投资腾讯33问33答

我在互联网上市公司工作过，离职后在互联网行业创业11年，研究腾讯4年多，看了腾讯上市以来所有财报；看了马化腾、刘炽平、张小龙和任宇昕我所能找得到的演讲、采访、公开信、内部讲话和书籍，体验和观察腾讯系列产品决策；问了腾讯在职、离职员工、上下游供应商、竞争对手对腾讯的评价。花了半年整理和思考写了腾讯33问33答，总共12000多字，希望能解答朋友们对腾讯疑问（这是在原来21问21答基础上增加了12问12答，原来21问21答只是把最新业务数据改了下，如果不在意最新经营数据，可从22问开始看）。

1、腾讯商业模式什么样？

腾讯几乎垄断了中国移动即时通讯和社交（微信）和PC即时通讯和社交（QQ），社交和即时通讯自带巨大流量，腾讯借此成为中国互联网流量份额第一名。腾讯凭借巨大流量发展出了三大业务：（1）增值业务（游戏和社交网络），游戏目前不但是中国最大的，还是世界最大，社交网络中的腾讯视频和腾讯音乐也都做到了中国第一；（2）广告，最近几个季度，在视频号加持下保持20%左右高速增长；（3）金融科技和企业服务，微信支付线下支付份额远远超过支付宝，金融未来潜力非常大。

腾讯护城河非常强大，即时通讯和社交是强网络效应，越多人用越好用，后来者哪怕做出比微信更好的即时通讯软件，但用的人少，朋友没在上面，想找的人找不到，也是没有人会用的。当然护城河是否强大？并不是推理出来的，而是看否能经受得住竞争对手攻击。微信不但受住了同样实力雄厚阿里巴巴的“来往”挑战，还经受住了同样拥有巨大流量字节跳动的“多闪”和“飞聊”挑战，两个中国最有实力互联网公司轮番挑战失败后，再也没公司想去做无用功了。

腾讯的商业模式很好，互联网永恒的真理：第一是用户量，第二是高频，第三是使用时长，腾讯目前在中国这三方面都是第一名，腾讯处的生态位很好，竞争对手非常难抢到腾讯社交份额，但腾讯却能携巨大流量，不断争夺短视频、电商等份额，虽然以后还会面对创新应用挑战，但只要腾讯自己能跟上，有机会后来者居上，或者至少限制对手增长。

2、腾讯企业文化怎么样？

有牢固的城堡和又深又宽的护城河，还需要有德才兼备的管理层，才能守住城堡。腾讯管理层非常优秀，打造出了用户为本、科技向善的企业文化，腾讯非常注重用户体验。微信是互联产品少有的真的做到用户为中心，用户体验做得很好，又是免费的，竞争对手是没有机会在手机上抢一个目前大家都已经习惯的免费又好用产品的用户。

3、腾讯未来业务增长点有哪些？

（1）视频号日活已超过快手，已成了中国第二大短视频平台，2023年一季度时，视频号用户使用时长大概是50-60分钟，2024一季度用户时长同比增长80%，视频号的使用时间是朋友圈的两倍多，广告收入同比增长超过 100%；2024年视频号广告收入400亿左右，广告加载率约是主要短视频产品竞争对手的四分之一，未来还有巨大增长空间。2024年一季度窄口径3.5亿用户使用时长估计增加到了90-108分钟，越来越接近抖音，用户时长估计是抖音二分之一，抖音2024年总收入8000亿，视频号未来五年能很大概率能做到抖音四分之一或三分之一，估计能新增1600-2200亿左右收入。

（2）微信搜索，月活8亿左右，日活在1亿左右，日均搜索6亿次，运用AI 提高搜索结果的相关性后，商业查询和点击率都提高了，2024年三季度搜索收入同比增长了一倍以上，以后给公众号、小程序、电商等带去精准流量的同时，收入会快速增长。百度月活6.8亿，日活2.3亿左右，百度日均搜索15亿次，2024年搜索收入730亿元左右，如果微信搜索达到百度二分之一，能带来360亿以上营收。

