新股前瞻|宜搜科技三递表：成于搜索 囿于内容

智通财经APP获悉，据港交所4月22日披露，宜搜科技控股有限公司(简称“宜搜科技”)第三次向港交所主板提交上市申请，中银国际为其独家保荐人。据悉，公司曾于2023年2月27日及9月29日向港交所递交上市申请。

据招股书披露，宜搜科技成立于2005年，公司致力于应用基于人工智能推荐技术的多种“数据与人连系”场景。公司经营四条业务线，涵盖数字阅读平台服务、数字营销服务、网络游戏发行服务及其他数字内容服务。于往绩记录期间，公司大多数收益产生自数字阅读平台服务及数字营销服务下提供的广告服务。

公司以往积累的人工智能核心技术主要用于数据挖掘，通过收集用户信息来分析并预测偏好。但在介绍近期发展动向之时，宜搜科技强调了生成式人工智能模型（AIGC，AI Generated Content）应用在小说创作领域的前景。不仅有AIGC，宜搜科技还将公司未来与元宇宙、NFT等一众热门概念挂钩。

根据智通财经APP了解，盈利下行、行业增速放缓导致其成长空间不足，才是其必须直面的现实问题。

从搜索引擎转战数字阅读 营收增长难掩利润下行

作为初代互联网平台，宜搜科技十多年来的发展并不是一帆风顺，其上市之路也显得有些心酸。根据易观数据，2010年二季度，在移动搜索领域，市场排名前三位的企业，分别是百度（34.33%）、宜搜（16.91%）和谷歌（12.29%）。然而在经历一系列风波后，宜搜科技逐渐掉队，从搜索引擎平台转型为数字阅读平台。

招股书显示，深耕数字阅读行业多年，宜搜科技已在该行业略有起色。

公司的宜搜系列阅读App截至2023年12月31日的累计注册用户人数为4470万名。于往绩记录期间，公司平台上的用户活跃度已不断增加。2023年宜搜系列阅读App的平均月度活跃人数为2600万名。于2021年、2022年、2023年，宜搜系列阅读App的每月每付费用户平均收益分别为45.2元、54.8元及42.1元人民币。

根据易观，在中国数字阅读市场，就平均月度活跃人数而言，公司的宜搜小说App于2023年排名第五。在2023年中国数字阅读市场的十大应用程序（就平均月度活跃人数而言）当中，就人均每日使用时长而言，宜搜小说App排名第四。

用户规模持续增长的同时，公司的营收呈现上升趋势。2021年至2023年（以下简称：报告期内，下同），营收分别为4.33亿元（单位：人民币，下同）、4.56亿元以及5.59亿元人民币，三年年复合增长率约为8.9%。然而，同期的利润下滑显著，年内溢利分别为5001.1万元、4444.8万元及2608.5万元，三年年复合增长率约为-19.5%。同期的净利率分别为11.5%、9.7%及4.5%。

根据智通财经APP了解，公司利润的节节下降，与重推网络游戏发行业务，销售及分销开支增加有很大关系。报告期内，宜搜科技的销售及分销开支分别为9927.0万元、1.34万元及1.54万元，三年年复合增长率约为15.9%，分别占总收益的约22.9%、29.3%及27.5%。值得关注的是，宜搜科技的研发开支甚至处于下降态势。报告期内，公司研发开支分别为5100万元、3870万元及3760万元，分别占年度收益的11.8%、8.5%及6.7%。

具体到业务来看，数字阅读平台服务即用户在宜搜小说APP、宜搜小说快读版APP阅读网文时所观看的广告收入和付费会员收入，而数字营销服务主要是公司全面广告投放服务以及应用程序商店的竞价排名服务。自2021年以来，上述两大业务合计为公司带来超96%的营收。

需要指出的是，近三年数字营销服务成为公司的收入增长引擎，从2021年的2.02亿元增长至2023年的2.89亿元，年复合增长率12.7%；数字阅读平台服务收入从2021年的2.18亿元微增至2023年的2.50亿元，年复合增长率4.7%。同时，得益于买量增加，网络游戏发行业务收入从2021年的433万元激增至2023年的1055.3万元，不过由于业务规模尚小，对公司营收贡献有限。截至2023年，网络游戏发行服务和其他数字内容复合合计贡献营收占比不超过4%。

