新东方：资源利用率提高，扩容目标提高（3Q24FY 电话会）

$ 新东方.US FY24Q3 解读会纪要：

以下为 新东方 2024 年三季度财报电话会纪要，财报解读请移步《新东方：直播拖垮利润，又见教育撑家底时刻》

一、财报核心信息回顾：

二、财报电话会详细内容

2.1、高管层陈述核心信息：

1）业务亮点：

① 海外备考业务、留学咨询业务以及成人和大学生业务均实现显著收入增长，增速（美元计）分别为 53%，26% 和 53%。

② 新东方推出了面向儿童的非学术课程，在约 60 个城市提供，专注于培养创新能力和综合素质，本季度注册学生约 355,000 名。

③ 推出智能学习系统和设备，为学生提供定制的数字学习体验，本季度活跃付费用户约 188,000 名。

④ 新业务线：新东方启动了文化旅游业务线，提供研学旅行和研究营等服务，在全国超过 50 个城市开展学习之旅和研究营，其中前十大城市的收入占比超过 55%。

2）财务要点：

① 营业成本和费用：本季度的运营成本和费用为 10.939 亿美元，同比增长 59.1%，主要由于自营品牌产品和直播电商业务的显著增长。

② 股份回购计划： 董事会已授权在 2022 年 7 月至 2024 年 5 月期间，回购高达 5 亿美元的公司 ADS 或普通股；截至 2024 年 4 月 23 日，公司已回购约 600 万 ADS，共计约 1.953 亿美元。

3）指引展望：

① 第四季度收入预期：预计 2024 年第四季度的总净收入将在 11.015 亿美元至 11.273 亿美元之间，同比增长率为 28% 至 31%（美元计）。

② 扩张：计划在本财政年度将学习中心和教室空间的容量增加约 30%，在表现较好的城市开设新学习中心，并在一些主要城市扩展现有学习中心的教室面积，将继续招聘新教师和员工以支持容量扩展和收入增长，特别是新教育业务举措和新整合的旅游相关业务。

③ 投资方向：将继续投资于研究和应用新技术，如人工智能和 ChatGPT，以提高服务质量和运营效率。同时，将与中国各省市政府部门合作，确保业务运营符合相关政策和法规。

2.2、Q&A 分析师问答

Q：关于增长，第四季度在教育业务可能会有些季节性影响，能否分享一下不同业务领域的增长情况？另外，今年的扩张指引已上调至 30%，你们对未来的扩张速度持什么看法？这种 30% 的扩张速度可持续两到三年吗？

A：这个季度的营收指引相比过去几个季度有所下降。第一，我们对本季度的营收指引稍微保守了一点。第二，因为第四季度通常是淡季，特别是对于 K-12 和海外业务。第三，去年同期没有受到疫情的影响，因此与去年相比，我们预计的营收可能会略有下降。

不过，我们仍然对四季度的营收增长持乐观态度，预计以美元计算的增长率将在 28% 至 31% 之间，在人民币方面将达到 34% 至 37%。至于扩张计划，我们计划年度扩张率将提高 30%，因为我们正在夺取更多的市场份额。

展望 Q4，我们计划保持相似的扩张步伐，并预计各业务领域的营收增长率分别为 15% 至 20%（海外业务）、20% 至 25%（国内考试辅导）、适度增长（高中辅导），以及 60% 以上（新业务）。这些预测基于我们对汇率估计的基础上。

Q：如果仅考虑教育业务，它在年度基础上是如何扩张的？您对接下来几个季度的趋势有何预期？

A：是的，集团整体的非 GAAP 营业利润率在本季度基本保持稳定。但在教育业务方面，我们看到了显著的毛利率和非 GAAP 营业利润率扩张。这要归功于新的业务结构模型，资源利用率的提高以及成本结构的优化，这些因素使得本季度教育业务的利润率再次扩张。

未来，我们对于 24 Q4 和整个 FY25 有运营杠杆的预期。我们提高了学习中心扩张的指引，雇佣了更多的员工，以匹配新的扩张。在 FY25，我们预计收入增长将保持强劲，教育业务的利润率也将扩张。而至于东方甄选，销售市场费用的增加主要是由于对其进行的部分投资，我们看到了其在营收增长方面的积极效果，特别是 1P 品牌产品和电子商务业务。我们对东方甄选的增长充满信心，并期待未来能够充分利用这些投资。

总的来说，我们对 FY25 的教育业务和整个集团的利润率扩张持乐观态度，同时我们认为东方甄选将为公司未来带来更多的收入增长和利润。

Q：从少数股权利益来看，东方甄选可能在本季度处于亏损状态。那么我们应该如何看待东方甄选的利润率波动对我们整体集团未来季度和财年的影响？对下一财年的利润率有何规划？