（3）小程序已成为商家和内容提供商来吸引用户线上线下参与的一个强大平台，小程序GMV去年三季度是1.5万亿，整年估计在6万亿以上。今年三季度财报公布三季度程序GMV是2万亿左右，增长了33%，今年GMV估计在8万亿左右，阿里巴巴的国内电商GMV是7万亿左右，带来4000亿以上营收和千亿以上利润。当腾讯找到适合商业模式，应是千亿以上营收和几百亿以上利润。

（4）游戏是腾讯业务国际化进展最好的，未来发展潜力巨大。2024一季度国际游戏流水同比增长34%，明显高于国内市场增速，未来五年国际游戏营收如果保持20%左右复合增长，将有近800亿以上营收增量。游戏毛利很高，新增长营收大比例会变成利润。

（5）微信小游戏已是行业领导者，小游戏的用户留存率和每用户花费的时间明显高于同行。2024年上半年小游戏月活跃用户达5亿，总流水增长超30%，服务超40万开发者，240多款游戏季度流水超千万，显示了小游戏业务的强劲吸引力和商业潜力。2024年小游戏营收估计能达到200亿，未来五年如果保持25%左右复合增长，将有400亿左右增量营收，小游戏不需要腾讯研发，利润率比大型游戏还高。

（6）2024年金融科技在被监管同意增资上百亿，从10亿变为153亿，是一个积极的信号，说明腾讯的金融科技业务得到监管的认可。未来微众银行、基金代销、保险销售能带来利润想象空间巨大无比，参考四大银行和平安保险利润都是1000-3000亿左右利润，请注意这是利润，微信支付占据支付市场大份额地位，触达用户能力远超银行和保险公司，未来五年拿到200亿以上新增利润不会太难。

4、腾讯未来五年利润能有多少比复合增长呢？

腾讯未来五年非国际会计报利润依然能有15%以上复合增长，达到4400亿以上，依据主要有以下三方面：

（1）马化腾在2024年二季度业绩说明会上说，公司毛利的增速将来虽然会下降，但会较长时间维持在营收增速的一倍以上。如果未来腾讯营收复合增长8%的话，毛利会在16%以上，再叠加上联营公司利润，未来五年净利润增速就能达到15%以上复合增长。

（2）未来五年腾讯营收和利润具体增长点：

视频号、搜一搜、小程序、游戏国际化、小游戏、金融等都还在快速增长，详细请看上一问

（3）联营利润：腾讯有近90家上市公司股份和700多家未上市公司股份，上市部分很多公司最近都有较好营收和利润增长：拼多多2024年营收同比增长59%，利润同比增长87%；快手2024年营收同比增长11.8%，经调整净利润同比增长72.5%等等。未来五年腾讯投资组合大概率会带来联营利润10%以上增长。

最后附上腾讯前总监，主管的团队营收超过百亿的perphi，对腾讯未来利润中性的预估：未来5年，从2000亿到4000亿，是有相当大可能的。视频号广告、微信电商生态增长将近1000亿，可能性较大，游戏+小游戏增长400-500亿，问题也不太大，支付、理财、企业服务贡献200-300亿，其它互联网增值服务100亿（视频、音乐、会员等），腾讯云100亿。另外还有联营的一堆公司，拼多多到时候可能一家就贡献200-300亿。

5、十年后腾讯还会在的业务有哪些？

腾讯十年后大概率还会存在的有以下三个业务:

（1）只要没有代替手机的通讯设备出现，腾讯自己不犯错，微信就还会存在，流量就一直在，每年千亿以上广告业务会一直存在。哪怕有代替手机的通讯设备出现，虽然增加了变数，不过腾讯对即时通讯理解最深，同时微信拥有最多用户，在新通讯设备占据主导地位也是较大概率的事。

（2）微信支付目前已经占中国最大支付份额，支付业务有双边网络效应（商家和消费者），当消费者和商家养成使用习惯后，很难被替换。

（3）竞技类游戏（MOBA，FPS，吃鸡，棋牌，车枪球，自走棋，动作格斗）这些游戏不需要创新太多内容，只要对打就很好玩，就像体育项目一样。而且腾讯游戏有利润之上的追求，腾讯对游戏电竞的投入，腾讯从电竞教科书编辑，电竞人才培养，电竞合规，赛事落地，电竞入亚，入奥等一整条产业链，腾讯游戏都是最重要的推动力量之一(在全球游戏厂商中出力最大的，仅次于政府)。只要竞技类游戏成了像体育一样的竞技项目，游戏项目就有持续生命力,就会长盛不衰。十年后依然能为腾讯创造源源不断现金流。

