周云靠什么穿越牛熊、创出新高？

自证监会发布了《推动公募基金高质量发展行动方案》，推动公募基金行业费率机制和考核机制改革，获得业内踊跃支持，首批创新浮动费率基金正在发行。那么在这么多浮动费率新基金中，投资者应当如何选择呢？

主动权益类基金侧重挖掘阿尔法收益，其长期表现更多地取决于基金管理人投研团队和基金经理的能力，在这些浮动费率基金中筛选，投资者最重要的是全面了解基金经理的水平。

从长期业绩和风控能力维度来看，东方红资产管理的价值派实力干将周云非常值得关注——其管理超过9年的两只基金累计净值均在2025年3月创下历史新高。东方红选择周云管理浮动费率产品——东方红核心价值混合基金，更深层次显示出东方红一贯“以投资者利益为先”的理念。

周云对价值投资的继承和发扬

股票市场跌宕起伏，短期业绩不乏闪耀的明星，然而检验主动权益基金经理的投资水平，最重要的还是长期业绩和回撤控制能力。

此次发行的浮动费率基金——东方红核心价值混合基金是一只全市场布局的基金产品，投资范围覆盖A股和港股通，拟任基金经理周云投研经验丰富，从2008年清华大学博士毕业后就进入东方红，有近17年的证券从业经验、12年投资管理经验，是东方红价值投资的继承者和发扬者。

周云的投资管理生涯中，历经了多轮牛熊周期和市场更迭，经历了2014-2015年的牛市、2015年年中、2016年市场筑底、2017年白马股行情、2018年大幅下跌，再到2019年-2020年的一轮牛市，以及2021年之后的震荡下跌……他所管理的基金在穿越周期的过程中表现稳中有进，净值稳步积累。

周云从2015年9月14日开始管理的两只基金——东方红新动力混合和东方红京东大数据混合，分别在2025年3月18日，累计净值均创下历史新高，分别达到4.985元和3.070元。

（净值数据来源东方红资产管理官网，经过托管行复核。）

图：东方红新动力混合A净值增长率与市场指数走势图

数据来源：东方红新动力2025年一季报、Wind，统计区间2014.1.28-2025.3.31。万得偏股混合型基金指数代码885001，沪深300指数代码000300。

图：东方红新动力混合A和东方红京东大数据混合A净值增长情况（截至2025.3.31）

数据来源：各基金2025年一季报。东方红新动力混合基金成立于2014.1.28。业绩比较基准：沪深300指数收益率*70%+中国债券总指数收益率*30%。东方红京东大数据混合基金成立于2015.7.31。业绩比较基准：中证800指数收益率*70%+中国债券总指数收益率*30%。

投资体系的形成和完善不是一蹴而就，而是在漫长市场轮回中亲身感受、逐步感悟和总结。周云2015年9月开始管理基金，彼时正值A股市场经历大幅下跌后的短暂平稳。在这一波过山车般的行情中，2015年上半年烈火烹油般的“互联网+”概念散去，东方红长期坚持的价值投资选股理念优势显现，重视估值的合理性，虽然上涨时并不领先，但潮水退去后却回撤相对较小。周云将价值投资理念运用到选股实践中，这时持有的大多是估值较低的一些股票，这使得东方红新动力和东方红京东大数据在2016年市场震荡下跌中表现稳健。2017年白马股大行情爆发，周云的东方红新动力混合（A份额）虽然没有那么亮眼，但依然以26.60%的净值增长率，大幅跑赢了偏股混合型基金指数（885001）14.12%及沪深300指数21.78%的涨幅。

2019-2021年在流动性宽松的推动下，一波核心资产牛市展开，一些龙头股大幅上涨，估值短期内迅速抬升，吸引到众多资金。就在不少人对“茅指数”、“宁指数”信心满满时，周云选择谨慎而冷静地对待，并没有跟随市场潮流去追高，在明星基金频出的这两年里，他的业绩表现并不突出。2021年，当A股核心资产估值来到相当高位时，周云卖出了一些溢价较高的股票，布局了一些没那么热门却质地优秀的股票。

从投资操作来看，周云一直秉持着价值投资理念，重视公司质地与估值，在市场周期变化中能够较为灵活地进行调整。2022年以来，A股震荡下跌，风格又有所变化，他所管理的基金在市值上有一定下沉，因此在2023年市场整体小市值风格占优的环境下，基金实现逆势增长。2024年以来，基金经理周云又对组合进行了一定优化，基于对未来风格和资金流向的判断，基金整体市值有所上移。

图：东方红新动力混合A与偏股混合型基金指数年度表现

数据来源：基金定期报告、Wind。统计区间2015.1.1-2024.12.31.万得偏股混合型基金指数代码885001.沪深300指数代码000300.

