深度｜券商托管私募这十年：从零起步的后发先至者！

在很多投资者眼中，基金托管通常只意味着购买基金时费率明细中的一行小字。但实际上，托管人承担着资产保管、资金结算、估值核算、投资监督等重要职责，成为防范行业风险，保护投资者利益的重要防线，在私募行业更是如此。

从2013年的初登舞台，到如今的万亿市场，券商私募托管业务以蓬勃之势闯入赛局，凭借强大的综合服务体系打破商业银行的先发优势，如今更是伴着“扶优限劣”行业浪潮，以更加专业化市场化的服务，助推行业生态步入行稳致远的正向循环。

“券商私募托管业务的发展，与私募法规体系的更新完善密切相关。”招商证券告诉证券时报·券商中国记者。作为首批获得托管业务资质的券商，招商证券已连续11年保持基金托管产品数量第一，开创了券商私募托管业务诸多先河。在同多家券商托管业务团队交流后，证券时报·券商中国记者发现，业内不约而同将2013年新《基金法》明确非公开募集基金的法律地位，视作券商私募托管业务启幕前的序章。

2013年12月至2014年1月，海通证券、国信证券和招商证券相继获准，成为首批拿到证券投资基金托管资格的券商。截至2014年8月21日，中国证监会发布《私募投资基金监督管理暂行办法》，首次明确私募基金需由托管人托管，为券商托管业务打开市场空间。但在此后的数年中，市场份额仍主要由具备先发优势的商业银行占据。

转变发生在2017年前后，中基协登记的私募基金规模突破十万亿大关。当年3月，《私募投资基金服务业务管理办法》发布，明确私募托管与外包服务边界，规范券商业务标准。券商也推出托管+外包+融资的“一站式”服务，与银行形成差异化竞争。2018年资管新规发布，推动私募资管业务规范化整改，包括券商在内的托管机构在其中发挥了重要的运营支撑作用，并不断深化自身专业定位。

在随后的2019年至2020年，券商私募托管业务进入了规范调整的新阶段。一边是监管强化对私募乱象的整治，托管人责任边界争议凸显；另一边则是券商开始优化风控体系，业务增速放缓但更趋专业。期间，《私募投资基金备案须知》在2019年12月发布，进一步明确了托管人履职情况；2020年修订后的《证券投资基金托管业务管理办法》，提升了托管机构净资产准入标准，统一商业银行与券商等其他金融机构准入标准与监管要求。

中国证券投资基金业协会（简称“中基协”）数据显示，截至2023年末，托管人托管的私募基金产品共计13.94万只，资产规模18.82万亿元，其中券商托管超过10万只，托管规模约5.18万亿元。伴随规模的不断增长，券商私募托管业务也步入高质量发展新阶段。

2023年《私募投资基金监督管理条例》和2024年《私募证券投资基金运作指引》相继颁布实施，私募行业进入高质量发展新阶段。私募基金管理人、私募产品的合规展业规范持续提升，托管机构也在其中承担了大量落地工作。今年，《证券投资基金托管业务管理办法（修订草案征求意见稿）》启动征求意见，有望进一步推动托管行业生态优化，压实托管人责任，保护投资者利益。

当前券商私募托管业务普遍采用低费率策略，但由于系统建设和人力资源投入形成了固定成本，若单纯依赖托管费收入，需达到庞大业务规模方能实现盈利。实际在券商整体营收结构中，交易托管的直接贡献算不上突出，甚至部分券商的这一业务处于亏损状态。

中信证券在接受证券时报·券商中国记者采访时也表示，目前私募托管业务的合规、风控复杂度持续提升，托管机构需要在准入尽调、投资监督、估值核算、信息披露等各个环节提升履责能力，规范私募管理人投资运作。但因市场竞争激烈，私募托管业务费率较低，投入产出比不高，托管人履责要求需要券商持续投入大量资源。

“跳出低价竞争的关键在于，重新定位托管业务的价值。”对此，长江证券给出了自己的破题思路。通过将托管业务作为机构业务的“流量入口”，从同质化的“基础服务提供者”向“综合服务商”转型，通过服务升级重构私募业务价值链条，从被动“资产保管”转向主动“赋能”。自2020年获批托管资格，长江证券私募托管规模持续高速增长，2024年新增私募产品托管市占率排名已上升至第11位（中基协数据）。

长江证券一方面横向拓展服务场景，针对私募客户的交易策略支持、运营流程优化、风控体系搭建等差异化需求，提供定制化解决方案，建立“基础托管+增值服务”分层收费模式。另一方面纵向挖掘服务深度，构建“托管+交易+代销+研究”协同体系，通过业务联动提升综合服务溢价能力，实现整体业务收入的提升。最终将托管业务的角色从“成本中心”转为“价值伙伴”，开辟服务溢价新空间，引导行业竞争从价格维度转向价值维度。

