合同负债整体规模重新恢复增长，光伏设备公司迎来机构密集调研

在利好因素持续发酵下，光伏设备行业景气度持续修复。

近两年，供需失衡让光伏设备行业“内卷”加剧，子行业中的硅料硅片、光伏电池组件等细分领域不仅整体营收在2024年出现大幅下滑，且整体业绩也大幅亏损。如今随着2024年下半年光伏行业自律行动的展开，特别是2025年上半年“抢装潮”的影响，光伏设备行业2025年一季度营收和业绩同比回暖的公司明显增多。在行业景气度回升下，机构的关注度也明显升温，行业内超过八成公司在二季度获得机构调研。

业绩改善预期正在增强

在供需错配的大背景下，光伏产品价格在2024年出现了大幅调整。据硅业分会数据，截至2024年底，硅料价格、硅片价格、电池片价格、组件价格降至3.45万元/吨、1.10元/片、0.28元/w、0.68元/w，较年初时的价格降幅分别为41%、38%、20%、31%。

产品价格的大幅下跌，让光伏设备生产企业的业绩出现了明显调整。据Wind数据，光伏设备行业的68家上市公司中，2024年仅22家能够实现营收同比增长，占比32.35%；实现归母净利润同比增长的公司14家,占比20.59%。要知道，在之前的2023年，实现营收增长的公司多达52家，实现归母净利润同比增长的也有41家。

进入2025年后，随着光伏产业自律行为的持续，以及更多光伏企业将产能布局从扎堆东南亚向全球更大范围铺开，光伏产业的供需错配情况有所改善。而年初发布《分布式光伏发电开发建设管理办法》和《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》政策，更是让光伏市场涌现出一波“抢装潮”，部分产品价格上涨导致相关公司业绩有一定程度修复。统计数据显示，今年一季度实现营收同比增长的光伏设备公司提升至31家，占比达45.6%；实现归母净利润同比增长的公司提升至27家，占比39.7%。

相较同比数据的改善，单季业绩环比数据更为乐观。统计数据显示，在光伏设备行业的的五大子行业中，硅片硅料行业的7家公司今年一季度全部实现单季业绩环比增长；光伏电池组件行业的22家公司有15家实现业绩环比增长；光伏辅材行业的18家公司中有14家实现单季业绩环比增长；逆变器行业的9家公司有5家实现单季业绩环比增长；光伏加工设备行业的12家公司有10家实现单季业绩环比增长。

“虽然光伏设备行业整体的供需平衡仍有待时日，但度过周期底部的预期在增加，行业价格有望在2025年企稳。”对于光伏设备行业景气向好原因，财信证券在研报中称：一方面，组件价格已降至现金成本附近，企业稼动率和经营周期均有放缓，价格竞争的烈度或下降。另一方面，在宏观层面和行业层面，防止“内卷式”同质化竞争正凝聚越来越多的共识。“产业链周期探底特征明显，企业盈利开始出现分化，估值胜率步入配置区间。”

合同负债整体规模恢复增长

体现光伏设备行业景气度变化的指标还有合同负债，其是企业已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务。据Wind数据显示，在光伏行业产品价格“内卷”严重的2024年，需求的不足让光伏设备行业的整体合同负债规模出现了大幅下降，由2023年的1107.26亿元下降至2024年的823.7亿元，规模减少了283.9亿元，下降幅度达25.64%。

在单家公司合同负债变化上，光伏设备行业的68家公司中有44家公司的合同负债规模较2023年出现减少，其中，晶盛机电、捷佳伟创、隆基绿能是合同负债减少最多的前三家公司，合同负债分别减少了50.96亿元、50.04亿元、41.54亿元。值得一提的是，在2024年合同负债减少的44家公司中，有32家公司营收出现了同比下滑、34家公司归母净利润出现同比下滑。

不过，随着2024年下半年以来多重利好因素的出现，2025年一季度，光伏设备行业公司合同负债下降的公司数量缩减至29家。

在2025年一季度合同负债增长的公司中，阳光电源、隆基绿能、通威股份、天合光能、协鑫集成是合同负债提升最多的公司，合同负债在一季度分别提升了12.50亿元、11.25 亿元、10.55亿元、7.91亿元、7.24亿元。其中，阳光电源隶属于逆变器行业，通威股份隶属于硅料硅片行业，余下的3家均为光伏电池组件行业。

虽然光伏设备行业整体合同负债规模由2024年末的823.7亿元提升至2025年一季度末的848.2亿元，但需要指出的是，在光伏设备5个子行业中，光伏加工设备子行业拖累了光伏设备行业合同负债的提升。

