绩后单日最劲飙升逾13%！明星科网股Q1业绩大比拼，谁更胜一筹？

随着本周美团-W、小米集团-W、快手-W、拼多多等公司陆续公布业绩，港美股的财报季也已进入尾声。回顾中概股巨头本季交出的“成绩单”，可以说几家欢喜几家愁。华盛资讯对几家中概股巨头的第一季度财报进行了梳理和分析，以供投资者参考。

网易 $09999.HK / $NTES ：游戏矩阵全球化突破

Q1营收288亿元，同比增长5.5%，研发投入44亿元；游戏收入240亿元。游戏新品《燕云十六声》用户破3000万用户破3000万，《漫威争锋》登顶Steam畅销榜。大和发布研报称，预计网易-S游戏业务的增长势头将增强，受新游戏稳健的产品线和传统游戏的韧性推动。大和基于更高的游戏收入预测。

快手 $01024.HK ：AI驱动商业化突破

Q1营收326亿元同比增长10.9%，经调净利润46亿元；海外业务首次单季盈利。AI商业化方面，可灵AI收入超1.5亿元，全球用户2200万，AIGC营销日均消耗3000万元。电商与本地生活方面，GMV同比增长15.4%至3323亿元，本地生活收入同比增2倍。DAU达4.08亿，MAU7.12亿，用户时长同比增长5.9%。交银国际维持“买入”评级，目标价54港元，看好AI商业化潜力与用户粘性。

京东 $09618.HK ：供应链优势巩固

Q1营收3011亿元同比增长15.8%，创三年最高增速，一季度经调整净利同比增长43.4%，活跃用户连续6季双位数增长。管理层上调了京东零售两位数的全年增长目标。考虑到增量流量 / 即时零售能够推动长期零售增长，高盛认为京东将受益于国内消费政策，品类扩张和持续的股东回报将进一步推动估值倍数扩张。

美团 $03690.HK ：即时零售与出海提速

Q1营收866亿元同比增长18%，调整后净利润109亿元同比增长46.2%。闪购用户超5亿，非餐饮日单量破1800万；中东Keeta表现强劲，拟进军巴西。研发支出58亿元，无人机配送完单超52万笔。摩根士丹利指出美团Q1业绩超预期，但下调全年盈利预测6%，主因京东入局外卖加剧竞争。

小米 $01810.HK ：多业务爆发式增长

Q1营收1113亿元同比增长47.4%，经调净利润107亿元同比增长64.5%，首次破百亿。

• 手机业务：中国大陆市占率18.8%（时隔十年重返第一），高端机占比25%。
• 汽车业务：SU7系列交付75,869台，连续6个月月交付超2万台。
• IoT与家电：收入323亿元同比增长58.7%，空调、洗衣机出货量翻倍。
• 技术投入：研发支出67亿元，未来五年再投2000亿研发；自研3nm芯片玄戒O1发布。

高盛、摩根士丹利看好其AIoT生态和汽车业务潜力，估值重塑动力强。

腾讯 $00700.HK ：AI投入进入回报期，广告与游戏受益显著

Q1营收1800亿元同比增长13%，毛利同比增长20%；AI赋能广告收入增20%（AI优化投放），游戏收入增24%（长青策略+AI体验升级）。摩根士丹利指出，腾讯游戏与广告业务双超预期，《三角洲行动》DAU峰值1200万成近三年最强新游。中金强调AI技术已实质性赋能广告投放效率，视频号广告收入同比增60%

哔哩哔哩 $09626.HK / $BILI ：盈利里程碑与生态繁荣

Q1营收70亿元，同比增长24%，调整后净利润3.6亿元（首次持续盈利）。其中，广告收入20亿元同比增长20%，游戏收入17.3亿元同比增长76%。DAU 1.07亿，日均使用时长108分钟；对于今年第二季度，招银国际预计哔哩哔哩将维持20%的营收按年增速，同时受益于广告和移动游戏业务的强劲势头，利润率将进一步扩大。

阿里巴巴 $09988.HK / $BABA ：云业务加速领跑

2025财年Q4营收2365亿元，同比增长7%，阿里云收入301亿元，同比增长18%。AI相关收入连续7季度三位数增长，公共云业务双位数增长。退出非核心资产（大润发、银泰），资源向电商、云、AI倾斜。交银国际预计阿里巴巴-W2026/27财年收入增速5%及9%，利润增速4%及14%，淘天电商市占率已企稳，变现率继续提升，云收入逐季加速。

拼多多 $PDD ：利润承压但战略投入加码

Q1营收956.7亿元同比增长10%，净利润同比下滑45%-47%。国内电商竞争加剧，政策补贴（“国补”）激励有限，商家竞争力弱于自营平台。推出“平台直补”模式对标国补价格，新增百亿商家补贴计划。海外关税政策变动冲击部分地区运营，调整能力不足。管理层强调长期价值，资源向“新质供给”倾斜，降佣、流量扶持中小商家。

高盛：电商短期利润承压，看好腾讯、网易及小米等

高盛近期发布研究报告，深入探讨了中国互联网行业Q1业绩的热点、竞争格局、AI 应用情况、地缘影响以及投资策略等关键问题。报告指出，中国互联网企业在第一季度整体业绩表现稳健，大部分公司实现了收入和利润的增长目标，基本符合预期。然而，由于平台生态建设的持续投入、外卖业务的补贴策略、在 AI 领域的研发支出以及海外市场的扩张活动，预计第二季度的盈利情况将相对谨慎。

目前，投资者主要关注三个核心问题：

一、外卖竞争与电商的再投资

拼多多因商家扶持导致Q1利润不及预期，京东三个月内外卖日订单达2000万，引发市场对竞争持续性和风险收益的讨论。

京东、美团和阿里巴巴在配送上进行了大规模补贴，这虽然刺激了行业增长，但也带来了盈利压力。报告预计，随着竞争的持续，这些公司的盈利将在2025年第二季度受到较大影响。

二、AI应用受益者

随着由于芯片供应限制，中国云服务提供商阿里巴巴第二季度资本支出预测可能低于共识，投资者关注焦点可能从AI基础设施转向AI应用。高盛认为腾讯广告和游戏、快手可灵直接受益于 AI，同时围绕AI 助手的终极形态是 “超级应用”（如微信）还是 “手机厂商”（如小米）主导，尚未形成共识。

三、地缘政治/关税发展的影响

投资者关注如何应对地缘政治和关税发展的影响。美国对TikTok、关税政策以及潜在的AI限制等措施，对中国互联网公司的海外扩张和业务发展带来了不确定性。建议关注在香港或双重上市的中国互联网公司，这些公司更多聚焦于国内市场。

该行对中资互联网行业2025年五大主题作出调整，游戏继续是首选子行业(第一位)，继续看好稳定格局的出行领域(第二位)。该行将互联网垂直领域的偏好从第4位提升至第3位，因投资者寻求市场结构更有利/进入壁垒更高的业务，以应对电商/本地服务竞争。下调电商板块偏好至第4位，因短期利润前景承压，但认为京东 12 个月内风险收益比最优。

从估值维度来看，中国互联网公司远期 PE中位数仅14倍，显著低于美国的2倍，并且自3月以来大幅回调的AI概念股已显现出安全边际。

基于此，投资策略建议将防御性配置与政策受益板块相结合，同时密切关注Q2盈利筑底信号及AI应用落地进展。

在细分领域投资机会中，游戏板块为首选方向。其凭借较强的抗宏观风险能力，叠加 AI 技术对游戏开发效率的提升、PC / 主机游戏及海外市场的加速拓展，以及政策层面的支持，具备较大潜力。其中，腾讯依托微信生态及全球游戏资产，网易凭借老游戏复苏和明确的新游管线，值得重点关注。

移动出行领域则推荐关注数字货运龙头满帮集团。公司凭借 60%+ 的 EBIT 同比高增长、佣金渗透率的持续提升，加之 AI 与物流技术的不断投入，有望释放长期价值。

互联网垂直领域，受政策刺激与内需复苏的双重利好，且市场结构优化、进入壁垒较高。小米积极推进 “人 - 车 - 家” 生态扩张，618 大促及新品发布将成为股价催化因素；携程受益于国内旅游政策利好，致力于成为亚洲领先 OTA，均具备投资价值。

电商与本地服务领域虽短期面临利润压力，但京东凭借较低的零售估值、外卖获客潜力及1P模式下以旧换新政策的利好，快手依托 AI 应用货币化且未卷入即时配送竞争，在风险回报方面展现出优势。

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