平稳度过税期 资金面料适度宽松

　　本周第三日，央行继续实施流动性净投放。市场人士表示，税期扰动已经减弱，央行继续实施净投放，进一步确保资金面平稳度过税期。昨日市场资金面较上日更松，短期货币市场利率纷纷回落，预计后续将维持平稳偏松态势。

　　资金面回暖

　　7月18日，央行开展了600亿元7天期、200亿元14天期逆回购操作，中标利率分别持稳于2.55%、2.70%，因当天无逆回购到期，此举实现净投放600亿元，为连续第3日净投放。

　　7月是税收大月，本周初则处于税期高峰。过去五年，7月份财政存款平均增加近7000亿元，去年7月份，财政存款增加了11600亿元。结合今年企业盈利和财政收入表现来看，机构预计本月税款清缴规模不会比历史平均水平低。而按照今年纳税申报安排，7月份纳税申报截止日期为16日，16日及前后一两日是税期对流动性扰动最大的时期。

　　从往年来看，因6月份有半年末监管考核、7月份又面临季度缴税压力，这两个月货币市场流动性易紧难松，最有代表性的就是2013年年中“钱荒”。

　　今年情况大不同。6月末，流动性小有波澜，但总体无恙，资金面平平稳稳度过了半年末大考。再看本周，16日受缴税高峰、金融机构缴准、政府债缴款的叠加影响，资金面有所收紧，前期泛滥的隔夜资金供给减少，但市场整体资金供求仍保持平衡，紧张程度有限。17日资金面已有所好转，隔夜、7天资金融出增多，资金面均衡偏松。18日，情况进一步改善。

　　昨日银行间市场上，债券质押式回购利率整体走低，隔夜品种DR001跌近8BP至2.48%，7天期回购利率DR007跌近2BP至2.66%。跨月的14天期回购利率上涨6BP至2.96%。

　　宽松亦有度

　　平稳度过半年末关口后，7月税期高峰，资金面也过得毫无压力。而税期扰动被认为是7月流动性面临的最大考验，后续市场资金面恢复平稳偏松应无悬念。不过，机构认为，类似本月初流动性极度充裕的场景可能难以重现。

　　一方面，货币政策取向没有出现趋势性变化，仍是“稳健中性”，与“适度宽松”仍存在很大的不同。相应地，流动性“合理充裕”与“充裕”或“总体充裕”也是有区别的。

　　7月初的流动性状况可能已超出合理充裕范畴，未来货币市场利率可能难以回到如此低的水平。

　　7月初流动性之所以如此充裕，主要是6月末有大额财政支出，随后央行实施了定向降准，释放资金约7000亿元。两相叠加，导致月初时点流动性总量达到阶段性较高水平。不过，在央行连续实施净回笼后，超储率应已有所回落。

　　另一方面，后续流动性仍会面临其他因素的制约。三季度是利率债全年发行高峰期，地方债发行预计将大幅放量，而政府债券发行会暂时推高财政库款，形成流动性回笼效应。另外，第三方支付机构交存客户备付金对流动性也有一定不利影响。最后，7月仍是海外上市企业分红高峰期，市场上存在用汇刚需。

　　总的来看，机构认为，未来资金面保持宽松没有太大悬念，但也不会过松，更大概率呈现平稳偏松的局面。