统计数据显示，在光伏设备的5个子行业中，逆变器行业合同负债规模由2024年的110.34亿元提升至2025年一季度的125.91亿元，其是光伏设备5个子行业中唯一一个连续两期财报合同负债上升的行业；硅料硅片、光伏电池组件、光伏辅材行业的合同负债规模由2024年的55.03亿元、232.58亿元、5.86亿元，提升至2025年一季度末的70.49亿元、270.76亿元、10.07亿元。而2024年、2025年一季度营收和业绩表现还不错的光伏加工设备行业成为光伏设备5个子行业中唯一的合同负债连续两期减少的子行业，其2024年、2025年合同负债分别相比上一年减少了173.44亿元和48.92亿元。

此外，光伏设备行业的68家公司中, 2024年合同负债下降超过10亿元的公司有11家，其中有6家企业隶属于光伏加工设备子行业，分别为晶盛机电、捷佳伟创、拉普拉斯、京山轻机、连城数控、奥特维。此外，在2024年、2025年一季度合同负债规模持续下降的15家光伏设备公司中，隶属光伏加工设备子行业的公司也多达9家，在光伏加工设备子行业12家公司中占比达75%。

在合同负债下降的公司中，奥特维是连续两期合同负债出现下降的公司，其合同负债2023年有39.07亿元，而到了2024 年、2025年一季度，分别只有26.35亿元、25.77亿元。基本面表现上，奥特维2024年营收增速排在了光伏设备行业68家公司前列，但其业绩增速却仅有1.36%，而其2023年时的营收和业绩增速分别为78.05%和76.1%。2025年一季度，奥特维的营收和业绩表现再次下滑，分别同比负增长21.9%和57.56%。

奥特维在2024年年报中表示，2024 年，公司主要产品应用的光伏行业面临产能严重过剩，扩产速度放缓。2024年度，公司签署销售订单101.49亿元（含税），比2023年度下降22.49%；截至2024年12月31日，公司在手订单118.31亿元（含税），比2023年度下降10.40%。公司2024年新签订单总额有所下降，主要是光伏行业的订单下滑所致。

表1  连续两期财报合同负债持续增长的光伏设备公司

数据来源：Wind

八成公司在二季度获得机构调研

在基本面的改善下，机构对光伏设备公司的关注度明显增多。据Wind数据，今年一季度，机构仅对19家光伏设备公司进行了调研，其中，光伏电池组件的横店东磁、天合光能、晶科能源、阿特斯，硅料硅片行业的通威股份、大全能源获得较多关注，这些公司被调研次数均在2次以上。

随着2024年报和2025年一季度财报陆续披露，机构对光伏设备公司的调研力度明显加大。统计数据显示，二季度以来，有55家光伏设备公司获得机构调研，行业内标的公司占比80.88%。其中，隶属光伏电池组件行业的天合光能、钧达股份，光伏加工设备的高测股份被调研次数均在3次以上。此外，晶科能源、晶盛机电、阳光电源、奥特维、迈为股份等11家公司被调研次数也有2次。

从机构关注的公司来看，天合光能和横店东磁是年内机构调研次数最多的2家公司，被调研次数均为6次。其中，天合光能在一季度和二季度均被调研了3次，而横店东磁的调研则主要集中在一季度，达5次。

对于天合光能的调研，机构最新关注的问题主要集中在资本开支、新技术布局、光伏全球市场需求、储能、关税影响等问题上。其中在资本支出上，天合光能表示，“公司订单以现金流为本来应对行业压力，2024年的经营性现金流80亿元仍保持较好水平。2025年一季度现金流也同比有较大的改善。长期负债当前在有息负债占比处于较好的结构状态，2025年也没有规模性的资本开支计划，会保持较好的现金流水平。”

对于光伏全球市场需求问题，天合光能表示，“2025年全球的市场需求预计还会保持一定的增幅，新兴市场预计增速较快，中东非预计有30%以上的增速，亚太预计也有两位数的增速，中国预计也有正的增速，美国主要受税率影响，还有待观望。”

相比天合光能和横店东磁的6次调研，钧达股份在上半年被调研次数仅有4次，排在了调研次数榜的第6位，但其在二季度被调研次数上，却与天合光能、高测股份一样多，均为3次。

机构对钧达股份的业绩变动、港股项目进展、海外市场盈利情况、关税政策影响等问题关注度很高。在海外市场问题上，钧达股份表示，“2025年一季度，公司海外市场销售占比从2024年23.85%大幅增长至58.00%。其中，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先。未来随着海外各区域市场逐步兴起，公司将持续加强海外市场开拓力度，不断满足海外市场持续增长的光伏电池需求，持续提升公司海外销售占比。”

在关税问题上，钧达股份表示，“美国对中国地区早有较高的关税壁垒，公司过去及现在并无电池产品出口到美国，因此美国关税政策对公司当前业务并无影响。”

表2  机构二季度以来调研次数2次以上的公司

数据来源：Wind

（本文已刊于05月24日出版的《证券市场周刊》。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐）