新天力：“逆势”扩产不可降解产品 “厂中厂”合作背后销售毛利率偏高遭问询

《金证研》南方资本中心 扶舟/作者 肖直 西洲 映蔚/风控

2024年12月30日，新天力科技股份有限公司（以下简称“新天力”）的上市申请获北交所受理。2025年1月21日，新天力收到北交所出具的首轮问询函，而新天力申请延期回复，并预计于2025年4月21日前提交审核问询函回复，而截至2025年6月10日，新天力首轮问询回复尚未披露。

值得一提的是，新天力的成立时间，仅晚于大客户香飘飘食品股份有限公司（以下简称为“香飘飘”）四天，且双方成立当年即合作。且新天力表示，其与香飘飘的合作采取“厂中厂”、“配套建厂”的模式。而报告期内，新天力对香飘飘的销售毛利率高于其他客户，并被北交所问询说明合理性。此外，新天力曾于2023年8月起连续6个月被香飘飘认定为C级供应商，但当年被香飘飘评为优秀供应商，令人费解。

另一方面，新天力可降解产品收入及占比下降或异于同行，其此次上市新投建产能仍系不可降解产品。而在与前五客户的合作过程中，其中一家客户在2023年下半年终止合作，该客户此前2021年与主打可降解产品的同行合作。另一大客户，或已开始自行研发、生产可降解塑料，且在2023年通过饮品包材绿色升级减少PE塑料使用超过1.27万吨。

一、环保背景下或“逆势”扩产不可降解产品，终止合作的大客户与主打降解产品的同行合作

此番上市，除了行业地位与成长性，监管关注到新天力的客户合作稳定性。

值得注意的是，宁波昌亚新材料科技股份有限公司（以下简称“昌亚股份”）可降解产品收入占比与新天力接近，2023年业绩出现明显下滑。次年，昌亚股份撤回上市申请，而相较于公转书，新天力北交所招股书将昌亚股份从可比公司中剔除。此外，在新天力的可降解产品收入占比低且变动趋势或异于同行的情况下，新天力与其重要客户的合作或值得关注。

1.1 可降解产品收入及占比下降或异于同行，新投建产能系不可降解产品

据新天力签署日为2024年12月24日的招股书（以下简称“签署日为2024年12月24日的招股书”），新天力专业从事塑料制及纸制食品容器的研发、生产和销售。而塑料制食品容器属于塑料制品。

据新天力出具日为2025年1月22日的北交所首轮问询函（以下简称“北交所首轮问询函”），2021-2023年及2024年1-6月，新天力的不可降解餐饮具的收入占比均在90%以上。

据新天力签署日为2024年7月24日的公转书（以下简称“签署于2024年7月24日的公转书”），新天力的可比公司包括4家，分别为宁波家联科技股份有限公司（以下简称“家联科技”）、富岭科技股份有限公司（以下简称“富岭股份”）、昌亚股份、合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下简称“恒鑫生活”）。

据昌亚股份出具日为2024年3月19日的问询回复（以下简称“昌亚股份问询回复”），2021-2022年及2023年1-9月，昌亚股份的可降解产品的收入占比分别为7.27%、8.33%、10.61%。

换言之，新天力与可比公司昌亚股份的可降解产品的收入占比在一成左右。

在此情况下，近年来，昌亚股份的业绩下滑且撤回上市申请。

据昌亚股份问询回复，深交所要求昌亚股份说明，生物可降解和纸制等可降解材质餐饮具产品收入占比的变化趋势，与同行业可比公司是否存在显著差异及原因。

对此，昌亚股份表示，为体现可降解材质餐饮具产品收入占比变化趋势，选用富岭股份、家联科技、恒鑫生活作为主要可比公司。

2020-2022年及2023年1-9月，昌亚股份、富岭股份、家联科技可降解材质餐饮具产品收入占比均呈上升趋势。上述收入结构变动主要系报告期内，限塑政策分阶段推行背景下，各公司逐渐投产可降解材质餐饮具产能，且境内外客户在政策引导下，逐渐培养了可降解材质餐饮具消费习惯。