A：我恐怕无法在此时分享最新的财务结果和对东方甄选的指引。我建议在下个季度，即七月份，东方甄选将公布他们的年度和半年度报告，管理层会提供更多信息。我们对本季度的东方甄选投资持乐观态度。长远来看，我们相信这轮投资将带来更多的收入和利润，未来可期。

Q：高中学习中心的扩张以及非学术课程学习中心，它们的留存率和利用率是多少？

A：对于高中业务和 K-9 非学术课程，利用率和学生留存率都在逐年逐季度提高。这一趋势对我们来说是好消息，我们预计未来现有学习中心的利用率和学生留存率会进一步提高。以前，我们通常需要 12 个月才能实现新学习中心的收支平衡，但现在这个时间缩短到了大约半年。因此，展望未来，我们预计学习中心的利用率会提高，各业务线的学生留存率也会提高。

Q：本季度的毛利率相对于去年同期下降了大约 5 个百分点。这是因为学习中心的扩张导致的，还是其他因素导致的？

A：学习中心的扩张是一个重要因素。我们再次将学习中心的扩张指引提高至 30%，这是对过去两到三个季度整个业务情况的综合分析结果。需求方面非常强劲，特别是对于非动态课程的现金课程。

竞争方面，目前竞争环境与几年前不同，我们只选择了表现最好的城市，在经济和业绩上都表现出色，以允许它们扩展现有学习中心的课程面积。这不会对整体利润率产生负面影响，相反，将有助于未来的利润率扩张。

Q：我注意到本季度的经营现金流与去年同期相比略有下降。不知道您能否就此分享一些原因或背后的理由？其次，还有关于融资现金流的问题。我注意到现有的股票回购计划即将到期。关于您的资本配置和股东回报，对于未来的股东政策，是否考虑到可能的股息或股票回购计划？

A：对于经营现金流，我建议投资者进行年度对比分析，而不是季度对比，因为业务的季节性或学生招生窗口可能会有变化。所以我建议进行年度分析。如果您注意到年度的递延收入余额增长仍然很强劲。这也是为什么我们为 Q4 提供了强劲的营收指引，即使 Q4 是疲软的季度。

至于股票回购计划，我们将继续为股东创造价值，并将继续回购股票。我们已完成了一半左右，约 1.94 亿美元。我们将在本季度继续回购，并在本财年结束时与董事会商讨是否延长股票回购计划。我们的目标是通过股票回购或股息分配为投资者创造更多价值。

Q：我们注意到本季度股权法下投资损失更大，以及与去年同期相比，本季度投资利息较少。我想知道是什么因素导致了这些变化？

A：在这个季度，我们对投资公司进行了实质性的减值损失，这对本季度的净利润产生了一次性影响。我认为这两家公司都受到了 2.5 年前的双减政策的负面影响，但这一影响只是一次性的，不是长期的。

Q：在这个季度看到了其他收入减少，这主要是由于我们的投资利息减少所致的吗？

A：中国的利率已经下降，在这个季度对一些利息收入产生了影响，实际上，利息收入的绝对金额与前一到两个季度相似，非常稳定。

Q：我想了解一下关于新中心开设的情况。以前，针对 K-12 AST 学习中心，一般需要大约一年才能实现盈亏平衡，然后再过几个季度才能全面达到盈利水平。现在，考虑到课程主要是非学术课程，这种情况是否有所改变？

A：如今，新学习中心达到盈亏平衡的时间平均为六个月，比以前更快，而在第二年，新学习中心的利润率通常在 15% 到 20% 之间，这比以前要好得多，这也是我们决定提高学习中心扩张指引 30% 的原因之一。在接下来的季度，我们将开设超过 30% 的新学习中心，这将推动 FY25 的业绩增长。我相信，由于更好的利用率和更高的学生比率，FY24 整个教育业务的利润率都将有所改善。

Q：您认为更快的盈亏平衡只是提前恢复利用率增长的时间问题吗？您认为即使在盈亏平衡后，非学术中心的利润水平也可能高于过去的学术中心？五年后，您认为一些非学术中心的利润率是否可能超过 20%，甚至超过过去的 K-9 学术中心？

A： 我觉得两者都是。首先，我说过达到盈亏平衡所需的时间会更短，这是第一点。第二点是，在整体上，我认为新学习中心的最终利润率会比几年前略高一些。所以对我们来说，为非学术课程甚至海外相关业务开设更多学习中心是一个不错的折衷方案。

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