【券商聚焦】建银国际维持比亚迪电子(00285)“跑赢大市”评级 惟料JBL整合短期影响利润率

金吾财讯 | 建银国际研报指，比亚迪电子(00285)2024年下半年和2025年第一季度的业绩因高端外壳需求下降、JBL业务合并及产品组合调整带来的毛利率压力而受到负面影响。收购的JBL业务推动了组件销售增长，但毛利率受初期调整和整合成本拖累。净利润方面，2024年下半年/2025年第一季度净利润分别为27.5亿元人民币/6.22亿元人民币，同比增长8.8%/1.9%。

该行提到，智能产品销售额2024年同比下降16%，但该行预计2025年在数据中心业务推动下将恢复增长——数据中心业务自2025年起有望显着提升收入贡献。关于美国实施的H20限制，管理层认为对数据中心业务影响有限。此外，比亚迪电子已在机器人领域开展研发并积累技术，该业务有望成为另一增长引擎。

该行认为，JBL业务整合在未来几个季度将继续影响比亚迪电子的利润率。积极因素在于，主要美国客户的新产品渗透可能提升公司毛利率（GPM）和均价（ASP）。基于对毛利率的下调预期，该行将2025年/2026年盈利预测分别下调21%/9%。估值基准从2024年切换至2025年，目标价从36.00港元上调至38.00港元，仍基于18倍远期市盈率（P/E）。维持“跑赢大市”评级。