6、腾讯重大风险点有哪些？

（1）移动互联网再出现在类似于抖音的超级APP，抢夺大量用户流量，腾讯总的用户流量会变少，业务会受到较大影响。微信用户虽然巨大，但并不能直接产生营收，需要靠用户流量变现，如果流量少，变现能力就变弱了。

（2）腾讯企业文化变差，不再以用户为导向，而是以业绩为导向，微信广告满天飞，也不注意用户隐私等，这会给竞争对手机会，很多最终是败给了自己。

（3）出现在革命性的通讯硬件取代了手机，在新的通讯硬件中，腾讯失去了社交地位。

7、腾讯今年PE多少左右？

腾讯有庞大投资组合，用非国际会计报利润能剔除投资影响，真实反映腾讯的经营水平，用非国际会计报利润估计较合理，扣掉投资组合，联营利润（投资组合带来的利润）和股权激励（虽然不是现金支付出，但也是实打实的成本，公司股本变多），按今年2500亿非国际会计报告利润：PE=(40800*0.94-9054-768)/(2500-300-234)=14.5倍（扣掉投资组合9054亿、联营利润316和股权激励234）以2025年4月11日收盘价为准。

8、降低成本真的是腾讯利润创出历史新高的主因吗？

降本只是利润增长一部分原因，不是主因，以2024年一季度为例，利润同比增加了177亿，降本只贡献了61亿，其他的116亿主要是腾讯业务从低利润率领域转向高利润率领域，比如微信视频号、搜一搜、理财服务等等。我们看下腾讯三个主营业务毛利率增长：

（1）增值服务毛利率从去年的54%上升到57%

（2）广告：2024年一季度腾讯控股的网络广告业务毛利145.2亿，2023年一季度同期为87.39亿，同比增长66%。毛利率从42%到上升到55%

（3）金融科技及企业服务业务：2024年一季度腾讯控股的金融服务与企业服务毛利润238.51亿，2023年一季度同期为168.01亿，同比增长42%。主要是毛利率从34%上升到46%

腾讯毛利率已连续5个季度逐步提升，腾讯高管还在电话会议说到：“我们预计这种积极的组合转变，在未来几年内将持续存在于我们的所有细分领域，我们相信，当前的利润率以及利润率上升的趋势都是可持续的。”如果只是降本，是很难这样持续的。

另外再比较同样在降本的阿里巴巴，裁员10%左右，去年非国际会计准则利润，1574亿，而2019年非国际会计准则利润已是1576亿，阿里巴巴的降低成本并没有让利润创出历史新高。

9、南非大股东持续减持腾讯控股原因是什么？

为了套利了，2022年6月底，腾讯控股最大股东Prosus宣布开始进行一项长期、开放式的回购计划，有序出售腾讯公司股份的方式筹集资金回购自身股票。

站在南非大股东的角度，减持腾讯控股这个动作是对的，是对股东非常负责的。Prosus最新市值790亿欧元，最新资产净值1329亿欧元左右（Prosus持有腾讯股份价值954亿欧元左右），市值相对资产净值的折价40%左右，而且Prosus市值也比其持有腾讯股权市值还低。Prosus减持腾讯控股再回购自家公司股票，每个持有Prosus股票的人都提升了价值，而且每股Prosus股票含腾讯比例也是提升的。（数据引用2024年08月01日股价）。

10、南非大股东持续减持对腾讯有什么影响？

南非大股东持续减持对腾讯经营没有任何影响，对腾讯股价是负面影响；对腾讯回购是正面影响，南非大股东持续减持，让腾讯能低价大额回购股票，南非大股东其实是腾讯其他股东送财童子

