爱玛科技539.28万股解禁！研发乏力如何承载智能化转型“期待”？

爱玛科技的股权激励解禁，不仅关乎短期市场波动，更折射出公司长期发展的深层命题。新国标时代来临之际，电动两轮车行业智能化、生态化、网联化的大比拼已经全面展开，爱玛科技唯有用股权激励真正凝聚人心，并转化为创新动力，才能在行业变革中不断提高竞争力。

2025年6月7日，爱玛科技集团股份有限公司（603529.SH，以下简称“爱玛科技”）发布公告，称公司部分限售股即将解禁上市。本次解除限售股份的数量为539.28万股，占公司发行总股本的0.6258%，将于2025年6月12日上市流通。

图片来源：爱玛科技公告

这些解禁股来自2021年限制性股票激励计划的首次授予部分，也是公司股权激励限售股中规模最大的一次解禁，涉及中高管、业务骨干等90人。其权益分派调整后授予价格为6.73元/股，远低于6月6日收盘价35.84元/股。

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股权激励同时高管减持，战略转型面临考验

爱玛科技的股权激励计划始于其2021年上市之初。同年11月17日，公司发布了《2021年限制性股票激励计划（草案）》，旨在通过股权激励吸引人才、留住关键人员，实现“员工和公司打造成为利益共同体、事业共同体和命运共同体”的目标。这一计划在当时被市场视为爱玛科技上市后对核心团队的厚待，甚至一度有戏称“不要千万股权，周杰伦最喜欢的电动车公司含泪收回注销”。

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根据计划初期的雄心壮志，爱玛科技拟向112名激励对象授予706.00万股限制性股票，约占当时公司总股本的1.75%。授予对象包括高级管理人员、中高层管理人员和核心技术（业务）人员。授予价格为20.23元/股，相当于当时市价的约60%。计划规定，限制性股票分三期解除限售，比例分别为30%、30%和40%，解除限售条件为以2021年营业收入或净利润为基数，2022年、2023年、2024年分别实现不低于17%、36%、60%的增长率。

然而，计划执行过程中并非一帆风顺。2021年12月27日，公司召开首次授予会议，但因自查期间发现3名激励对象存在买卖公司股票行为不符合条件，以及4名激励对象因个人原因自愿放弃，最终实际授予678万股，占计划的96%。2022年4月18日，公司又对预留的20万股进行了授予，但有1名激励对象自愿放弃2万股，实际授予18万股。

值得注意的是，在本次解禁前，爱玛科技的高管已有数次减持行为，且无增持行为。2022年6月至2025年1月期间，公司副总经理罗庆一、财务总监郑慧、董事彭伟分别减持了67.37万股、45.5万股和26.22万股，且这三人都在股权激励名单之列，进而引发了市场对于管理层对公司长期发展信心的忧虑。

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就本次解禁本身而言，短期市场压力有限。539.28万股占公司总股本比例仅为0.6258%，占解禁后流通股份数量的比例也仅有0.6358%。然而，公司2024年6月17日迎来6.28亿股的大规模解禁后（占总股本72.91%），股价20日跌幅曾达到19.80%。加之当前股价远高于授予价格，以及K线处于下跌趋势的情况，市场仍可能对本次解禁保持谨慎态度。

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2025年是爱玛科技面临重大战略转型的一年。一方面，2024版电动自行车国标将于2025年9月1日正式实施，要求电动自行车具备北斗定位、通信与动态安全监测功能，同时强化非金属材料防火阻燃要求。另一方面，公司正加速推进“出行产品领先者到出行生态领导者”和“制造型公司到科技型公司”的战略转型。在这一背景下，本次解禁事件不仅是对短期市场的影响，更是对爱玛科技能否成功实现战略转型的考验。

研发增速较慢，智能化布局仍需时间

爱玛科技2024年年报显示，公司实现营业收入216.06亿元，同比增长2.71%；归母净利润19.88亿元，同比增长5.68%；扣非净利润17.92亿元，同比增长1.54%。

图片来源：爱玛科技公告

然而，爱玛科技的研发费用与销售费用的增长略显失衡。2024年爱玛科技销售费用达7.78亿元，同比增长21.33%；而研发费用为6.59亿元，同比增长11.75%，占营业收入比例为3.05%，低于行业龙头雅迪控股的4.06%，更低于九号公司的5.82%。这种销售费用增速远超研发费用增速的现象，反映出公司可能更倾向于通过营销而非技术创新来获取市场份额。

竞争对手的技术落地方面，雅迪控股已推出搭载钠离子电池的冠能系列，续航突破200公里，定价8000元以上抢占高端市场；小牛电动则通过APP实现车辆远程控制、故障诊断与社交互动，其智能化功能增强了用户体验和用户粘性。相比之下，爱玛科技宣称要向“科技型公司”转型，在新国标实施背景下，也推出了搭载百度千帆和Deepseek平台的玛小爱智能系统，但其智能化布局似乎需要更多时间来体现其市场竞争力。

公司在产能扩张与库存压力方面表现出了一定的矛盾。2024年年报显示，爱玛科技固定资产同比增长68.25%，其中在建工程大涨106.42%，主要系丽水生产基地、重庆生产基地二期、兰州生产基地及总部大楼等建设投入增加。然而公司存货也同比增加40.92%，可能显示产能利用率不足，存在过度扩张风险，而这种失衡也可能削弱公司的现金流状况。

爱玛科技的出海战略初显成效，已在印尼、越南设立分支机构，并在东南亚市场取得初步成功，2024年海外收入达2.35亿元，同比增长3.82%。然而海外市场面临诸多不确定性，包括地缘政治风险、贸易保护主义壁垒以及不同地域的消费需求差异，而且当前海外收入占比仅约1.09%，难以支撑整体增长。

爱玛科技的股权激励解禁，不仅关乎短期市场波动，更折射出公司长期发展的深层命题。新国标时代来临之际，电动两轮车行业智能化、生态化、网联化的大比拼已经全面展开，爱玛科技唯有用股权激励真正凝聚人心，并转化为创新动力，才能在行业变革中不断提高竞争力。

作者 | 魏思

编辑 | 吴雪