而2020-2022年及2023年1-6月，恒鑫生活纸制餐饮具与生物可降解塑料餐饮具收入占比分别为87.63%、83.70%、76.86%、73.13%，呈现下降趋势。鉴于其本身纸制餐饮具以及生物可降解塑料餐饮具收入占比较大，报告期内均保持在70%以上，因此即便相关产品收入占比小幅下降，可降解材质餐饮具产品依旧为恒鑫生活的主流产品。

基于上述，昌亚股份表示，其生物可降解和纸制等可降解材质餐饮具产品收入占比及变化趋势，与主要同行业可比公司一致。

对比可以发现，昌亚股份选取的可比公司，与新天力在公转书中选取的可比公司重合。而在昌亚股份的可降解材质餐饮具产品的收入占比及变化趋势均上升的情况下，其表示与同行的变化趋势一致。

反观新天力，据新天力出具日为2024年7月24日的新三板问询回复（以下简称“新三板问询回复”），新天力的主要产品为塑料食品容器。2022-2023年，新天力的不可降解餐饮具的收入分别为88,753.18万元、97,809.13万元，占比分别为94.64%、96.47%。

显然，相较2022年，2023年新天力的不可降解产品的收入及占比均明显上升。

在此背景下，此次上市，新天力新拟扩充塑料食品容器的产能。

据签署日为2024年12月24日的招股书，此次上市，新天力的募投项目共有括3个，分别为“年产36,000吨高质量塑料食品容器扩产项目”（以下简称“扩产项目”）、“研发中心升级建设项目”、补充流动资金。其中，扩产项目拟投入募集基金33,723.46万元。

其中，据新天力编制时间为2024年11月的环评报告，“扩产项目”拟新增3类产品的产能，分别为“PP塑料食品容器”、“PET塑料食品容器”、“PS塑料食品容器”。

而据政府公开信息，PP、PET、PS均为不可降解材料。

也就是说，新天力的不可降解餐饮具的收入占比超九成，可降解产品收入占比下降或异于同行。而新天力此番上市仍扩产PP、PET、PS等不可降解材料。

值得一提的是，可降解产品收入占比与新天力接近的昌亚股份，2023年业绩下滑。

1.2 可降解产品收入占比与新天力接近的昌亚股份，业绩下滑且撤回上市申请

据昌亚股份问询回复，2022-2023年，昌亚股份的营业收入分别为9.19亿元、8.13亿元，2023年变动率为-11.53%；净利润分别为1.25亿元、1.08亿元，2023年变动率为-13.39%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1.22亿元、0.97亿元，2023年变动率为-19.84%。

据深交所2024年6月22日出具的《关于终止对宁波昌亚新材料科技股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市审核的决定》，2024年6月22日，昌亚股份因撤回上市申请而终止审核。

需要说明的是，据签署日为2024年12月24日的招股书，新天力选取的可比公司包括3家，分别为家联科技、富岭股份、恒鑫生活。

也就是说，相较于公转书，在最新版的招股书中，新天力或将昌亚股份从可比公司中剔除。

而新天力的前五大客户名单或值得关注。

1.3 2021-2022年CoCo均系前五大客户，对CoCo年均销售额逾三千万元

据签署日为2024年12月24日的招股书，2021-2022年，新天力对上海肇亿商贸有限公司及其同一品牌下的企业（以下简称“CoCo”）的销售额分别为4,188.33万元、3,008.04万元。同期，CoCo为新天力的前五大客户之一。

而2023-2024年1-6月，CoCo已非新天力的前五大客户。

而大客户CoCo的退出或与双方合作终止有关。

1.4 2021年CoCo与主打可降解产品的同行恒鑫生活合作，2023年下半年新天力与CoCo合作终止

据新三板问询回复，2016年起，新天力开始与CoCo合作。2023 年下半年终止合作，未续签。对此，新天力表示系基于战略因素考虑。

巧合的是，据新天力可比公司恒鑫生活签署日为2024年12月11日的招股书（以下简称“恒鑫生活招股书”），2021年，恒鑫生活新增蜜雪集团、CoCo等客户。

而上述提到，恒鑫生活是新天力的同行业可比公司，主流产品为可降解材质餐饮具产品，可降解产品收入占比超七成。

也就是说，2021-2022年，CoCo虽为新天力的前五大客户，但彼时其已与新天力的主打可降解产品的可比公司恒鑫生活开始合作。而在2023年下半年，CoCo与新天力的合作终止。