11、腾讯未来每年能创造多少自由现金流？

腾讯未来每年将创造1500亿以上自由现金流。

12、腾讯未来股东回报会是怎么呢？

腾讯未来每年将创造大量自由现金流，管理层说过目前投资组合已达万亿以上，能自给自足，不用公司输入现金，以后自由现金流只会有两个方式回馈股东：分红和回购。

13、腾讯2025还有大额回购吗？

如果腾讯股价低估严重，依然会大额回购；如果低估不严重，回购会变少；如果是高估，回购会停止。多余的钱会分给股东。

14、送礼物——对腾讯电商的意义是什么呢？

给朋友送礼，这个功能非常好，巧妙的把消费场景带入到了微信的最大流量场，用产品解决货场的运营和曝光。是一个非常有利于培养用户在微信消费的功能，对腾讯电商的意义并不是带来多少销售额，最重要的是在用户心里种个心锚，让用户都知道微信可以购物，从而慢慢养成习惯在微信购物。就像当年微信红包一样，在用户心里种下心锚，微信可以收钱和付钱，慢慢养成习惯用微信付钱和收钱，后来抢走了支付宝份额的市场。目前获得了80%左右线下支付市场。给朋友送礼物功能推出，意味着微信在走一条创新电商路线，抖音把商品视频化，微信这次把商品信息化。

15、AI是否会颠覆腾讯吗？

AI技术的发展确实为社交领域带来了新的可能性，特别是在人机互动方面。AI社交产品，如聊天陪伴型App（例如微软小冰、Glow、Character、Replika等），以及由百度、抖音、美团等公司推出的各种AI社交应用，都试图通过创新的交互方式和个性化服务来吸引用户。然而，尽管AI社交产品种类繁多，玩法多样，但目前来看，它们尚处于萌芽阶段，AI社交产品AI分为AI辅助人类社交、人与AI社交、AI与AI社交三类，主要集中在前两类，和微信这种强关系链、高互动频次的社交软件是错位竞争，并且其商业化也面临着用户留存、改变用户使用习惯等诸多难题。还没有找到一条可持续发展的路径，也没有显示出颠覆微信的潜力。

微信凭借其庞大的用户基础、强大的生态系统和高度的用户粘性，成为了中国乃至全球范围内最成功的社交产品之一。对于任何新产品或技术来说，挑战微信的地位都是非常困难的。AI社交产品要取代微信，不仅需要克服技术上的难题，比如改善AI的理解能力和情感表达，还需要在用户体验、隐私保护、商业模式等方面取得重大突破。

此外，改变用户的使用习惯是一个长期且艰难的过程。即使AI社交产品提供了新颖的功能，许多用户可能仍然倾向于继续使用熟悉的社交工具。微信已经深入到用户的日常生活之中，成为了工作、生活、娱乐等多个方面的中心，因此，除非有革命性的变化，否则AI社交产品短期内不太可能颠覆微信的地位。

16、股权激励，是给股东创造权益还是在稀释股东权益？

人才是互联网公司成功的关键因素，一个天才型程序的价值有时会超过几千个普通程序员价值，互联网企业吸引和留住优秀人才是成功关键因素之一。要吸引和留住优秀人才，高薪是前提条件。高薪可以直接是高工资，腾讯控股也可以不发期权，直接用271亿现金给优秀员工，员工应会更开心（如果看好公司，拿了钱也可以在市 场买公司股票），股东同样会少271亿权益。直接给现金，还会给企业带来现金压力，如果把现金换成股权，可以把271亿现金留在公司，既可以保证公司现金安全，也可以把握更多机会，还能更好让优秀员工与公司融为一体。

股权激励是给股东创造权益还是在稀释股东权益？关键看股权激励效果，如果股权激励后，公司的利润没增长，是在稀释股东权益；如果股权激励后，公司利润高速增长，就是给股东创造权益。

腾讯2004年上市时，股本为16.81亿股，2014年有一次一拆五，相当于上市时股本84.05亿股。当前股本94.07亿股，股本增加11.9%左右（没算回购注销部分）。

2004年腾讯净利润4.467亿元，2024非国际会计报告净利润2227亿元，增长498倍。这样的利润增幅下，股东向员工只让渡了11.9%左右的股权。腾讯股权激效果非常好。腾讯的股权激励是给股东创造权益。

17、徐新如何在腾讯控股赚到338倍以上回报？

徐新2004年在腾讯控股上市不久，以5.5港币价格，用500万买入超过90万股腾讯股票，后来腾讯一拆五，变成450万股以上，现在价值至少16亿以上港币，投资回报，超过429倍（截至2025年4月22日收盘价，不计中间分红和分股）。这个投资记录远超过段永平投资网易百倍以上收益。持股过程中，经历几次挑战和低谷，每当她心有疑虑时，就把小马哥的讲话，张小龙的视频拿出来看看，看完心里就踏实了，相信小马哥和张小龙会像麦田的守望者，用心守护着用户。

