温彬：4月MLF大幅净投放，维稳信号明显

4月24日，央行发布公告，为保持银行体系流动性充裕，25日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。

因本月有1000亿元MLF到期，在4月25日进行6000亿元MLF操作后，会实现净投放5000亿元。这也是继3月之后，MLF再度超量续作，且净投放规模较3月明显增多（净投放630亿元），维稳流动性信号明显，展现出适度宽松的货币政策取向。

　　释放明显的维稳信号

中国民生银行首席经济学家温彬认为，流动性扰动因素增多，4月MLF大幅超量续作释放明显的维稳信号。在大税期、政府债加快发行、银行分红等多因素扰动下，下阶段资金面面临一定趋紧压力，MLF大幅净投放有助于平稳流动性，释放积极信号。

一是4月是传统财政“净缴税”大月，企业需要预交所得税，单月缴税规模多达1.5万亿元之上，税期走款对资金面扰动加大。

二是4月底开始启动今年1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元注资特别国债的发行，加之未来一段时间政府债仍会保持较快发行节奏，意味着债市将迎来更大规模的发行高峰，需要央行通过适当的流动性安排，确保政府债券顺利发行，强化货币与财政政策协同。

4月24日，有两期超长期特别国债进行招标，这也是今年20年期、30年期超长期特别国债首次发行，额度分别为500亿元和710亿元。同日，注资特别国债也开启发行，期限5年，首期规模1650亿元。加之专项债“自审自发”加速推进，预计二季度政府债净融资额有望达到4.3万亿元左右，成为流动性最重要的影响因素。

三是考虑到国有大行的增资落地时间为2025年6月底前，被注资大行预计要在4-6月前完成2024年下半年分红分配，不影响定增进程，进而造成期间流动性从银行体系抽离。

此外，在当前关税博弈和外部不确定性加大的环境下，国内稳增长政策进一步出台的可能性和必要性也在加大。央行大幅加量续作MLF，也体现了加大对实体经济支持力度的政策取向，释放了货币政策稳增长发力的信号。

　　MLF大幅超量续作或形成对降准的替代

温彬称，4月MLF操作量较大，或对价格形成一定下拉，更加贴近市场利率水平。从3月起，为更好满足不同参与机构差异化资金需求，央行调整MLF的操作方式，由单一价位中标调整为多重价位中标（即美式招标）。不再有统一的中标利率，标志着MLF利率的政策属性完全退出。

温彬表示，4月MLF大幅超量续作，充分满足银行体系需求，或对其价格形成一定下拉作用，有助于银行负债成本改善，也可以使得MLF利率更加贴近市场利率水平，向1年期同业存单等价格靠拢，更加实质性弱化其政策属性，加快利率市场化进程。

此外，在温彬看来，MLF大幅超量续作或形成对降准的替代，为后续保留更多政策空间。去年9月降准后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%，距离5%的合意下限空间已日益缩窄。同时，降息仍面临内外多重约束。为此，在目前市场利率整体处于相对低位，以及国内外形势仍需继续观察下，降准降息等政策的使用或仍相对谨慎。

“在此背景下，央行加大通过MLF向市场注入中期流动性的力度，可以在满足流动性需求、释放稳定信号的同时，为后续保留更多政策空间。”温彬称。