国金策略：年内第二次布局点在6月中下旬 配置两类股

核心结论

一、提高直接融资占比，科创板有条不紊推进

提高直接融资占比是金融支持实体经济的重要措施，监管层在多次重要会议或文件中反复提到。提高直接融资占比的具体举措方面，主要包括新股发行常态化持续推进、再融资政策出现积极变化、上交所设立科创板并试点注册制等。预期科创板2019年融资规模900亿左右，短期内将带来分流效应但整体可控，作为增量改革可促进上市标的优胜劣汰。

二、加快中长期资金入市，“积极引入外资”支撑市场底部

近几年外资大幅流入，支撑市场底部区域。截至2019年Q1，外资占比首次超越保险，成为A股第二大机构投资者。根据央行披露的数据，截至今年3月末，外资持股市值1.68万亿。今年MSCI、富时罗素、标普道琼斯三大指数将带来海外主动+被动增量资金规模约5221亿人民币。从陆股通数据来看，外资持仓基本上集中在食品饮料、家电等行业，偏好蓝筹股，部分个股被深度“外资化”。

三、驱动指数的因子：估值与盈利

今年以来A股的大幅上涨并非主要由盈利驱动，一季度流动性的宽松和风险偏好的回升共同推动的估值修复是导致股价上涨的主要原因。经历了去年年报大规模资产减值“挖坑”后，今年一季报非金融A股企业盈利增速有所回升，但业绩增长仍显乏力，非金融A股一季报盈利增速仅1.3%。2019年大规模减税降费，将对A股盈利有所提振，同时促进消费，与地产相关度低的可选消费增速平稳增长。

四、2019年下半年A股市场策略：将逐步走出“圆弧底”，便宜才是硬道理

综观影响A股市场运行的主要因子，我们预计A股2019年余下季度在【2600-3100】点区间运行。流动性与风险偏好环境决定了A股估值快速扩张的阶段已经过去(一季度是A股估值扩张最佳窗口期)，后续需要企业盈利的跟上。1)节奏上，我们预计5、6月份A股处于“圆弧底”的阶段，A股年内第二次布局点在6月中下旬；2)预计A股颠簸后将逐步走出“圆弧底”，但高度有限；3)我们相对看好三季度，四季度A股又重新回到压力轨道；4)市场由单一模式的博高“β”步入了深根细作的赚“α”阶段。

五、行业配置：偏好于高分红、绩优蓝筹，如“金融、消费类”

从股债相对收益来看，A股当前股息率明显高于10年期国债收益率，高分红股票的相对配置价值凸显。2010年以来A股整体分红率(现金分红总额占净利润的比重)稳定在30%以上，并呈现稳步提升态势。随着监管层引导上市公司加大现金分红力度，2018年A股上市公司现金分红(包含分红预案)高达1.23万亿，分红率高达36.47%，均创2010年以来历史新高。站在当前时点，从现金分红收益率的角度来看，A股市场推荐股息率相对较高的“金融、消费类”板块及行业。

风险提示：金融去杠杆等政策力度超预期、海外黑天鹅事件等

报告正文(PPT)

（文章来源：国金证券）