经过几轮牛熊周期的更迭，周云所管理的东方红新动力混合和东方红京东大数据混合基金稳扎稳打，在牛市中虽没有那么凌厉，跟随大势而上涨；熊市中能够凭借估值保护、分散配置而有效控制回撤，甚至能够凭借个股挖掘能力，实现一定的逆势增长。这样长期积累下来，东方红新动力混合和东方红京东大数据混合基金获得了同类基金中领先的长期业绩。

东方红新动力混合与东方红京东大数据混合基金同类排名（截至2025.3.31）

注：排名来源于海通证券基金评价与研究中心2025.4.1发布的《基金业绩排行榜》，数据截至2025.3.31，同类基金指主动混合开放型基金-灵活策略混合型基金。

完善的投资概率体系

周云在坚持价值投资理念的基础上，在投资实践中不断摸索，持续优化自己的选股思路和组合管理理念，构建出具有概率优势的投资体系。

1

价值投资

价值投资可以用一句话概括：买股票就是买公司的自由现金流，以低廉价格买入优秀公司是取得未来收益最基础的保证。“低估值+好公司”是最基础的概率保障，但是仅强调静态的“便宜”而没有“好”做保证，容易陷入价值陷阱。他对“好”有两层定义：幸运和能干。幸运的公司处于有利的产业趋势中，能干的公司即使在逆境中也能展现出强大的竞争力。

2

逆向投资

逆向投资是非常好的思维模式，但是也需要做出限制。顺大势，逆小势，至少不能逆时代发展的大势。在大趋势未改变的情况下进行适度逆向。优秀的公司处于周期高位的位置，大家会赋予给公司很多光环。在周期底部的时候，公司的问题暴露在市场面前时，可以把标准放低一点，在适当的时候纳入到组合中。当好公司处于基本面上升的周期中，且估值又很低时，可以考虑用更高的仓位去买。

3

周期视角

以价值投资作为基本内核，周云十分重视趋势的力量。他注重理解周期和趋势的基本原理，感受股票在周期或趋势中所处的位置，并作出相应动作。长期来看，所有股票都是周期股，第一个层面是基本面的周期，第二个层面是市场情绪的周期。如果既理解周期变化又会利用规律，就可以顺应周期趋势提高投资回报率。

4

组合管理

贯穿始终的周期思维、从底层逻辑上构建的低相关性组合，是周云所管理的组合概率优势的重要来源。他的组合构建目标是让组合比较均衡、分散、低相关性，上涨的时候争取有一定的弹性，下跌的时候力求能够守住，更好地控制回撤。分散是投资世界里唯一免费的蛋糕，通过相关性低的行业降低组合波动，避免过度依赖单一方向。守正出奇，小仓位重赔率，大仓位重胜率。组合管理甚至比选对股票更加重要。

5

概率思维

投资的最终目标是剔除运气成分后能够稳定地赚钱。重视公司质量，但是不追求买最优秀的公司。对股票没有偏见，更多是客观判断赔率和胜率，以决定是否纳入组合及配置多少仓位。将个股的盈亏视为概率呈现的结果，保持心态的平稳。

对于未来的投资思路和想法，周云在东方红新动力混合基金2025一季报中写道：“中国全新的周期已经悄悄开启，外围的冲击恰恰是促进国内经济转型和改革的动力。约束供给提高资本回报率，增加劳动者报酬发展内循环是我们未来的出路，做好自己的事情，远比担心外围环境更加重要。另一方面，以AI为代表的科技创新正方兴未艾，今年很可能是AI应用兴起的元年，人们总是担心宏观问题，而忽略了科技进步。也总是高估未来两年即将发生的事情，而往往低估了十年后会发生什么。我相信AI驱动的新一轮产业革命很可能已经开启，对于未来的变化，我们需要大胆想象，小心求证。综上，尽管短期的波动巨大，但我对于中国经济和市场的中长期依然持乐观态度，会结合市场与宏观环境的变化，以乐观的心态去调整组合，争取为持有人创造更好的回报。”

