碳酸锂的周期在哪（三）

本文也是单纯的先罗列一些数据，做一些简单的分析。

本文延续《碳酸锂的周期在哪》，《碳酸锂的周期在哪（二）》，讨论一下碳酸锂反转的条件里面的第二个，新投资。这里争论比较多的是，到底哪些企业还有能力继续大幅度投资。

因为篇幅问题，我们先看看紫金和赣锋。国内基本实际上就是看这2个矿业大佬。剩下的就是看华友钴业，然后国外的力拓等公司，争取把几个能有能力投资的公司都看看。

（文中如果有不准确的地方，望指正修改）

1、紫金矿业

这个手里有一些锂矿矿权，且手里现金流非常充沛，所以是有较大投资开新矿且落地最有实力的公司。

a）阿根廷 3Q 盐湖锂矿项目

项目背景：

这个矿收购就用了49E，计划投资71E人民币，最终产能只有4-6e，抛开矿权平均单吨投资平摊是71/5=14.2E单吨。

时间节点：

公司年报说今年3季度投产。从2022年1月份开始交割后，正式开工（2022 年 3 月 20 日），而后到今年9月份投产的话，整个时间跨度是3年6个月。绿地项目，且还是紫金这种矿业大佬。（当时计划是23年底投产，延期了21个月）

完整时间是3.6年，盐湖完整爬坡一般8-12个月，4-4.5年完整周期。

b）西藏拉果错盐湖锂矿项目

项目背景：

项目规划一期 2 万吨 / 年碳酸锂产能，二期扩至 5 万吨 / 年。这个是初期计划。

2022 年 4 月以 76.82 亿元人民币收购盾安集团资产包，其中核心资产为拉果错盐湖 70% 权益（作价 48.97 亿元）

后续开发投资约 25.84 亿元人民币用于一期工程建设。

相当于是25.84/2=12.92E人民币单吨。

时间节点：

2022 年 4 月 28 日完成交割，可研半年一期工程全面开工（2022 年 11 月）

2025年1季度完成第一期建设，跨度29个月。2.4年。爬坡还是要8-10个月，完整时间3.2年。（相对国内的速度还是略快一点）

c）湖南道县湘源硬岩锂矿项目

项目背景：

2022 年 6 月以 18 亿元人民币收购厚道矿业 71.14% 股权，获得湘源锂矿采矿权。

全产业链总投资达 122.68 亿元人民币，涵盖采选冶一体化开发

计划 2025 年 6 月建成，全部达产后总产能预计 6-7 万吨 / 年

平均是122/6.5=18.77E单吨。

时间节点：

紫金矿业于 2022 年 6 月 29 日完成对湖南厚道矿业 71.1391% 股权的收购。可研半年，

2023 年 1 月，湖南省发改委核准道县湘源锡矿 30 万吨 / 年锂多金属矿产资源开发项目

2023 年 4 月，二期工程启动建设，计划采用露天开采工艺，设计年处理矿石量提升至 500 万吨，配套建设两条年产 3 万吨碳酸锂生产线。

年报显示3季度投产，但是在年报在建里面显示，目前投资进度38%，今年能投产？？

锂辉石从可研到投产这块反而速度更快一点。但是也是从立项到达产至少要3年时间。

年报显示公司规划至 2025 年形成 4 万吨当量碳酸锂产能，之前计划今年完成12-15w吨的产能大幅度缩减。

关键是目前说是要推进这些项目的二期，但是就前面的这个投产速度，能到27/28年完成二期就不错了。完成后达到12-15w吨的产能。

公司之前中期规划所谓的30-50w，先完成这12-15w吨再说吧。

2、赣锋锂业

a）马里 Goulamina 锂辉石项目

项目背景：

2023 年 9 月至 2024 年 5 月分三次收购 Mali Lithium 公司 100% 股权，总投资约 6.757 亿美元（约 40 亿元人民币）

2021 年：以 1.3 亿美元收购 Mali Lithium 公司 50% 股权

2023 年 9 月：增资 1.38 亿美元，持股比例升至 55%

2024 年 1 月：以 6500 万美元收购 5% 股权，持股达 60%

2024 年 5 月：以 3.427 亿美元收购剩余 40% 股权，实现全资控股

而后又被马里政府要去了一些股份，2024年年报显示，目前持股65%。

计划1一期项目投资20E，最终投资2.86E美金，比预期的2.55E略多了12%， 折算20亿RMB。

前后整个项目花了60E，送了马里政府10%股权，3200w美元买了25%股权，等于21e换回来了2.3E，净亏了18.7E。（其他国家都要这样玩，谁还敢随便投资。）

