英特尔：被边缘化的 AI 旁观者

英特尔于北京时间 2024 年 4 月 26 日上午的美股盘后发布了 2024 年第一季度财报（截止 2024 年 3 月），要点如下：

1、核心数据：再次陷入亏损。英特尔在 2024 年第一季度实现营收 127.24 亿美元，同比增长 8.6%，符合市场预期（127.25 亿美元）。季度收入同比增长，主要得益于 PC 客户端业务的回暖。英特尔在 2024 年第一季度净利润为-3.81 亿美元，再次陷入亏损，稍好于市场预期（-4.66 亿美元）。本季度公司再次亏损，主要是营收和毛利率再次回落影响。

2、各项业务情况：PC 回落，打不开 AI。客户端业务和数据中心及 AI 业务是公司最大的收入来源，两者合计占比达到 80% 以上。

1）客户端业务：PC 终端需求不足，导致客户端收入环比再次回落。$ 英特尔.US 本季度客户端营收 75.33 亿美元，同比增长 30.6%；

2）数据中心及 AI：虽然市场需求热度较高，但公司却迟迟没有受益，收入再次维持在 30-40 亿的水平。这主要还是公司的 GPU 产品难以突破，而 CPU 的潜在市场还在被压缩的。

3、英特尔业绩指引：2024 年第二季度预期收入 125-135 亿美元（市场预期 136 亿美元）和毛利率 40.2%（市场预期 44.5%）。收入和毛利率指引都不太理想，公司业绩仍将继续低迷。

（注：本季度公司对部分业务披露做了调整。为了观察数据的连续性，海豚君仍按原有业务结构划分）

海豚君观点：

整体来看，英特尔本次财报不太理想。虽然公司在数据上没那么难看，但是公司给不出市场信心。数据中心及 AI 业务迟迟难有起色，被对手越拉越远。而 PC 客户端业务再次回落，仍受市场需求不足的影响。利润端更是再次交出亏损的业绩，经营面没有明显改善的迹象。

再结合公司给出的指引，下季度公司预期收入 125-135 亿美元（市场预期 136 亿美元）和毛利率 40.2%（市场预期 44.5%）。两项数据双双低于预期，也表明公司自身也对下季度的经营状况不太乐观。

综合竞争对手及云服务厂商的情况，数据中心及 AI 市场仍旧有不错的需求表现，而公司的相关业务表现和市场好像格格不入。主要还是公司仍主要扎根在 CPU 领域，然而在市场中 CPU 的重要性逐渐减弱。公司想进入的 GPU 市场，却迟迟交不出满意的产品，和竞争对手的差距越来越远。

英伟达的股价仍在高位区间，而公司的股价近期已经下跌达到 30%，而这并不表明公司更有性价比。公司再次陷入亏损并难见明显改善的状况，很难给市场带来信心，公司股价仍将继续承压。

以下是海豚君对英特尔的具体分析：

一、核心数据： 再次陷入亏损

1.1 收入端：英特尔在 2024 年第一季度实现营收 127.24 亿美元，同比增长 8.6%，符合市场预期（127.25 亿美元）。季度收入同比增长，主要得益于 PC 客户端业务的回暖。环比方面，一季度通常都有季节性回落的情况。

1.2 毛利及毛利率：英特尔在 2024 年第一季度实现毛利 52.17 亿美元，同比增长 30.2%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率 41%，环比有所下滑，仍有季节性特征。公司未受数据中心及 AI 业务的明显带动，利润仍然主要来自于 PC 客户端业务。

1.3 经营费用端：英特尔在 2024 年第一季度经营费用为 62.86 亿美元，同比增长 14.8%。经营费用的增加，主要是研发费用和销售费用增加所致。

核心部分来看：

1）研发费用：本季度研发费用 43.82 亿美元，同比增长 6.6%。研发费用率为 34.4%，研发投入仍是公司经营费用中最大的一项；

2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用 15.56 亿美元，同比增长 19.4%；销售管理费用率为 12.2%，有所提升。