近年來，广告收入已经成为宜搜科技最主要的营收来源。以数字阅读平台服务为例，2022年至2023年，数字阅读平台服务的收益由2.45亿元轻微增加1.7%至2.49亿元，主要由于来自包含广告的数字阅读的收益由2022年的2.20亿元增加4.3%至2023年的2.30亿元。随着广告收入逐渐成为宜搜科技收入的支柱，这也意味着付费数字阅读业务的下挫。

根据易观报告，就用户规模而言，包含广告服务的数字阅读服务的增长较付费数字阅读服务更快。公司也解释称，其在过去几年发现用户的付费意愿下降，决定向更多用户提供包含广告的数字阅读服务，这导致付费数字阅读服务业务规模下降，而付费服务用户人数因转为使用包含广告的数字阅读服务用户同样减少。

在智通财经APP看来，付费用户的减少会导致数字阅读服务业务规模的下滑。而数字阅读业务作为公司业务的引流端口，一旦其增长乏力甚至下滑，将会直接传导至其他业务的发展，从而对广告投放、游戏推广等业务产生消极影响。

行业增长失速 加码AIGC赋能成长？

数字阅读服务业务疲态初显，最根本的原因或许与公司优质内容竞争力不显有关。公司起家于移动搜索，缺乏优质内容的支撑，平台经营如“烹无米之炊”，自然难以长久。

为了突围，宜搜科技试图乘上AIGC的东风，扩大该平台优质内容供给。招股书显示，公司建立了基于预训练转换器模型的文本分析系统，主要用于文本内容审查。此外，宜搜科技的现有人工智能技术及宜搜推荐引擎的相关IT基础设施已成功自动生成诗词及小说。

根据腾讯研究院发布的《AIGC发展趋势报告2023》，AIGC对数字阅读行业至少有三个方面的潜在影响。

首先，能够降本增效，降低内容生产成本，提升内容创作效率，提高内容生产质量；其次，能够进行个性化内容生成，和传统的数字阅读行业“作者写作--读者阅读”的商业模型相比，人工智能模型可根据个人用户喜好生成个性化内容，用户将有机会参与内容创作，从而将有机会打造新的更具互动性、个性化的数字阅读业态；另外，能够进行多模态拓展，增加内容生产的多样性，将数字阅读行业的IP低成本、高质量、多模态衍生，从而提升IP的无形资产价值，并引领数字阅读从单一的文字向文字、图片、视频相互结合的多模态演变。

若要将AIGC赋能内容落地，需要持续加强自身研发能力，紧贴AIGC及元宇宙游戏等主流技术趋势。但宜搜科技的研发却持续下滑，后续AIGC能够为成长赋能仍需时间考验。

此外，宜搜科技还需面临成长性压力。

一方面，公司需面对中国数字内容行业增长失速的压力。

智通财经APP了解到，近年来受益于付费数字阅读服务扩展及来自包含广告的数字阅读服务的广告收益，我国数字阅读的市场规模由2018年的255亿元增加至2023年的523亿元，复合年增长率为15.5%。然而，展望未来，我国数字阅读的市场规模增速将大幅放缓。据易观报告显示，预计数字阅读市场的规模将由2024年的568亿元增加至2027年的683亿元，复合年增长率仅为6.3%。

行业增速放缓的同时，宜搜科技面临的同辈竞争压力更为激烈。

在中国数字阅读市场，宜搜App虽然占据一席之地，但与头部APP相比，均存在着较大的差距。2023年中国数字阅读行业平均月活，番茄小说、掌阅、七猫、QQ阅读远远超过宜搜，同期番茄免费小说的月活约是宜搜阅读的5倍。就人均每日使用时长来看，也低于QQ阅读、七猫和掌阅。

事实上，宜搜App的竞争对手都大有来头。公开资料显示，番茄免费小说背后的公司为北京臻鼎科技有限公司，属于字节跳动旗下公司；七猫免费小说背后公司为上海七猫文化传媒有限公司，属于百度集团；掌阅背后有字节跳动入股加持；而QQ阅读是由腾讯开发运营。可以看出，目前数字阅读市场竞争激烈，各大互联网巨头纷纷入局，因此宜搜科技只能在大厂的包围中“夹缝求生”。

综上，盈利压力、加码AIGC实现突围均是三递表的宜搜科技需一一度过的关卡。