时间节点：

马里 Goulamina 锂辉石项目从 2022 年 6 月开工到 2024 年 12 月投产，仅用 2 年半时间完成从资源获取到产能释放。

一期于 2024 年 12 月正式投产，半年爬坡，目前看半年报后能不满产。

从收购到开工，又用了半年的可研，前后耗时3.5年时间。

单吨投资金额大概是20/6=3.33E，锂辉石就是便宜很多，而且这个项目应该是前期有一些基础建设包括公路之类的，所以后期建设成本低不少，不算完全的绿地项目。

二期现在没人提这个事情。因为如果按照前面的逻辑，这后面第二期至少要投资10-15E，那这个新投资的资金是不是按照持股比例投资，也就是要马里zf出，目前看是不现实的。估计是后面赚了钱后，才会考虑用赚的利润再投资二期。

b）阿根廷 Mariana 盐湖项目

项目背景：

计划投资6亿美金，折合43E人民币，对应2万吨氯化锂产能，折合碳酸锂1.6w吨。

平均碳酸锂投资价值43/1.6=26.88E单吨。年报显示目前项目进度73%，投入金额59e。2024年投入32E，简直就是个吞金兽。

就这样的投入和产出比，还有什么第二期的事情。

时间节点：

赣锋锂业自2011 年通过参股国际锂业（International Lithium）9.9% 股权介入项目勘探，随后通过债转股、追加投资等方式逐步扩大权益。2021 年 10 月，赣锋以1318 万美元收购剩余 8.58% 股权，实现对 Mariana 盐湖项目100% 控股。

可研半年后，项目于2022 年 5 月 30 日举行开工仪式， 一期工程仅用2 年 9 个月完成建设，于2025 年 2 月 12 日正式投产。加上可研用了3.3年时间。

爬坡到年底，爬坡时间10个月，年底达产。完整周期4年。

c）阿根廷PPG 盐湖项目

原计划 2023 年底启动盐田建设，2026 年实现一期3 万吨碳酸锂产能投产。但受技术方案优化及整合周边项目影响，截至 2024 年底，项目仍处于前期准备阶段，2025 年暂未安排产量释放。2025 年 4 月，赣锋与 LAR（Lithium Argentina AG）签署协议，计划将 PPG 与 PG、SDLP 盐湖整合为 “PPGS 项目”，远期规划产能15 万吨 LCE，采用 “太阳能蒸发 + 直接提锂（DLE）” 耦合工艺，预计 2026 年启动首期建设。

按照前面赣锋单吨投资高达20E来看，这第一期3w吨就要60E的投资金额。

目前该项目进度在年报显示16.5%，短期是不可能落地了。

其他没有项目进度开发的，都暂时不考虑。

这几年赣锋搞锂电池，真的要感谢他，把精力和现金流都分到锂电池固态电池上面了，本来赣锋拿着世界级的锂矿不少，几个单矿开成greenbushes那种规模都是非常可期的，但是硬是要把前几年赚的现金流去搞电池。最终导致后续开发锂矿的资金不足。对锂矿周期反而是大利好。

最后总结：

绿地项目的投资时间平均是从可研到完整的项目爬坡完成，基本是需要3-4年时间。

从单吨的投资金额来看，锂辉石的投资金额会相对小很多，特别如果不是绿地项目，且露天开采，单吨投资的金额会明显下降。

但是如果是盐湖的话，投资金额就大幅度增长。单吨的投资基本是15E+，也就是意味着如果市场要在27年完成50w吨的增量，从最早24年开始要持续投资高达15*50=750E的新增投资，而从24年开始，碳酸锂的价格低迷到10w以下的情况，哪里去找这么大的投资。更何况28年依然继续是50w的碳酸锂增量缺口。

如果要按3-4年的投资时间来算，27,28年要落地产能，现在就必须开始动工了，但是现在这碳酸锂6w的价格，拿什么动工。

结论，27年开始落地的增量产能严重不足。但是27年的需求增量却高达40-50w吨左右。

后面继续看几个能有投资能力，技术过硬，手里有好矿，且有现金流的公司，完成这个系列。

$赣锋锂业(SZ002460)$ $天齐锂业(SZ002466)$ $中矿资源(SZ002738)$ #今日话题#