不仅如此，据CoCo的官网于2024年12月24日发布的信息，在环保意识日益增强的今天，CoCo采用环保且时尚的包装材料，如可降解的纸杯等，体现了品牌的社会责任感。

问题并未结束。

1.5 2023年，前五大客户蜜雪集团减少不可降解PE塑料使用超1.27万吨

据签署日为2024年12月24日的招股书，2021-2023年及2024年1-6月，蜜雪冰城股份有限公司及其下属企业（以下简称“蜜雪集团”）均为新天力的前五大客户。

据蜜雪集团签署日为2025年2月21日的招股书，蜜雪集团致力于成为一家在社会及环境方面负责任的公司，并在绿色发展等方面不断投入。在此背景下，2023年，其通过饮品包材绿色升级减少PE塑料使用超过1.27万吨。

值得注意的是，据政府公开信息，PE塑料为不可降解材料。

不仅如此，据蜜雪集团官网2023年9月12日发布的公开信息，蜜雪集团表示，餐饮行业中可降解塑料制品需求大，蜜雪集团始终承担社会责任。此次蜜雪集团捐赠设立西湖大学蜜雪集团可降解塑料联合实验室，在现有研究基础上，推进可降解塑料方面的科学研究，包括利用规模生产的材料进行成型加工制造，生产产品，探索工艺、配方、性能等。

简言之，在减少使用不可降解材料的背景下，蜜雪集团或已开始自行研发、生产可降解塑料，且在2023年通过饮品包材绿色升级减少PE塑料使用超过1.27万吨。2023年下半年，新天力与原前五大客户之一CoCo终止合作，而此前可比公司恒鑫生活在2021年新增蜜雪集团、CoCo等客户。在此背景下，对于此番上市募资超3亿元扩产不可降解塑料容器的新天力而言，其竞争力或值得关注。

二、对大客户香飘飘销售毛利率偏高遭问询未回复，供应商评级连续被评C级当年却香飘飘被评优

值得关注的是，新天力与香飘飘合作长达二十年，采取“厂中厂”、“配套建厂”的模式合作。在此背景下，在香飘飘完成上市辅导工作后，新天力即租赁香飘飘的子公司厂房。奇怪的是，直到2019年11月，该厂房或均未开展生产。不仅如此，新天力对香飘飘的销售毛利率高于其他客户。并且在新天力连续6个月被评为香飘飘C级供应商的情况下，香飘飘仍将新天力认定为当年度优秀供应商。

2.1 与大客户香飘飘均成立即合作，采取“厂中厂”、“配套建厂”的模式合作

据签署日为2024年12月24日的招股书，新天力的实控人为何麟君、王卫兵。2021-2023年及2024年1-6月，新天力对香飘飘的销售收入分别为2.77亿元、2.32亿元、2.42亿元、1.18亿元。同期，香飘飘均为新天力的前二名客户。

且据香飘飘2024年年报，截至2024年6月30日，香飘飘的实控人为蒋建琪、陆家华夫妇。

据香飘飘签署日为2017年11月20日的招股书（以下简称“香飘飘招股书”），2005年8月12日，香飘飘于浙江湖州成立。

而据新天力签署日为2024年6月1日的《关于公司设立以来股本演变情况的说明及董事、监事、高级管理人员的确认意见》及签署日为2024年12月24日的招股书，2005年8月16日，新天力于浙江台州成立。2005年，新天力与香飘飘开始合作。

也就是说，在香飘飘在浙江省成立四天后，新天力也于浙江省成立。且二者成立当年即开始合作。

此外，据香飘飘2024年报及香飘飘招股书，香飘飘的四大生产基地分别位于浙江湖州、四川成都、天津市、广东江门。除浙江湖州外，四川成都、天津市、广东江门生产基地对应的子公司的成立时间分别为2009年4月30日、2011年4月29日、2017年8月10日。