招商证券则提到，私募托管业务在费率上的竞争由来已久，对于行业收费水平市场化、降低投资者负担具有积极意义，但不可否认近年来也出现了一些超低价“内卷”现象。“作为行业老兵，招商证券始终相信私募托管业务作为专业金融服务，在费率水平已经高度市场化的今天继续超低价内卷并不能给行业和投资者带来长期真正的好处，专业能力、合规水平和创新发展才是真正的制胜因素。”

“虽然券商托管业务起步较晚，但凭借强大的综合服务体系和高度的市场化运作，迅速在私募行业建立了良好声誉。”中信证券托管业务相关负责人表示，私募管理人通常以交易驱动为核心进行投研活动，因此对资本市场交易的综合服务能力有着严格要求。券商凭借与资本市场的紧密联系，在交易渠道、资产估值、资金管理和投资监控方面优势明显，成为私募基金管理人的首选。以中信证券为例，目前服务的国内外各类资产管理机构已超过5000家，截至2024年末，托管私募基金产品数量超过10000只。

据招商证券介绍，从一线服务经验来看，准确、高效、及时的基础托管运营服务仍然是私募基金管理人的首要需求。在此基础上，还需要进一步整合各个业务板块资源，为私募客户打造一站式、全链条服务。

中信证券亦表示，券商可依托研究咨询、融资融券、产品代销等多种综合服务，支持私募基金机构发展。重点是根据私募机构在不同发展阶段的需求变化，提供与之匹配的服务内容。为此券商需提升专业团队素质，深化专业服务能力，与私募机构密切沟通，深入了解其业务模式和投资策略等，挖掘个性化的业务需求，设计定制化的托管服务方案并快速交付，满足其多样化的业务需求。

在长江证券看来，私募机构很看重券商提供的资金对接、种子孵化、代销支持等综合资金服务。针对这些核心诉求，长江证券打造了“金航母”百亿资金平台作为综合金融服务中的重点环节，对内联动代销、FOF投资、自有资金直投等资源，对外联合银行、信托、资管、期货、FOF、第三方销售机构等战略合作伙伴，通过线上线下相结合的方式搭建资金对接平台。

据介绍，长江证券已在全国重点城市举办了多场资金对接沙龙，促成管理人与机构投资者的深度交流，同时推出线上对接会，提升资金匹配效率。内部整合投研、托管、种子基金与代销业务的资源，依托专业评价体系为高净值客户配置优质私募产品，并组织客户走访私募管理人活动，形成全业务链服务闭环。外部协作方面，依托专业的研究和评价能力，为资方甄选优质私募，已与各资方机构在联合投资、投销联动、联合代销等模式上形成较好探索。

4月3日，《证券投资基金托管业务管理办法（修订草案征求意见稿）》对外公布。中信证券认为，新规全面提升了托管机构准入与监管标准，旨在确保托管机构具备足够的风险承担能力，提升行业风险防范水平，长期来看对优化托管行业生态，促进稳健发展是利好因素。

比如，征求意见稿明确，长期月均基金托管资产规模低于50亿元，监管部门可取消其基金托管资格，托管机构也可主动申请注销资格。健全退出机制，促进托管行业主体结构优化。中信证券认为，退出机制的健全，将促进托管行业主体结构优化，将使实质展业能力有限、资产规模不达标、商业模式不可持续的托管机构有序退出，促进优秀托管机构的可持续发展，提高行业的整体水平。

长江证券也强调，此次托管办法征求意见稿的核心思想之一就是“压实托管人责任”。由于私募管理人数量庞大、管理存在差异，准确判断管理人所提供资料和业务的真实性，就成为托管人的必修“内功”之一。长江证券已在合规管控方面构建了全流程风控体系，包括：严格遵循准入标准前置的风险管控，将潜在风险客户拒之门外；在业务开展过程中，建立动态化监控机制，对投资运作全流程实施穿透式审查，及时响应处置突发的风险事件；事后及时总结过往风险事件，着力完善风险治理长效机制等。

除持续压实风险责任外，此次征求意见稿中还有一些条款备受行业关注——比如允许业务规模较大的机构设立全资托管子公司。长江证券对此分析指出，专业子公司作为独立的法人机构，最大优势在于灵活性和机动性。运营集中化和专业化可显著提升审批效率。依托独立法人地位也可定向引入战略资源，例如联合金融科技公司开展前沿技术研发，以获取先发优势。财务层面的独立也将更好地激发组织活力，比如通过建立独立预算体系和激励机制，子公司的研发投入强度和员工激励效能可以突破母公司的框架限制。

但需注意，这种独立架构的性价比高度依赖托管业务财务表现，若核心业务盈利能力不足，其效率提升与战略资源整合优势将难以充分释放。同时，子公司独立运作后的业务协同效应，本质上取决于母公司的管理根基，在管理体系健全的情况下，组织架构调整对业务协同的影响可被有效控制在合理阈值内。

