除了搞钱，都是假的！关于极简估值模型的使用说明

首先向大家问好！

五一节日快乐！

最近很多朋友拿到了我编制的投资收益率测算表，但大多数人反馈，不知道如何使用。

写一个关于这个表的使用说明书吧，方便大家参考。

手上还没有表格的，也没关系，可以对照着看，大概长下面这个样子，为了方便大家理解，我还做了结构上的优化：

简单地说，这是一个极简的股票估值模型！

有自己成熟的估值体系的朋友，这篇内容可以不用看了。

划走划走，免得浪费大家的时间！

但是如果您之前没有认真思考过股票估值，没有靠谱的估值方法，那么我相信这篇内容一定是价值千金的。

这个模型，在测算那些PB低于1，ROE相对稳定的股票的预期收益率时，尤其有效！

理解了这个模型，就能理解为什么我说，很多银行其实是变态低估的，以及为什么这些银行都可以动辄提供百分之十几的投资回报。

至于是12%，还是13%，还是15%，其实不重要，大家学会估值方法后，都可以自己算出来。

数据温暖，结果火热！

想象一下，如果你确切地知道一个资产，未来一定会给你带来每年13%的回报，你还不敢买吗？

你一定会大买特买，砸锅卖铁地买，把房子车子都卖了也要买，甚至还要加杠杆地买。

不敢买，正是因为不确定性！

而这个估值模型，就是给我们增加确定性的东西。

这篇内容我尽量讲得细一点，全文达到五千多字，但能保证大家在阅读结束后，拿着表格，或者自建一个类似的模型，马上就可以熟练使用的程度。

表格分为上下两个部分：

上半部分用来测算，如果现在有一只股票，我现在投入100元，未来的某个时间点卖出，可以得到多少元的总收益？

在得到了总收益的数据后，还要计算年化投资回报率。此时将上表生成的收益数据填入下半部分表格，下表其实就是一个简单的测算收益率的公式，贴现公式，也叫IRR公式，那么每一年的投资回报对应的年化回报率也就一目了然了。

以上是模型的基本原理。

这个模型只需要3个参数：

PB（市净率）、ROE（净资产收益率）和分红比率（分红/当年利润）。

当三个参数全部确定后，我们未来的投资回报，以及每一年的年化回报率，也就全部确定了，分毫不差。

为什么会如此精准？

简单介绍一下这三个参数。

在PB方面：

上面的假设中，我认为这只股票的PB是0.5倍，现在以0.5倍PB买入，而未来永远以0.5倍PB的估值卖出，也就是说，我不赚估值提升的钱。

在ROE方面：

我假设这只股票的ROE永续为10%不变，这是一种便于大家理解的基础假设，未来我们可以根据不同公司的成长性，业绩的可持续性，自行设置适合的ROE数据。

在分红比率方面：

上表中，我假设了它的分红比率始终是30%。

分红比率，决定了利润留存的比例。

如果一个股票，净资产是100元，一年赚10%，ROE为10%，也就说净利润是10元，这10元钱，要拿出多少用于分红？

8块钱用于利润留存，2块钱用于分红，分红比率是20%，这是一种分红结构，现在的常熟银行就是这样的结构。

7块钱用于留存，3块钱用于分红，分红比率是30%，这也是一种分红结构，比如现在的国有大行。

当以上三个参数全部确定时，未来每一年的投资回报，以及对应的投资回报率，也就确定了。

测算过程如下，我们先看表格第一行的内容：

对于某只股票，填入PB、ROE、分红比率后，它的PE、期初净资产、当年利润、分红、利润留存、期末净资产，以及投资回报，通过预设的公式可以自动生成。

注意，当一只股票的PB和ROE都确定时，它的PE，也就是市盈率，也就确定了，因为根据财务报表常识，PE永远等于PB除以ROE。

大部分人接触市盈率PE这个概念更多，市盈率似乎更好理解，而接触PB，也就是市净率更少，但这个表格中，PE其实是个没用的数据，因为我们对于收益的测算，是基于净资产（Bookvalue）增长率的视角。