18、段永平决定重仓腾讯原因是什么？

段永平2024年8月20日在雪球发布消息说，争取每天卖1000个puts，终极目标是put到1%的腾讯。说明下，段永平想通过卖put方式买到腾讯1%左右股份，大概1亿股左右，按今天收盘价，估计会花费320亿人民币左右。段永平现在决定重仓腾讯，我估计主要原因是：腾讯近几年一直处于低估状态，特别最近两个季度财报表现非常好，上半年非国际会计报告净利润增长超过50%，达到1075亿，显得腾讯更加便宜，今年2200亿问题不大，扣掉投资组合9000，再扣净现金=现金及类现金资产4121亿－有息负债3434亿＝718亿。再扣掉股权激励227亿(参考去年)和联营利润300亿(上半年154亿),PE=(34800*0.93-9000-718）/（2200-270-300）=13.5倍，市场给一个利润不增长的消费品公司也会是20倍PE，而腾讯去年净利润增长了36%，今年上半年增长是53%，未来几年还能保持在15-20%左右，明显是低估了。

19、怎么验证自己是不是真的懂腾讯？

验证自己是否懂腾讯只需问自己两个问题：1、能否大概看到腾讯十年后现金流？如果能就是懂，如果不能就是不懂。2、腾讯股价大跌时，自己慌不慌？如果不慌，有闲钱还想加仓，就是懂腾讯；如果很慌，到处问别人腾讯出了什么问题，想卖掉腾讯，就是不懂腾讯。

20、腾讯未来还会面临国家政策调控吗？

宏观很重要，同时也是不可知，没人真的知道国家政策具有走向，政策具体怎么影响企业。不过好商业模式的企业，长期来说受宏观影响程度并不高，腾讯21和22年业绩受宏观影响很大，非国际会计报告利润分别是增长1%和下降6%，但从五年周期看，2019-2024年复合增长在19%左右，宏观环境对腾讯影响很小。

21、腾讯被美国防部列入涉军（CMC名单），对腾讯业务是否有影响？

没有。CMC清单不是制裁清单，对腾讯业务没有影响，CMC清单是限制被列企业与国防部及其供应商开展采购交易。实际上，腾讯现在没有，未来也不太可能跟美国国防部做生意，这个清单本身是没有直接影响的。有些投资者认为腾讯被列入CMC名单,是美国将系统打击腾讯的开始。其实是担心过头了，当地时间1月8号美国贸易代表办公室刚发布的《2024假冒和盗版恶名市场清单》，微信从该名单中移除，推翻了市场的担心，美国并没有系统性打击腾讯的计划，否则不会两天前上个CMC名单，两天后下个假冒和盗版恶名市场清单。CMC名单明显也是美国防部出错列上，腾讯是一家单纯的民用公司，相信经过腾讯与美国国防部沟通后，腾讯能从CMC名单上移除。美国国防部其实也是草台班子，以就错误将小米、旷视科技、科思科技、电信集团等错误列入CMC名单，后来经过沟通移除了

22、字节跳动会威胁腾讯吗？

曾经有些威胁，现在不会了。微信是不收费的，不能来直接经济价值，最大价值是基于微信信息分发。抖音的兴起，抢了腾讯部分用户时长，对腾讯是不小威胁，虽然因为移动网民增长和上网长时增长，腾讯绝对用户时长并没减少，但用户时长份额比例是下降的，而且被抖音抢走部分是价值最大的信息分发流量，举个例子，如果一个人每天用一小时微信，30分钟是与朋友和同事沟通，30分钟看看公众号和朋友圈之类的，与朋友和同事沟通并不能产生太大流量价值，比较大的流量价值是看公众号和朋友圈，可以投放广告，如果30分钟被抖音抢走15分钟，对微信分发能力伤害不是了25%，而是50%。

腾讯当时也意识到：短视频挤压了除游戏之外大部分用户时长，很有危机感，前后做了17款左右独立短视频产品，不过都失败了，其中最有名的是微视，腾讯投入大量资源，依然没做起来，后来在微信体系中做出了视频号，才在短视频领域站稳了脚根，挡住了抖音的进攻，限制住了抖音用户时长增长。腾讯还因祸得福，有了自己短视频平台，短视频商业模型很好，很容易变现，而且用户看到不喜欢的广告可以马上划走，不太影响用户体验，视频号驱动了最近腾讯两年广告业绩的高增长。