据签署日为2024年12月24日的招股书，新天力已建成的生产基地位于4个地区，分别为浙江台州、四川成都、天津市、广东江门。除浙江台州外，新天力四川成都、天津市、广东江门生产基地对应的子公司的成立时间分别为2009年10月9日、2011年10月13日、2018年8月22日。

不仅如此，据新三板问询回复，新天力与香飘飘的业务合作采取“厂中厂”、“配套建厂”模式，由新天力子公司在香飘飘主要生产基地附近建厂。

可见，新天力在香飘飘成立四天后成立，且成立当年双方即合作。后续新天力子公司即生产基地的成立时间和地区，亦与香飘飘相近。并且，新天力称其与香飘飘的合作采用“厂中厂”、“配套建厂”的模式。

在此背景下，早在2016年，新天力或已租赁香飘飘的厂房。

2.2 香飘飘完成上市辅导工作的次年新天力租赁香飘飘子公司的厂房，此后三年新天力却未生产

据香飘飘招股书，截至签署日2017年11月20日，香飘飘向第三方出租的物业包括，香飘飘的子公司香飘飘四川食品有限公司（以下简称“四川香飘飘”）对新天力的子公司成都新天力食品容器有限公司（以下简称“成都新天力”）出租，位于成都市温江区成都海峡两岸科技产业园锦绣大道厂房约8,505.43㎡的房屋，位于厂区内4号楼左侧约5,471.43㎡的露天场地。租赁期限为2016年10月9日-2017年10月8日。

同时，据广州绿网公益环境数据中心披露的成都新天力的食品容器加工车间改造项目环评（以下简称“车间改造项目环评报告”），成都新天力租用成都市温江区成都海峡两岸科技产业开发园锦绣大道四川香飘飘的厂房进行项目建设。租用厂房建筑面积8,505.43㎡、露天场地面积2,551.63㎡。环评报告的编制时间为2019年11月。

对比租赁的主体、地点、面积等信息，2016年，成都新天力租赁四川香飘飘的厂房，与2019年环评报告所披的租赁场地，或为同一处。

奇怪的是，新天力租赁香飘飘的厂房后，或并未进行生产。

据车间改造项目环评报告，项目租用厂房原为香飘飘杯盖车间（主要加工生产片材、塑杯、杯盖等，其产品方案和生产工艺与该项目相同），由于香飘飘战略调整，其杯盖车间现不再从事原有生产，而是通过厂房租赁和设备转让的方式，将其杯盖车间转让给成都新天力使用，香飘飘所需片材、塑杯、杯盖、吸管等，现全部委托成都新天力加工生产。

不仅如此，环评报告亦显示，成都新天力接手香飘飘场地和设备至环评编制时间2019年11月，并未进行生产。

值得注意的是，据香飘飘首次公开发行股票并上市辅导工作总结文件，截至2015年8月20日，香飘飘的上市辅导工作已完成。

此外，截至2017年11月27日，香飘飘的上市申请已获核准。

也即是说，在香飘飘的上市辅导工作完成后的多年时间内，新天力租赁香飘飘的厂房曾未进行生产。

2.3 此番上市因对香飘飘毛利率高于其他客户遭问询，称延期回复问询后尚未回复

据新三板问询回复，2022-2023年，香飘飘、蜜雪集团合计占新天力营业收入的比重分别为48.78%、50.36%，占比较高。基于此，监管要求新天力列示2022-2023年前五大客户的获取方式、合作期限、毛利率、应收账款及占比、预收款项及占比、平均回款周期、未来合作计划等。

对此，新天力以表格方式披露对2022-2023年的前五大客户的获取方式、合作期限、应收账款及占比、平均回款周期、未来合作计划、合同签订周期及续签约定等。并披露，各期末，新天力对前五大客户均不存在预收款项余额。