所以我们使用的三个参数，PB，代表价格（Price）和净资产（Bookvalue）之间的关系，ROE（净资产收益率），代表利润和净资产之间的关系，以及分红比率，代表每年赚取的利润，通过什么样的方式去增厚我们未来的净资产。

我将PE指标放入表内，只是为了方便大家理解股票当前的状态，没有实际作用。

继续我们的测算：

此时，第1年初，我投入100元人民币用于买股，投资回报那一列初始是-100，那么我将得到一个期初净资产，是多少呢？

用100块，除以PB0.5倍，期初我们就得到200元的净资产。

然后我们开始用这200元的净资产赚钱，第一年能够赚到的利润就是200*ROE，也就是200*10%=20元，上面表格中的“当年利润”那一栏，也是20元。

此时，因为分红比率是30%，也就是说有30%的利润用于分红，70%的利润用于留存。上表“分红”一列的6元，以现金的形式回到了我们手中，而70%的利润留在了公司，上表“利润留存”14元。

这样，我们将得到一个蕴含着200+14元净资产的股票，加上6元的现金，这样一个组合。

注意，这个时候，我们用6元钱的现金分红，再以0.5倍PB的价格，继续买下更多的同一个股票，也就是“分红复投”的概念，此时我们实际持有的净资产将增厚为200+14+6/0.5=226元。

注意看，上表期末净资产一列，是否正好是226？

也就是说，我用100元作为本金，买入一个股票，可以拿到期初净资产200块，而这200块在一年内产生的收益，实际高达26元！

我第一年期末得到的这226元净资产，从第二年开始自动转化为第二年的期初净资产，以同样的逻辑再运行一年，由于ROE和分红比率不变，第二年期末的净资产将达到255.38元。

此时，从我们持有净资产的角度来看，第一年初的200元净资产，变为了第一年末的226元，再经过一年，变为了第二年末的255.38元。

而我们总是可以以相同的PB卖出这只股票的，也就是说，我们持有净资产的增速，就是我们的实际投资回报。

可以看出，在未来的每一年，如果PB、ROE、分红比率三个参数始终不变，那么年化回报率都将是13%！

这里我们可以得到一个很重要的结论，也就是大部分教你估值的理论都会反复强调的：

如果你买入的股票是破净的，那么你最终获得的投资回报率，因为分红的存在，是会略大于该股票的ROE的。

当股票破净时，分红比率越高，最终的投资回报率也会越高。

当股票大于1倍PB时，分红比率就不是越高越好了，此时如果能保持ROE不下降，其实公司完全不分红，对股东更有好处。

我们验证一下：

以上那个模型，我们叫它标准假设1吧。

此时调整参数，只把分红比率从30%调整为50%，定义为假设2，结果如下：

分红比率提高了，此时年化投资回报率也正好从13%提高到15%。

而这个收益率，是远远领先于股票的内在价值创造，也就是远远领先于它的ROE，10%的。

继续验证。

假设3的情况。

ROE不变，分红比率也继续设为30%，但是初始的PB，也就是我们买入股票的PB不是0.5倍了，而是1.2倍，股价高于净资产，此时结果变为：

我们的年化回报率萎缩到9.5%了，比10%的ROE还要更低。

为什么？

因为分红的那部分，再复投后，因为PB达到1.2倍PB了，所以复投后拿到的净资产更少了。

PB越高，比如PB从1.2倍提升到1.8倍，那么我们的实际投资回报率会更少。

结论：高PB的股票，最好少分红！

这就是为什么我说，不要过分迷信高分红，具体问题要具体分析，对于有些股票，高分红对股东反而是坏事儿！

对于以上这个1.2倍PB的股票，如果完全不分红，我们未来能拿到的投资回报率，将正好等于ROE，10%。

是不是这么个道理？

其实这些东西，拿数据随便跑一下就能非常清楚明白地理解了，但为什么市场上依然充斥着一大堆奇奇怪怪的谬论？

一些所谓资深投资人，说出的话很多时候也是没有逻辑的。

为什么？

很简单，因为他们根本没算过，以上这些东西就是简单的加减乘除，只需要小学的文化程度就能算明白的东西，但是因为他们藏在复杂的商业逻辑之下，导致大部分人不敢算，不会算。

