连续10季盈利的叮咚买菜，在生鲜零售的"深水区"找到了答案？

一季度的即时零售赛道烽烟再起。

京东到家开始深度合作护士及康复师，美团闪购联合百大品牌推出“安心闪购”计划，阿里则将淘宝“小时达”升级为淘宝“闪购”，进一步覆盖全国。

在行业竞争进一步白热化之际，叮咚买菜却以一份"连续5个季度营收正增长、连续10个季度Non-GAAP盈利"的财报，展现出截然不同的增长逻辑。

近日发布的2025年Q1财报显示，这家生鲜电商龙头正通过"商品力革命"与"供应链深潜"，在红海市场中开辟出第三条增长曲线。

从“断臂求生”到“精耕细作”，叮咚买菜区域深耕进行中

财报显示，叮咚买菜一季度经营表现稳健，多项核心指标实现增长。数据显示，其该季度GMV达59.6亿元，同比增长7.9%；营收为54.8亿元，同比增幅9.1%，且已连续5个季度保持正增长态势。

利润层面，按Non-GAAP标准计算，叮咚买菜该季度净利润为0.3亿元，净利润率0.6%；若按GAAP标准，净利润为801.7万元，净利润率0.1%。

深入来看，叮咚买菜的盈利密码源于其“区域精耕”战略。自2022年战略调整为“效率优先”后，公司陆续撤出低效城市，将资源集中于华东市场，并通过前置仓密度优化提升单仓效率（2024年二季度，其仓均日均订单量就已突破1000单）。

这一策略与行业趋势高度契合，生鲜电商的竞争已从“全国铺网”转向“区域渗透”，只有高订单密度才能摊薄高昂的仓储与履约成本

由此，一季度叮咚买菜在各区域均取得显著增长。上海区域GMV同比增长5.0%，浙江区域和江苏区域GMV分别同比增长17.8%和13.9%。

细分城市来看，温州、湖州、南通、金华等城市实现50%以上的同比增长。广深区域的惠州和佛山也实现了同比40%以上的增长。

不仅如此，叮咚买菜还在江浙沪新开出14个前置仓。其整体运营效率也在持续提升。其Q1经营性现金净流入稳定。截至季度末，现金及现金等价物、短期受限资金和短期投资的余额为42.9亿元。

而且，面对竞争对手如美团买菜、盒马持续加码区域化。例如，美团买菜更名“小象超市”，强化华东布局；盒马通过折扣化变革争夺高净值用户。叮咚买菜凭借85%的源头直采比例和数字化供应链，实现了更低的损耗率。

整体来看，一季度，叮咚买菜通过收缩战线、聚焦高潜力市场，用“区域精耕”证明了前置仓模式的盈利可能性。

江浙沪GMV两位数增长、新增14个前置仓、42.9亿元现金储备，均显示出其在核心区域的运营韧性。

但这场效率革命只是起点，当行业集体陷入同质化价格战时，叮咚买菜已悄然开启第二战场：不再争夺流量红利，而是通过商品创新占领用户心智。

"4G战略"打响，一场从流量思维到心智占领的深层变革

如果说区域深耕解决了“如何赚钱”，那么“4G战略”则要回答“如何持续赚更多钱”——当生鲜电商进入存量竞争，谁能用差异化商品重塑消费习惯，谁就能掌握定价权。

今年年初，叮咚买菜内部启动“4G”战略，聚焦“好用户、好商品、好服务、好心智”，并在公司范围内推进一系列调整，将重点转向开发高品质、差异化商品。

以休闲场景的深加工产品为例，叮咚买菜紧扣健康消费趋势，着力研发兼具健康属性与美味体验的休闲食品。其中，3月初推出的“禾花田澳洲谷饲和牛牛排脆”表现亮眼，销售额迅速攀升至约340万元，成为平台内的爆款“好商品”。

财报数据显示，叮咚买菜本季度订单量同比提升12.1%，日均活跃用户数同比提升4.5%。用户粘性方面，月均下单频次达到4.1次，同比提升2.4%。日活用户数以及月均下单频次的增长直观反映出“4G”战略已经取得一定成效。

深入来看，“4G战略”的核心就是差异化商品力。叮咚买菜通过孵化自有品牌（如“蔡长青”、黑猪肉品牌“黑钻世家”），将生鲜电商延伸至预制菜、休闲食品等高附加值品类。而“4G”战略背后则是叮咚买菜扎实的供应链能力为其在做底层支撑。

过去，生鲜电商的品类局限仍是致命弱点。而叮咚通过预制菜工业化和自有品牌开发，不仅拓宽了利润空间，还构建了用户心智壁垒。这一路径与朴朴超市、美团买菜的“全品类扩张”形成差异化竞争。

如今，依托于遍布全国的生鲜供应链与自有食品开发、加工的能力，叮咚买菜还借势拓展B端渠道，让叮咚买菜的好商品走出平台，甚至走到海外，最终形成强大的全链路生态。

目前，叮咚买菜已经通过李锦记、香港DFI、加拿大大统华等合作伙伴，将供应链商品销售至30多个国家和地区。数据显示，叮咚买菜B端业务正稳步发展，一季度收入同比增速达64.6%。

“4G战略”的落地，标志着叮咚买菜彻底跳出“低价换流量”的行业怪圈，转而以差异化商品力重构竞争壁垒。

而当这一模式逐渐走向30国市场时，叮咚买菜已不再只是卖菜平台，而是进化成以商品为支点、撬动全球供应链生态的“食品科技企业”。

结语

在即时零售巨头鏖战“半小时达”的硝烟中，叮咚买菜交出了一份出人意料的答卷。其增长逻辑直指行业痛点：当对手仍在用补贴争夺流量时，叮咚买菜已通过“区域精耕+商品力革命”构建起双重护城河。

而当供应链商品通过李锦记、大统华走向30国市场时，这场变革已超越生鲜赛道本身——叮咚买菜正在用数字化的全球供应链网络，重新定义“买菜”的边界。

作者：琴声奏响时

来源：港股研究社