人工智能作为计算机科学领域的一个重要分支，核心目标在于模拟人类的智能行为以及思维模式，赋予机器如同人类一般的感知、学习、推理和决策能力。近年来，得益于大数据的持续积累、理论算法的不断创新、计算能力的显著提升以及网络设施的逐步完善，AI技术的研究与应用迈入了一个全新的发展时期，在金融领域的应用也日益深化。

尤其是2025年春节前后，以DeepSeek为代表的国内AI模型席卷市场，产生了广泛的影响力。目前来看，通过智能化、自动化与集约化手段，AI技术不仅提升了运营效率和数据安全性，更重构了服务模式，成为资产托管业务数智化转型的核心驱动力。

在效率跃升与成本重构方面，华泰证券指出，在资产托管业务中，合同审查、投资监督、估值核算等环节涉及大量的文本和数据处理工作。通过引入光学字符识别（OCR）、自然语言处理（NLP）等AI技术，可实现合同的智能审批、投资指令的自动匹配与监测，以及估值核算的自动化处理，从而大幅提高作业效率，减少人工错误，实现降本增效。中信证券也认为，AI技术的引入突破了传统员工的生产可能性边界，通过工作流程的智能化重构，显著优化运营效率，降低边际产出成本。

在提升风险管理能力方面，中信证券提到，AI技术可通过对海量市场数据、财务数据、舆情数据的监测和分析，智能化识别托管基金资产、资管机构和投资人面临的风险因素。华泰证券也表示，在资产托管业务实现全生命周期、全流程线上化运行的前提下，AI技术通过搭建风险评估与预警系统，接入舆情数据，对海量托管数据（如市场数据、客户数据等）进行整合与分析，从而实现对产品风险的实时跟踪。这一过程有助于资产托管机构及时察觉潜在风险，迅速采取针对性的防范和应对举措。

此外，站在优化客户服务的角度，华泰证券介绍，资产托管机构借助AI技术能够搭建涵盖智能客服、客户画像以及精准营销等应用的智能化客户服务体系。比如智能客服可提供全天候（7*24小时）在线服务，迅速响应客户诉求，进而提升客户满意度。客户画像与精准营销则能够根据客户偏好等特征，推动标准化服务向“千人千面”的个性化服务演进，增强客户黏性。招商证券也提到，其高度重视探索托管业务应用AI实践，长期给予较为充沛的人力和资源投入，当前已在客户咨询智能响应、海量文档解析归纳等方面深度运用相关技术，成效得到内外部较高评价。

相对于其他持牌金融机构资管产品，私募基金在产品设计和投资范围上呈现较为多样和复杂的特点，行业呈现头部机构加速集聚与尾部机构加速出清并存的格局，监管政策“扶优限劣”也加速了市场主体的结构性分化。在此背景下，近年来私募基金“跑路”事件屡有发生，相关代销机构、托管机构被推到风口浪尖。

对此，业内建言有多种举措可以维护行业生态。如国信证券相关人士建议，在行业内搭建私募分类评价管理机制，定期公布分类评价的结果，并将分类评价结果加以运用。

招商证券认为，私募托管机构在承担基金资金清算、估值复核、投资监督、信息披露等复杂运营工作的同时，更需要主动构建多维度风险识别体系，特别是针对嵌套投资、衍生品交易等业务场景，急需建立适配风险特征的运营风险管控机制。对此，招商证券一直将托管业务风险管控体系的建设作为重中之重，在各个业务条线配置相应专业人才，高强度投入建设信息技术系统，获取相关内外部鉴证评审认可，参与和推动新业务行业规范的形成。

华西证券相关人士谈到，防止私募机构出现道德风险和资金挪用的技术控制手段包括交易风控、资金安全性监控、托管监控，以及定期的售后或投后数据信息披露等。该人士建议，应要求私募机构产品托管100%全覆盖，进一步加大托管机构的责任，以及进一步完善托管机构、经纪商和投资者的信息交换机制，以便于早期发现风险。

银河证券相关人士认为，行业规范发展是需要逐步形成的，私募出现风险事件有很多是钻了法规的“漏洞”。建议提高私募基金管理人备案标准；加强过程管理，主要通过提升托管人“角色”，加强资金流向监督；加强适当性管理，避免因不了解私募客户真实目的而盲目给其开通某些业务权限，增加风险发生的可能。

兴业证券相关人士表示，建议在法律法规允许范围内，探索在行业内进一步加强基础设施建设，如建立相关的行业信息共享平台，加快推进行业互信协作机制建设，更大范围内消除券商与基金管理人合作时的信息不对称问题，加强资产管理业务各主体间的信息互通和共享，强化风险防范。