而且市场上确实很少有这样的教材，教你怎么算。

所以造成了整个市场，不看估值，股价上蹿下跳这么一个结果，其实就给了我们这些能理解估值的人很多的投资机会。

我们继续讲。

以上是三种假设。

聪明人很容易发现一个奇怪的现象，为什么计算出的各年的“年化回报率”，都是一模一样的，基础假设1中，年化回报率永远是13%，假设2中永远是15%，而假设3中则永远是9.5%。

因为我们设置的ROE是永续的，分红比率、PB这些数据都是不变的，现实的情况往往更加复杂。

实践中，我们现在买入的PB，和未来卖出股票时的PB，一定是变化的。

股票的ROE，一定是实时变化的。

分红比率，也可能是浮动的。

此时要怎么处理？

很简单，预测未来某一年卖出股票时，它的PB、ROE、分红比率的状态即可。

我们以一个实例来进行分析。

还是举我们最熟悉的银行股的例子，比如我反复提到的长沙银行。

长沙银行当下的数据是：

现在的报表ROE为11.8%，预测2025年后ROE下降为10.8%，未来数年的ROE逐渐下降到9%；

PB为0.55倍，这是前几天我测算长沙银行收益率时的实际值，我们假设保持0.55倍PB不变；

分红比率，去年为20%，今年提高到22.5%，我们先以20%来进行计算。

得到“长沙银行1”这个假设下的数据：

注意看，此时ROE不再是固定的，而是逐渐下降的，但PB和分红比率依然是固定的，实践中，未来的PB和分红比率也可以根据自己的经验进行调节。

我们看上面的情况，年化投资回报率不再是固定值了，是从13.73%逐步下降到11.35%的一串数据。

这个怎么算出来的？

此时就需要用到我们表格的下半部分，对投资回报这个具体的结果，进行贴现处理，得到年化回报率：

EXCEL表格中就提供了这样的功能，也就是IRR公式，对未来某一年的收益进行贴现。

比如我们现在投资100元人民币，期初就是-100，四年以后得到159.55块，此时每年的年化投资回报率就是12.39%，正好与上表中IRR那一列的第四行数据对应。

我预测长沙银行未来数年，受降息周期和经济下行的影响，ROE也会逐渐萎缩，导致我们未来的年化投资回报率也是逐渐降低的：

如果只持有1年，年化回报率是13.73%；

如果持有3年，年化回报率是12.64%；

如果持有5年，年化回报率是12.24%；

如果连续持有10年不卖出，最终的年化投资回报率将“只”有11.35%。

不过，11.35%这个数据真的低吗？

我相信每个人心中都有自己的答案。

过去十年，能连续取得11.35%以上投资回报率的朋友，在人群中一定是少数。

君不见论坛里那些每天骂骂咧咧的人，骂A股是巨坑的人，如果他们能每年赚到10%以上，还会是这样的心态吗？

所以，对于又菜又爱玩儿的股民，买入银行股其实是一种救赎。

收手吧，阿祖！

别再赌了！

外面全是镰刀！

买入我的《银行股价值排行榜》中排名前列的银行，哪怕坚持持有三年，对A股的印象绝对会大幅改观。

况且未来几年，市场利率可能更低，要取得较高的投资回报，估计形势会更严峻了，此时如果有一个很稳健的，每年11.35%收益的资产，是非常难得的。

对吗？

但以上只是前几天我做的数据，由于上周长沙银行股价的调整，PB从0.55倍下降到0.53倍了，而且公布年报后，分红比率已经从20%提高到22.5%了，我们将这两个最近的数据再输入表格，得到以下“长沙银行2”的结果：

此时我们发现，由于PB更低了，且分红比率更高了，所以未来每一年的预期投资回报率，一定高于“长沙银行1”的情况，对吗？

我们看数据：

持有1年，年化回报率是14.15%，高于上面的13.73%；

持有3年，年化回报率将达到13.19%；

持有5年，年化回报率为12.71%；

持有10年不动，则年化回报率依然可以有11.75%。

这个结果，各位股民朋友们还满意吗？

我想提出这样几个问题：

这个市场上会不会允许一个12%以上预期回报率，且基本没有下跌风险的资产长期存在？

如果越来越多的人看到了12%的机会，会不会有更多的资金参与进来，进而推高PB，推高估值？如果PB提升到0.7倍，预期回报率降低，这个资产的吸引力才开始下降，此时，之前0.53倍PB买入长沙银行的人，将获得极其丰厚的回报。

