不要盲目博弈反转 把握政策性机会是关键

近日召开的政治局会议与中央经济工作会议要求明年实施更加积极的财政政策，市场重点关心提振内需政策与行政供给侧改革加速出清。对此，券商建议市场投资者建立在对过去三年中国经济结构转型工作认可的基础上，理解当下政策的变化，而不是盲目博弈所谓的反转或者盲目悲观。

民生证券：

不要盲目悲观

2024年以来，广义的“实物资产+红利风格”几乎主导了9月份以前的市场行情。更重要的是，经济基本面至今持续了上述特征：中国经济的量价持续背离，A股上市公司盈利持续往“资源+基础设施”（广义实物资产）领域分配，毫无疑问的是，9月以来的市场变化是颠覆性的，它主要以“一个现实和三个预期”作为支撑。

政治局会议与中央经济工作会议落地，市场重点关心提振内需政策与行政供给侧改革加速出清。当下的消费政策实际上是托底政策：当下内需政策的目的在于促进优化分配结构，短期内，面对物价下降的压力，政府增加消费补贴和福利支出是必要的，当前中国制造业供给出清的可能并非依靠行政命令，过往中国真正实现行政供给侧改革的条件是：行业占比大且已经陷入广泛的亏损并造成对经济的拖累，当下中国制造业仍是经济和就业的拉动项，而传统行业的盈利和现金流情况仍然健康，出清之路是漫长的。“一带一路”可能带来新的增长，“一带一路”国家、东南亚国家由于工业化、城镇化进程，仍存在大量基础设施建设需求，这一趋势可能会延续。

建议市场投资者建立在对过去三年中国经济结构转型工作认可的基础上，理解当下政策的变化，而不是盲目博弈所谓的反转或者盲目悲观。推荐关注：第一，制造业头部企业的出清（工程机械、仪器仪表、激光设备等），基础化工（氟化工、民爆用品、轮胎等）；第二，服务消费机会仍可积极布局（航空、OTA平台、快递）；第三，资源类红利资产（煤炭、铝、油、铜、黄金）；第四，国有企业的重估（银行、交运、建筑、钢铁）。

东兴证券：

零售、传媒或为明年主线

投资策略上，A股自2000年以后，从牛熊周期来看，可以划分为两个大级别周期和两个小级别周期：第一个大周期是2006年以股权分置改革和汇改政策为主要催化的行情；第二个大周期是2015年以“互联网+”为代表的行情。第一个小级别周期是2008年四万亿元投资为催化剂，第二个小周期是2019年“前有贸易战、后有疫情”影响背景下产生的救市行情。

每轮牛市都伴随着主导产业。可以看到，每一轮中期多头趋势产生都依赖于经济大背景导致的政策催化，叠加主导产业发展方向。从经济自身的发展阶段来看，2006年开始的股权分置改革和2008年的四万亿元投资主要体现的是房地产和基建周期，周期性行业远远跑赢其他行业，以有色金属、钢铁、煤炭和房地产为代表的上游行业涨幅居前；2015年主要是“互联网+”的科技周期，以计算机、传媒为代表的“互联网+”成为市场的主旋律；2019年主要体现的是消费升级和高端制造的产业升级周期，其中白酒板块表现十分突出，军工和电子板块代表了高端制造的崛起。

中央经济工作会议提出首发经济、冰雪经济、银发经济三个新消费重点。商务部表示，将加快出台推动首发经济的政策文件，新消费的方向逐步明确，明年的重点发力方向就是以新消费为着力点的扩大内需，随着市场对首发经济等内涵的不断理解，以“新”为代表的供给侧创新已经拉开序幕。“新”包含了新产品、新内容、新场景、新业态，涵盖制造业、零售、传媒、消费品等众多行业，有可能成为明年市场的主线之一。

记者 张曌