腾讯的营收和利润不如字节跳动，国际化也不如字节跳动，但腾讯护城河比字节跳动好多了，字节跳动并没威胁到腾讯核心的社交、游戏和支付，字节跳动进入腾讯优势领域基本是颗粒无收，社交失败了，游戏也失败了，还交了700亿左右学费；而腾讯在字节优势领域现在不但站稳了，还越来越好，视频号日活5.8亿以上，已经超过快手，与抖音的距离也越来越接近，已成为中国第二大短视频平台，公众号的日活3 亿左右，也是今日头条一倍以上。

23、ai 目前给腾讯带来明确收益有哪些？

AI目前明确已经给腾讯带来的收益是降低了腾讯游戏和影视制作成本，提高了利润率；还提升了腾讯广告精准匹配和精准搜索，广告主投放效果更好了，有利于广告业绩提升；腾讯AI云业务增长也非常快，去年增长100％左右。

24、在国际游戏没有微信加持，未来能发展好吗？

腾讯对游戏理解和能力是世界前列的，这才是腾讯做好游戏的根本，qq 和 微信只是腾讯成功助力而已，流量并不是一家公司做游戏成功的根本，字节跳动拥有中国第二流量，投入700亿做游戏，却失败了，是很好的例证。腾讯在国外可在Facebook、Instagram、Messenger、谷歌、YouTube、TikTok平台上投广告推广游戏，腾讯游戏国际化进展也会较好，现在总量有 580 亿了，去年流水增长 30% 左右，高于国内游戏，今年国际游戏营收增长也会挺好的。未来国际游戏做到国内差不多体量是大概率的事。

25、腾讯未来社交国际化可能性大吗？

很小，可忽略不计，腾讯当年社交国际化晚了些，错过时机，社交是多边网络效应，如果一个地区被先占了，后来者再好的产品，也很难打开局面，微信的国际化没什么希望，社交护城河极深，字节和阿里巴巴攻不进腾讯领地，意味着现在微信也是走不出去的。

26、关税大战对腾讯影响大吗？

腾讯主要营收在国内，在美国有点营收是游戏，主要来自游戏发行渠道分成，并不受美国加征关税影响，去年国际游戏营收是580亿，美国游戏收入占国际游戏在30％以内，美国游戏收入在174亿左右，占腾讯去年营收6602亿2.6％而已，哪怕最坏的情况，最终腾讯国际游戏退出美国，对腾讯影响也很小。英伟达H20是台湾地区封测，理论上不受中国对美加征关税的直接影响，哪怕受影响，显卡会贵些，自用的成本会高些，不过占公司成本比例不算太大。AI云业务现在供不应求，买贵些，租金也会高些，能覆盖增加的关税。

27、腾讯有芯片备胎计划吗？

有的，面对AI训练和推理GPU可能供应链风险，腾讯的自研芯片战略分为三步走：

推理芯片：2023年量产的紫霄（Zixiao）芯片，采用12nm工艺，INT8算力达200TOPS，已部署于微信语音识别等场景；

视频芯片：沧海（Canghai）芯片支持8K实时编码，性能较主流方案提升30%，支撑腾讯视频的AI超分业务；

训练芯片：据供应链消息，腾讯正在研发基于RISC-V架构的AI训练芯片，预计2025年流片。

28、腾讯AI在企业端进展怎么样呢？

AI未来星辰大海会在企业端，AI将极大提升各行业各业效率，甚至深度改造一些行业，腾讯认为AI是一个非常好的生产工具，快速在上自家各项业务中运用AI，目前AI已给腾讯带来的收益是降低了腾讯游戏和影视制作成本；同时还提升了视频号推荐和广告匹配的精准。为了把握未来AI在企业中运用，腾讯正构建很多细分领域的行业模型：