长沙银行过去一年已经将分红比率，从20%提高到了22.5%，但距离国有大行以及优秀银行的分红比率，依然有较大差距，在国家倡导市值管理，给股东更多回报的大政方针下，未来会不会继续提高分红比率至25%以上？此时，预期回报率会变得比12%更高，这样的资产，PB是否可能被市场重估？

现在是降息周期，银行整体的ROE在持续下降，这不假，但历史上确实存在这样的情况，经济在少数年份复苏甚至走向繁荣，市场利率上行，银行息差再次走阔，使银行业整体的ROE短暂的反弹，这种反弹会不会促使长沙银行PB的回升？比如2017年和2021年。

我们将以上“偏乐观”的情况都考虑进去。

其实也根本没有多乐观，有些条件在未来是非常有机会实现的，此时再做出长沙银行第三种假设下的回报率模型：

此时，ROE逐步降低，但过程中有反复，有反弹；分红比率从现在的22.5%，逐步提高到25%左右（并不是一个很高的水平，还有可能继续提高）；PB从0.53倍，逐步提高到0.7倍，实现估值回归。

以上其实是一种中性假设，给的预期并不高，期间PB和分红比率是可能更高的。

则持有长沙银行的收益将变为：

未来1年，PB提升至0.6倍，实现29.5%的年化投资回报率；

未来3年，PB提升至0.7倍后，实现23.72%的年化投资回报率；

未来5年，实现18.95%的年化投资回报率，此时投资回报率已经开始下降，大部分收益其实是最初3个估值提升的年份兑现的。到第5年的时候，持有净资产从212增长到238，当年的投资回报率“只”有12.3%了；

未来10年，最终实现14.71%的年化投资回报率。

这个例子告诉我们，买低估值的股票一定要趁早，鱼头和鱼身的部分，靠估值回归的部分，是最肥美的，其实就是市场上的其他玩家在给我们送钱。

以上估值回归的过程，还没有计算大牛市来临的情况，还没有计算银行板块整体价值被完全挖掘，所有银行股的估值全部回到1倍PB以上的情况。

而这两种情况，我估计未来五年，至少实现一个的概率一定是100%！

此时投资长沙银行，未来3至5年的年化投资回报率，很容易超过30%！

以上。

我们从标准假设入手，逐渐教大家学会计算低PB的，尤其是破净股票的预期投资回报率。

投资收益实现的路径是清晰可见的，结果是一目了然的。

最后给出了长沙银行的实例，便于大家理解不同假设下预期回报率的差异。

其实任何股票，不限于银行股，只要是低估值的，破净的，ROE又相对稳定的股票，都适用这套模型。

比如券商股、保险股（PB-ROE模型变更为PEV-ROEV模型，本质一样）、电力股、资源股、公用事业股，反正就是各类价值股等。

其中的难点在哪里呢？

哪有什么难点！

这些计算方法，就像我上面说的，有小学文化程度就足够用了，只是大部分人懒得去算，懒得去推理。

这正是市场的机会所在。

市场不一定会奖励聪明人，但一定会奖励勤奋的人，有耐心的人。

如果大家真的做过这些计算，当百分之十几的年化预期回报率展现在我们面前的时候，我不相信还会有人无动于衷，我不相信还会有人能坚持不买入。

这就是为什么我愿意把家庭资产的95%以上全部投入股市的原因。

在我看来，把钱用来买房，买理财，用来做定存，而不去赚百分之十几的收益，都是极其错误的决定！

上期分享《银行股价值排行榜（第19期）》后，收到了很多朋友的打赏，感谢大家的支持，感恩这个世界的善意，特此写下本文回馈大家。

祝大家五一节日快乐！

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@今日话题

$长沙银行(SH601577)$ $杭州银行(SH600926)$ $江苏银行(SH600919)$

#估值方法# #牛市要来吗#