躺不平了？失去默沙东独代优势，智飞生物盯上减肥“神药”

智飞生物2024年营收同比下降50.74%，归属于上市公司股东的净利润同比下降74.99%，2025年一季度业绩颓势延续

投资时间网、标点财经研究员 李路

‌作为严重危害女性健康的宫颈癌的“克星”，默沙东九价HPV疫苗2018年4月在我国获批上市后立刻进入“一苗难求”状态。2018年至2023年，默沙东九价HPV疫苗在中国的签批发量年增长率基本保持在50%以上，2023年更是同比大增136.16%。

同年，发展势头正猛的默沙东与中国代理商重庆智飞生物制品股份有限公司（下称智飞生物，300122.SZ）续签了合作协议，智飞生物承诺在2026年前在默沙东采购980亿元的HPV疫苗。

不过，签约消息出来后，智飞生物股价却开始下跌，市场在担忧什么？

智飞生物2018年以来股价走势（元）

数据来源：Wind

独代优势丧失致收入“腰斩”

智飞生物成立于2002年，是一家集疫苗、生物制品研发、生产、销售、推广、配送及进出口为一体的国际化、全产业链生物高科技企业。2010年9月，公司在深交所挂牌上市，成为第一家在创业板上市的民营疫苗企业。

凭借默沙东四价和九价HPV疫苗在中国的独家代理商身份，近年来，智飞生物业绩获得飞速增长，2016年至2023年，公司营收从4.46亿元狂飙至529.18亿元。在风头正盛的2023年，公司以默沙东HPV疫苗为核心的代理业务实现营收518.9亿元、毛利133.2亿元，占全部营收和毛利额的比例分别高达98%和93.5%。

但是，当时间来到2024年，默沙东因渠道库存高企暂停向国内供货，全年四价HPV疫苗共批签发2批次，同比下降95%；九价HPV疫苗共批签发104批次，同比下降30%。对默沙东HPV疫苗依赖严重的智飞生物自然受到影响，从公司披露的各期季度报告来看，2024年二季度开始，智飞生物营收、净利润走上下坡路。2024年，公司各季度营收分别为113.96亿元、68.63亿元、45.28亿元和32.83亿元，第三季度和第四季度更是出现单季亏损。

由此，2024年智飞生物实现营收260.7亿元，同比下降50.74%；归属于上市公司股东的净利润20.18亿元，同比下降74.99%；经营活动产生的现金流量净额骤降149.06%至-44.14亿元。基于此业绩，公司拟不派发现金红利，不送红股，不以资本公积金转增股本。

对于2024年业绩承压的情况，智飞生物在年报中解释称，主要受行业政策调整、民众接种意愿下降、市场需求变化等多重因素影响，公司主要产品的市场推广销售工作未达预期。

从收入结构来看，代理业务收入占智飞生物全年收入的比例高达94.61%，由此，该业务收入同比下滑52.46%就对公司整体业绩产生了很大影响。相反，公司自主研发产品获得收入11.82亿元，虽然同比增长了14.93%，但因占比仅有4.53%，对公司整体业绩影响很小。

2025年一季度，智飞生物业绩表现仍未见好转趋势，当季共实现营收23.74亿元，同比下降79.16%；归属于上市公司股东的净利润-3.05亿元，同比下降120.93%，净利润由盈转亏。

虽然公司表示与默沙东协商自2025年2月起根据消费者需求的动态变化，阶段性调整中国市场的发货节奏，但即使这样，风险因素仍存。一方面，不久前默沙东宣布暂停向中国供应四价和九价HPV疫苗，预计至少持续至今年年中。另一方面，国产二价HPV疫苗已被纳入政府采购中，并以低价优势形成了对四价和九价HPV疫苗市场的替代效应。

同时，有消息显示，万泰生物（603392.SH）的九价HPV疫苗已完成Ⅲ期临床试验，上市许可申请按计划推进中；康乐卫士（833575.BJ）、瑞科生物（股票简称：瑞科生物-B，2179.HK）等企业的九价HPV疫苗也陆续进入Ⅲ期临床试验阶段。这就意味着，在不远的将来，对默沙东九价HPV形成竞争的，除了低价的二价疫苗，还有国产九价HPV，届时，默沙东产品的价格和市场份额均将受到冲击。

智飞生物近十年净利润变化情况（亿元）

数据来源：Wind

收购宸安生物发掘第二曲线

在HPV疫苗代理业务受阻之时，智飞生物也在寻求第二增长曲线，除自研产品外，最显著的动作是今年3月21日对宸安生物的收购。

公告显示，智飞生物拟以现金5.93亿元对宸安生物实施增资，取得后者51%的股权，这是智飞生物第一次通过资本手段对其他公司实现控股。而事实上，宸安生物本身就与智飞生物有着密切的关系。

公开信息显示，宸安生物现持股85%的股东重庆智睿投资有限公司（下称智睿投资）是智飞生物实际控制人蒋仁生控制的企业。早在2023年11月23日，智飞生物就与宸安生物、智睿投资、张高侠（持有宸安生物15%股权）就此次收购达成初步意向，今年3月21日签署的增资扩股协议算是本次收购的正式落地。

据披露，宸安生物的主要业务是依托于重组蛋白技术平台，自主研发聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域的药物。公司目前有10余个在研项目，其中，利拉鲁肽注射液已处于上市申报阶段；司美格鲁肽注射液（降糖）、德谷胰岛素注射液已完成临床Ⅲ期试验，司美格鲁肽注射液（减重）、德谷门冬双胰岛素注射液正处于临床Ⅲ期阶段，另有GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等处于临床前研究阶段。

需要关注的是，处在当下热门赛道的宸安生物并没有商业化产品，目前仍处于亏损状态，2023年和2024年净亏损额分别为6884.95万元和5434.79万元。智飞生物选择将尚未盈利的宸安生物收入囊中，意在通过此次交易，将公司业务从疫苗领域延伸至代谢类疾病领域，并以此为基础进入治疗性生物制药领域。但宸安生物产品商业化之后也将面临不小的市场竞争，是否能真正成为智飞生物的新增长曲线，有待进一步观察。

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