1、医疗AI：与国家超算广州中心联合开发的“灵医”大模型，已在中山大学附属医院实现CT影像分析速度提升5倍，放疗计划生成时间从2小时压缩至10分钟；

2、工业质检：为宁德时代定制的电池缺陷检测系统，通过迁移学习适配12类缺陷类型，检测准确率达99.53%（2024年Q1数据）；

3、制造业智能化：与三一重工合作搭建的“工厂大脑”，通过AI预测设备故障，将产线停机时间减少43%；在汽车行业，腾讯AI辅助设计系统帮助某车企将新车研发周期从36个月压缩至28个月；

4、内容生成：视频创作工具VideoCrafter支持从文案到分镜的自动化生成，据内部测试可将短视频制作周期缩短60%。

这些行业模型的共性特征是：深度结合腾讯云的服务能力，形成“行业模型+数据+算力”的一体化解决方案，未来行业模型还将会带动腾讯算力和腾讯云的收入。

29、腾讯元宝未来能成为超级AI应用吗？

目前没办法得出结论，有一定概率，AI超级应用是技术密集产品，并不是腾讯擅长的，腾讯擅长的是做好体验和用户生态，而且模型是“大脑”，知识库是“课本”，“大脑智商再高，如果没有学过相应的知识，也无法很好地解决问题。”元宝与微信公众号内容的融合，就是将大模型与公网知识库结合，将能很好解决用户问题。看看腾讯能否结合自己擅长的在AI超级应用之战中获胜。元宝有可能做AI工具和AI搜索第一，拿到第一张AI船票，但目前AI超级应用领域高手如云:阿里巴巴、字节跳动、百度、深度求索等，投入力度都非常大，竞争非常激烈。

同时，元宝最后胜出，对腾讯是加分，会增厚腾讯内在价值；最后没胜出，也不会减轻腾讯现在的内在价值，AI超级应用并不是在腾讯核心业务范围内。但百度最终没胜出，会减轻百度内在价值。中国优秀的人和公司这么多，腾讯不可能每个领域做到最好，就像一个再优秀的孩子，不可能高考既是文科状元，又是理科状元，还是田径和游泳冠军。腾讯在自己优势领域社交和竞技向游戏位置稳固，对手难以在这两个领域对腾讯发起真正的挑战。元宝没有成AI超级应用，腾讯在视频号、搜索、小游戏、游戏国际化、小程序、电商等业务加持下，未来五年利润翻番达到4400亿左右问题也不大。

30、微信接入元宝可能产生什么价值？

微信聊天界面上，可以对着元宝问问题了，使用元宝变得非常方便，以后不管七八十岁的老人，还是七八岁的小孩，只要会用微信聊天，就能轻松使用AI。慢慢养成用户的心智：AI=元宝，元宝就是AI。

微信现在不但链接人与人，还链接衣食住行和玩乐，用户需要的社交、支付、工作、生活、内容、服务等微信生态都有，未来AI发展到agent 阶段，能代理用户处理很多事如：订车票、买东西等，元宝便可无缝链接上微信生态。微信拥有最广阔的数据。它是我们国内，最深的、最广的、最不可替代的生态。微信有用户的记忆、了解着用户的偏好、用各种功能帮助用户延展行为，这是任何独立App永远做不到的事情，因为它们没有社交链。社交链，就是行为的数据闭环，就是情绪的流动轨迹，就是人类最真实的脉络地图。

DeepSeek模型再好、再接地气，它也不能读用户的朋友圈，只有微信能做到AI主动进入用户的生活，而不是用户被迫去找AI。越是往后，我们会发现，大模型不是最稀缺的，GPU也不是，真正稀缺的，而是：高频可触达的景场，微信，就是最大使用场景。

在微信使用场景中，元宝变成了通讯录里的一位联系人，一旦用户再也不用思考我是不是在用元宝，而是自然地和它互动，文件传输助手在所有的用户里面有25%的置顶率。如果元宝能达到或者超过这个数据，未来可能会有这样场景出现：当用户给甲方或老板交流，要回答同事或朋友的各种各样自己都不懂问题，以后用户再也不用头痛了，可先问下元宝。

未来AI发展到agent 阶段，能代理用户处理很多事，未来可能也会有这样场景出现：当用户想订机票和房间，跟元宝说一下，元宝可快速在携程、美团、同程小程序上对比，找到最适合用户的机票和房间，还会根据出发时间，在滴滴出行小程序上预约好出租车，元宝将成为这个世界最懂用户和最强大的秘书；

未来AI发展到agi阶段,有了类人思维，未来可能还会有这样场景出现：当用户哪天晚上失眠的时候，不是去刷微博，不是找朋友倾诉，而是点开了那个叫“元宝”的联系人，像说给另一个你听一样，把心事倾倒出来，元宝有可能成为世界上最懂用户那个“人”。。。

31、国家会担心腾讯越来越大吗？

我认为不会，字节跳动去年营收估计超过12000亿，而腾讯去年才6602亿，字节跳动营收是腾讯两倍左右，没听说国家担心字节跳动太大了，要限制字节跳动发展。腾讯营收规模只是字节跳动二分之一，国家更不可能担心腾讯太大，要限制腾讯发展。

腾讯去年非国际会计报告净利润2227亿，在国内看似很多，跟国外比还是有差距，meta去年净利润是4547亿人民币，亚马逊去年是4321亿人民币，谷歌更是达到了7307亿人民币，中美现在全面竞争，工业是中美生产企业竞争，人才培养是大学这间竞争，科技是科技公司之间的竞争，中国也需要一批像腾讯、字节跳动、阿里巴巴和拼多多一样实力雄厚科技公司与美国科技公司在全球竞争，至少也要守住国内市场。

32、如何像茅台一样相对准确预测腾讯未来一年利润？

腾讯没办法像茅台一样相对准确预测未来一年利润，同时占腾讯利润来源最大的两个单项业务游戏和营销服务有前瞻的指标（有点像茅台基酒）可参考：

（1）利润大头的游戏，有一个前瞻的指标：游戏递延收入，就是玩家充值了，但还没花掉，这个钱不能算入营收，只有玩家买道具、皮肤等消费掉了，才能计入营收，国内游戏一般6-9个月充值的钱会花掉，国际游戏更长些，有些游戏是1年左右，玩家把钱消费掉了，才能计入营收。如果知道了腾讯6-9个月前和最近游戏递延收入增长趋势，差不多能得出最近月份和未来9个月游戏收入表现。

（2）2024年视频号收入400亿左右，占营销服务收入33%左右，是营销服务增长主要来源。视频号现在用户时长差不多是抖音二分之一左右，广告加载率是3-4%左右，而抖音去年广告收入估计在3500亿左右，广告加载率是15%左右。视频号加载率是可调节的，视频号有很大可调节增长空间。

微信搜一搜，月活8亿左右，日活在1亿，日均搜索6亿次，2024年三季度搜索收入同比增长了一倍以上。对比下百度月活6.8亿，日活2.3亿左右，百度日均搜索15亿次，2024年搜索收入730亿元左右。微信搜一搜总营收还较少，估计几十亿左右，增长潜力巨大，跟视频号原理一样只需增加广告位投放，业绩就能增长。

未来一年腾讯有能力主导营销服务增长速度。可从管理层会议态度，毛估估管理层想要的增长速度。例如在2024年管理会议上，说到，“我们倾向于逐步地量地提高我们新产品的广告加载量，比如短视频，情况仍然如此。所以我认为，我们在选择以多快的速度冲下跑道只要宏观环境不发生剧烈变化，那么我认为我们对我们的广告业务感到非常满意。” 管理层明确说了可以选择营销服务发展速度，对今年广告预估也是非常满意，那怎么也得中两位数，达到15%左右。

33、腾讯2025年非国际会计报告利润能达到2500亿吗？

概率较大，去年腾讯非国际会计报告净利润增长41%，达到2227亿，今年只需增长15%，就是2500亿。腾讯利润增长最重要来源是游戏和营收服务，去年四季度游戏递延收入增长了20%左右，今年一季度游戏流水同比有10%以上增长，国内游戏递延周期是6-9个月，国际游戏1年左右，加上4月22日发布27款游戏新作，今年腾讯游戏营收增长15%左右问题不大。营销服务去年同长增长20%，视频号日活一直在增长，最近用户时长已经接近抖音二分之一，今年营收服务增长15%左右问题也不大，加上AI云、电商、小程序、小游戏、企业微信和腾讯会议等贡献些增长，还有降本增效再贡献些，联营公司再贡献些，今年腾讯非国际会计报告利润增长15%左右，达到2500亿，很轻松。

如果你对腾讯还有什么疑问？欢迎留言，我将我所能有问必答。

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