《金证研》南方资本中心对比新天力列示的项目，与新天力在问询回复的表格中披露的项目发现，新天力或未对监管要求说明的毛利率情况进行披露。

值得一提的是，此番冲击北交所，北交所关注新天力与香飘飘的合作模式及交易公允性。

据北交所首轮问询函，北交所关注到，2021-2023年及2024年1-6月，新天力对香飘飘的销售毛利率高于其他主要客户，且整体处于上升趋势。

其中，北交所要求新天力结合合作模式、交易金额、产品类型及具体内容等说明对香飘飘销售毛利率高于其他主要客户的原因及合理性，并说明报告期内该毛利率变动趋势及其原因。

对此，新天力2025年3月发布公告称，其申请问询回复时长延期20个工作日，预计于2025年4月21日前提交审核问询函回复。

需要说明的是，据北交公开信息，截至查询日2025年6月10日，新天力首轮问询回复函尚未披露。

而除了财务数据方面，香飘飘对供应商的要求，值得关注。

2.4 2023年8月起连续多个月被香飘飘评为C级供应商，却仍在当年被评优

据认证主体为个人的微信公众平台“飘采号”于2021年4月14日发布，作者为“香飘飘采购部”的名为《香飘飘采购部微信公众号上线了》的内容，该账号称功能为定期公布香飘飘对产品质量的标准要求、香飘飘合作供应商绩效排名公布、香飘飘采购部内部织架构异动。同时，内容指出，该账号为香飘飘采购部的微信公众号。

其中，2023年1-12月及2024年1月，香飘飘对不同级别的供应商奖罚制度均相同。其中，年度A级供应商可获得现场审核频次降低等特权。而月度B级供应商将被关注重点问题，跟踪改进情况，并将被辅导进行整改。

需要强调的是，单次月度C级供应商将被列入风险供应商，需要进行现场约谈辅导并整改。不仅如此，对于连续月度C级供应商，若其拒不整改，因同一质量问题连续2个月被评为C级供应商。质量管理部将出具暂停供货通知，战略采购部对供应商进行停供。

可见，除了A级供应商外，B、C级供应商或均需进行整改，且会面临不同程度的惩罚。而连续被评为C级供应商，且存在质量问题等情况，还存在停供风险。

在此背景下，关注香飘飘对新天力的供应商评级。

据微信公众平台“飘采号”发布的信息，2023年1-6月，新天力均为香飘飘的月度B级供应商。2023年7月，新天力为香飘飘的A级供应商。2023年8-12月及2024年1月，新天力均为香飘飘的月度C级供应商。即2023年8月起，新天力或连续6个月被评为C级供应商。

值得一提的是，同期香飘飘的A级供应商均超过75家。而反观B、C级供应商则均小于20家。

也就是说，2023年全年，香飘飘的A级供应商数量均远超B、C级供应商。而在此情况下，新天力仅有一个月的供应商评级为A级。并且，新天力连续六个月时间被评为C级供应商。

值得一提的是，据微信公众平台“飘采号”于2024年3月1日发布的《香飘飘2023年优秀供应商名单》，2023年，香飘飘的优秀供应商共10名，其中包括新天力。

换言之，根据香飘飘对不同级别的供应商奖罚制度，连续被评为C级供应商，且存在质量问题等情况，还存在停供风险。在香飘飘的供应商众多、且新天力连续被评为C级供应商的情况下，新天力2023年成为了新天力的年度优秀供应商。

三、结语

此番上市，新天力拟募资超3亿元扩产不可降解产品。而这背后，同行可降解产品收入占比呈上升趋势，前五客户蜜雪集团或已开始自行研发、生产可降解塑料，且在2023年通过饮品包材绿色升级减少PE塑料使用超过1.27万吨。2021-2022年，CoCo均系前五大客户，新天力对CoCo年均销售额逾三千万元。而2021年，CoCo与主打可降解产品的同行恒鑫生活合作，2023年下半年新天力与CoCo合作终止。

此外，新天力另一大客户香飘飘，与新天力均成立当年即合作，采取“厂中厂”、“配套建厂”的模式合作。而合作多年背后，新天力曾租赁香飘飘子厂房三年未生产，2023年8月起连续多个月被香飘飘评为C级供应商，却仍在当年被评优。且此番上市因对香飘飘毛利率高于其他客户遭问询，对此，新天力称延迟回复，截至查询日2025年6月10日，新天力首轮问询回复函尚未披露。