药企市值变迁：500-1000亿药企的市值趋势

国内已经上市的药企基本就代表着国内制药的最高水平，只有齐鲁、扬子江等少数大药企还没上市，大部分行业内领先企业都在A+H上市了！

我们看不同药企的市值变化，1000亿以上的有BigPharma的恒瑞、豪森以及biotech的百济神州和百利天恒，我们有机会单独说。最有意思的就是500-1000亿市值的药企市值变迁。

观察市值变迁的过程，能得出很多有意思的结论！

500-1000亿市值的药企，现在市值比较胶着！860亿的信达生物、760亿的康方生物、740亿的天晴、730亿的科伦博泰、660亿的石药集团。所以更确切的说是集中在600-900亿市值区间，再往上都是千亿市值，往下都是400亿以下。

一、先说结论

过去几年Biotech大胜BigPharma，风口型Biotech胜出更多一些！背后反映出来的也是产业趋势，Biotech蓬勃发展 ，BigPharma重在转型。

BigPharma的代表石药和中生，整体走势与恒生医疗保健的指数走势类似，一方面是两家本来就是指数重要成分，另一方面找两家企业自身逻辑对应的股价变化，也是收入和利润增速平稳下，估值收缩。

Biotech的代表信达、康方，整体走势体现出更大波动性，当然大跌大涨之后，现在的走势也比指数要好看。特别是康方，应该是22.4熊市以来跑得最好的biotech之一。落在自身逻辑上就是PD-1/VEGF的海外BD以及临床推进。当然，对身处ADC热门赛道的科伦博腾，就没有啥所谓的熊市，市值几个跳跃后就从150亿干到了700亿+。

二、背后的原因

1、表观增速：Big Pharma处于转型期，表观的收入和利润都一般（其实没崩盘已经非常不容易）；而BioPharma表观收入都处于快速成长期，市场总会对上行周期给溢价，对下行周期给折价；

2、研发策略：同等对比创新药研发，Big Pharma投入肯定不少，具体来说就是天晴、石药投入可能比信达、康方要多不少，但原创度，Big Pharma早期更愿意搞一些fast follow策略，靶点成药性确定，让后在国内市场也有份额，但资源倾斜之下，就对BIC的追求少一点，然而研发内卷+医保谈判快速准入+集采，让fast follow红利期变短，现在搞个me-too基本没啥用了，可能釜底抽薪的是仿制药集采，大量的过专利期的靶向药进入集采，导致me-too药很尴尬，类似埃克替尼、多纳菲尼都是这种情况。

3、海外价值：现阶段除了百济神州走通了产品直接全球商业化模式。其他药企，包括恒瑞、豪森、石药、天晴等原有国内巨头，都是license-out模式兑现在研产品的海外价值。而创新药BD领域，本身就会散点化，传统Big Pharma并没显示很强势，甚至前几年这几家大药企还对外授权不多，甚至吃过亏。所以，在海外BD的价值挖掘层面，崛起了康方 PD-1/VEGF双抗、科伦博泰ADC、百利天恒多抗等几种产品研发方向的大额BD，从而带动相关企业迅速成为大市值biotech。而到现在为止，Big Pharma能够拿出手的大额首付BD并不多。当然也有一点两点，恒瑞拿个数来凑（TSLP价值10亿美元，但被赚了差价），豪森的B7H3以及GLP-1都可圈可点，没上市的齐鲁也有笔8.5亿美元首付的CDK药物的license-out项目。 本来想给港股按照市值分分段位，做一下市值比较。今年就先说600-900亿的市值变化差距，背后的愿意吧！有空再说其他的！

小结：过去5年Big Pharma头部与Biotech头部，在市值上掰手腕过程中，的确处于劣势。而信达、康方等头部Biotech，虽然市场从泡沫到低估，但市值已经逐步走出来了，这也说明优秀的Biotech，身在熊市，也有不错的回报。

三、总结

展望未来，Big Pharma已经集采出清得差不多了，负面因素变少，重要的就是正面驱动要素有多少，石药、中生每年都没少花钱砸研发，管线厚度也足够，全球TOP25里面恒瑞、中生、石药全在里面。所以，我自己判断，几个大Pharma不会再如前五年那样跑输这么多，甚至会比大部分Biotech股价走势好，但回到Biotech层面，由于高价值靶点的散点化，总会有不同技术路线的头部企业快速跑出来，有非常强的超额收益。