1.4 净利润端：英特尔在 2024 年第一季度净利润为-3.81 亿美元，季度再次亏损，稍好于市场预期（-4.66 亿美元）。本季度公司利润再次亏损，主要是营收和毛利率再次回落影响。虽然数据中心及 AI 市场需求不错，但公司也并未从中受益，主要还是公司相关的产品力不足。当前公司业绩仍主要来自于 PC 客户端，而该市场虽有所起色，但需求端仍相对疲软，使得公司整体业绩仍在相对低位。

二、细分数据情况：PC 回落，打不开 AI

英特尔的业务由客户端业务、数据中心及 AI、网络及边缘域、Mobileye 和晶圆代工服务等部分组成。其中客户端业务和数据中心及 AI 业务是公司最大的收入来源，两者合计占比达到 80% 以上。

公司本季度对报表再次调整，将数据中心及 AI 中分出了 Altera 的业务收入，以及英特尔的对外代工收入改写成了晶圆代工收入和内部业务抵消项。为了数据端的连续性，海豚君仍按原有业务结构来分析。

2.1 客户端收入

英特尔的客户端收入在 2024 年第一季度实现 75.33 亿美元，同比增长 30.6%，也是各业务中表现相对较好的一项。在业务中，不论是 Desktop 还是 Notebook 同比都有不错的提升，但环比也都有回落，主要受 PC 整体市场的影响。

从行业数据来看，全球 PC 出货量在经历季度出货底部后，出货量虽有回升，但本季度再次回落至 6000 万台以下。本季度全球 PC 出货量 5970 万台，同比增长 4.9%。PC 出货量再次明显下滑，主要还是市场需求还不具有持续性的结果。这也对公司本季度的业绩产生明显影响。

2.2 数据中心及 AI

英特尔的数据中心及 AI 收入在 2024 年第一季度实现 33.78 亿美元，同比下滑 9.1%。

本季度公司继续将数据中心及 AI 业务拆分出 Altera 业务之后，纯粹的数据中心及 AI 业务仅有 30 亿美元左右，同比小幅增长 4.6%。

为了观察数据连续性，海豚君仍从原来的业务划分来看。公司数据中心及 AI 业务整体保持稳定，没有明显受益于行业面增长的需求。这主要还是，市场增长需求集中于 GPU 端，而非 CPU 需求。此外，公司随着竞争对手的入局，公司恐怕将面临更大的压力。

2.3 网络及边缘域

英特尔的网络及边缘域收入在 2024 年第一季度实现 13.64 亿美元，同比下滑 8.4%。

网络及边缘域业务仍旧低迷，公司受持续的需求疲软和客户库存增加的影响。

2.4 其他主要业务

1）英特尔的 Mobileye 收入在 2024 年第一季度实现 2.39 亿美元，同比下滑 47.8%。Mobileye Q 的库存在消化，同时也受行业面的影响。

2）英特尔的晶圆对外代工服务收入在 2024 年第一季度实现 0.16 亿美元。公司本季度将晶圆代工业务又做了重新的披露，披露公司晶圆业务和内部抵消项。海豚君将两者结合，来估算出公司对外代工服务的情况。公司虽然近些年都在将晶圆代工的故事，但当前看仍旧没有明显增长的表现。

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海豚投研关于英特尔及数据中心公司文章回溯：

2024 年 1 月英伟达电话会《Intel 3，是机会吗？（英特尔 23Q4 电话会）》

2024 年 1 月英伟达财报点评《英特尔：处理器王座不再，AI 战溃不成军》

2024 年 1 月 17 日英特尔深度《英特尔：AI PC，是 “牙膏厂” 的救命稻草吗？》

2023 年 11 月 22 日英伟达电话会《人工智能的第一波浪潮 (英伟达 3QFY24 电话会) 》

2023 年 11 月 22 日英伟达财报点评《英伟达：算力沙皇火力拉满？“虚火” 若隐若现 》

2023 年 11 月 1 日 AMD 财报点评《没有英伟达的爆发力，AMD 回血太 “蜗牛”》

2023 年 11 月 1 日 AMD 电话会《AI PC，一项生产力的新浪潮 (AMD23Q3 电话会)》

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