市场份额，消费者对高性价比商品的偏好日益增强。

在这种市场环境下，雅戈尔坚持"不会为追求业绩去大幅度打折销售"的价格策略，虽有利于长期品牌价值维护，却在短期内导致市场份额流失。

与同业相比，雅戈尔在电商布局上明显不足，线上渠道贡献有限。2024年12月，公司通过母公司以74亿元收购银泰百货100%股权，旨在强化线下高端渠道。

这一战略虽然可能改善线下门店位置与形象，但在电商主导的零售环境中风险较高。

眼下，雅戈尔正处在发展路径的十字路口。

雅戈尔试图通过"去地产化"和"减投资"回归服装主业，但主业盈利能力不足；同时通过国际收购快速扩充品牌矩阵，但整合需要时间与资金；再加上渠道重资产转型的高投入，多重战略并举使得资源更加分散。

展望未来，雅戈尔需要在财务重整、主业振兴与战略聚焦之间找到平衡点，避免陷入"资产变卖-能力萎缩"的恶性循环。