联想集团Q4净利下滑？认股权证不扰强势运营表现

5月22日，联想集团(00992)交出了一份看似矛盾的成绩单：2024/2025财年第四季度营收同比增长23%至170亿美元，创下历史新高；但按香港财务报告准则（HKFRS）计算的净利润却同比骤降64%至0.9亿美元。这一数据引发了市场的高度关注。然而，若深入拆解财报结构便会发现，利润的剧烈波动实为会计准则下的"技术性调整"，与企业真实经营质量无关。透过现象看本质，联想集团的实际经营成果正展现出强劲的韧性。

认股权证为何造成净利润“失真”

引发净利润剧烈波动的核心变量，是联想于2025年1月发行的三年期认股权证。根据香港会计准则要求，这类金融工具需按公允价值计量且其变动计入当期损益。本季度认股权证的公允价值变动对净利润造成1.18亿美元的负面影响，直接导致表观利润缩水。

这种影响的特殊性体现在两方面：  

1. 非现金属性：公允价值变动仅为账面估值调整，不涉及真实现金流；  

2. 波动不可控：其价值随股价、利率、波动率等参数变化而波动，与实际经营无关。  

这么解释可能还是不好理解，我们来举个例子：

假设公司B（非标的股票发行人）于2025年1月发行了1亿份三年期认股权证，允许持有人在2028年1月以每股10港元的价格购买公司B的股票。根据香港财务报告准则（HKFRS），由于公司B是第三方发行人，这些权证被分类为金融负债，需按公允价值计量且变动计入当期损益。

我们先假设每份权证发行价为1港元，总金额1亿港元。按照初始会计的处理方式，就会将公司B收到权证发行款1亿港元，计入“认股权款”负债科目。

借：银行存款 1亿港元

贷：认股权款（金融负债） 1亿港元

假设2025年末，公司B的股价从10港元涨至15港元，权证的公允价值因股价上涨而升至2亿港元，此时行权可能性增加，权证内在价值也会上升。根据HKFRS要求，公司B需按公允价值调整负债：权证负债从1亿港元增至2亿港元，差额1亿港元同样又需计入当期损益，结果就是表现为“权证费用”增加，利润减少。

借：权证费用（损益表） 1亿港元

贷：认股权款（金融负债） 1亿港元

此时，就会发生一些非常矛盾的现象：
首先，我们会发现，这对公司的实际现金流并无影响，该损失仅为账面调整，公司B并未实际支付现金，但财务报表显示净利润下降；

其次，通常反映公司经营良好或市场认可度提升的“股价上涨”，此时反而成为了“亏损”的源头，因为会计处理后导致利润表出现了1亿港元“损失”。这与公司实际经营业绩脱钩，甚至是相悖。

行业通行的解决方案：非准则指标

所以，为消除上文中所讲的金融工具估值扰动，联想集团这次在披露中着重强调了非香港财务报告准则（non-HKFRS）净利润——剔除认股权证影响后，该指标同比增长25%至2.78亿美元，全年增幅更高达36%。这种处理方式并非特例，而是科技行业的普遍采用的方式，例如：

阿里巴巴：在财报中常规披露调整后EBITDA，剔除股权激励等非现金支出；  

腾讯控股：采用非国际财务报告准则盈利，过滤掉投资标的公允价值变动的影响；  

小米：采用非国际财务报告会计准则，免除管理层认为的非经营业绩指标项目对利润的潜在影响。

这些企业这么做的逻辑在于：当会计准则无法准确反映经营实质时，需通过补充指标还原业务真相。联想此次对非香港财务报告准则（non-HKFRS）指标的强调，正是遵循这一原则。

通过此次财报引发的讨论，揭示了投资者解读财务数据时的几个常见误区：  

误区1：将会计利润等同真实盈利——会计准则的刚性要求可能扭曲经营实质；  

误区2：忽视非经常性项目——金融工具估值变动等一次性因素需单独评估；  

误区3：过度聚焦短期波动——企业价值更取决于业务护城河与战略执行力。  

经营基本面极具韧性：三大主营业务增长迅猛

所以，抛开上述财务技术性调整，回归到联想经营本身的表现，看看真实表现如何？

第四财季，联想集团所有主营业务实现双位数营收增长，整体营收170亿美元（约1235亿人民币），同比增长23%，增长势头强劲。

1. 智能设备集团（IDG）：IDG延续良好表现，营收859.3亿人民币，同比增长13%。PC市场份额达23.8%，领先第二名3.8个百分点，AI PC在中国市场笔记本总销量中占比达到16%。PC之外业务收入结构持续优化，智能手机出货量同比增长6%，激活量达1350万台创单季新高，高端机型收入占比达25%，展现良好品牌溢价能力。平板出货量同比增长18%，呈现出稳中向好的发展趋势。

2. 基础设施方案集团（ISG）：单季营收近300亿人民币，同比增长63%，并连续第二个季度实现盈利。其中，中国市场营收同比增长113%，海神液冷解决方案收入同比大增244%。

3. 方案服务集团（SSG）：收入超156亿人民币，同比增长18%，运营利润率达到创纪录的23%。混合云服务全年订单同比增长82%，其中GPU即服务增长高达13倍。

三大业务板块集体双位数增长，验证了“设备+基础设施+服务”的整体协同，以及混合式AI战略的有效性。特别是在全球IT支出谨慎的背景下，联想在AI服务器、混合云解决方案等领域的布局，已逐步转化为增长动力。

所以，对联想而言，此次对“净利润波动”的讨论恰是一次压力测试：当市场恐慌情绪释放后，真正支撑股价的仍是SSG服务收入占比突破10%、ISG业务迈过盈利拐点、研发投入连续三年超百亿等长期价值要素。

资本市场永远充斥着噪音，但商业的本质始终清晰。当一家企业能在宏观逆风中实现所有业务线和区域市场双位数增长，当它的研发转化效率持续提升，当它的战略转型连续数十个季度被财报验证时，短期的会计利润扰动不过是价值重估路上的插曲。