随着新的浮动费率基金——东方红核心价值混合基金的发行，基金管理人和投资者关系更为紧密，周云这位价值投资实力干将凭借其专业能力，力争带给投资者更好的投资体验。

注1：周云自2008年7月起开始证券从业，投资管理经验自2013年5月起开始管理集合产品。

注2：东方红新动力混合基金成立于2014.01.28，根据基金历年年报，东方红新动力混合基金A份额2015年-2024年净值增长率分别为47.51%、1.82%、26.60%、-21.95%、25.56%、32.50%、25.58%、-11.04%、6.72%、15.14%，业绩比较基准收益率分别为6.97%、-8.07%、13.42%、-16.59%、24.99%、18.98%、-2.67%、-15.27%、-7.47%、12.36%。业绩比较基准为：沪深300指数收益率*70%+中国债券总指数收益率*30%。基金经理：杨达治（2014.01.28-2015.12.08），孙伟（2016.01.22-2017.04.11），周云（2015.09.14-至今）。

东方红京东大数据混合基金成立于2015.7.31，根据基金历年年报，东方红京东大数据混合A份额自2016-2024年度净值增长率分别为：8.35%、24.64%、-22.21%、27.77%、37.12%、30.51%、-10.81%、6.64%和13.37%，同期业绩比较基准收益率分别为：-9.43%、9.07%、-18.22%、23.48%、18.06%、0.44%、-15.04%、-6.75%和10.72%。本基金业绩比较基准为：中证800指数收益率*70%+中国债券总指数收益率*30%。基金经理：杨达治（2015.07.31-2016.01.29）、周云（2015.09.14至今）

东方红优享红利沪港深混合A（003396）2023-2024年度净值增长率分别为3.44%、12.28%；业绩比较基准收益率分别为-1.71%、12.63%。产品成立于2016.10.31，周云自2022.07.16管理至今。业绩比较基准为中证红利指数收益率*60%+恒生指数收益率*20%+中国债券总指数收益率*20%。基金经理：刚登峰（2016.10.31-2022.07.15）、周云（2022.07.16至今）

东方红智华三年持有混合A（012839）2024年度净值增长率为14.13%，同期业绩比较基准收益率为14.55%。产品成立于2021.08.18，周云自2023.05.13管理至今，刘中群自2025.02.15管理至今。业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率(经汇率估值调整)*20%+中国债券总指数收益率*20%。基金经理：李响（2021.08.18-2023.05.12）、周云（2023.05.13至今）、刘中群（2025.02.15至今）

东方红智享三年持有混合A（019773）2024.02.07至2024.12.31净值增长率为13.46%，同期业绩比较基准收益率为16.98%。周云自2024.02.07产品成立起管理至今。业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率(经汇率估值调整)*20%+银行活期存款利率(税后)*20%。

东方红睿轩三年定开混合（169103）2023-2024年度净值增长率分别为：2.78%和15.48%，同期业绩比较基准收益率为：-9.09%和14.07%。业绩比较基准为：沪深300指数收益率× 60% +恒生指数收益率×20% +中国债券总指数收益率×20%。基金经理：刚登峰（2016.01.20-2022.05.20）、周云（2022.05.21至今）

东方红创新趋势混合（010699）及东方红启华三年持有混合A（910021）周云自2024.07.20管理至今，未经历完整年度，暂不展示业绩。

风险提示：

东方红新动力混合、东方红京东大数据混合和东方红核心价值混合均为混合型基金，其预期风险与收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。

东方红新动力混合、东方红京东大数据混合基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险，管理风险，流动性风险，信用风险，技术风险，操作风险，投资于中小企业私募债的风险，参与债券回购的风险，参与股指期货的风险，投资科创板股票的风险，参与存托凭证的风险，投资北交所股票的风险，本基金特有投资策略带来的风险，法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险，其他风险等。

东方红核心价值混合基金为浮动管理费产品，每份基金份额根据持有期间的年化收益率收取的管理费或有所不同，且具体收取费用在赎回、转出基金份额或基金合同终止的情形发生时方可确定，请投资者关注相关风险。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险，管理风险，流动性风险，信用风险，技术风险，操作风险，参与债券回购的风险，参与股指期货的风险，参与股票期权的风险、参与资产支持证券的风险、投资科创板股票的风险、投资北交所股票的风险、投资港股通标的股票的风险、参与存托凭证的风险、投资信用衍生品的风险、参与融资业务的风险、浮动管理费模式相关风险、法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险，其他风险等。

基金过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，请认真阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件及相关公告。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。（CIS）