林清轩（02657.HK）IPO概览

12月18日林清轩（02657.HK）宣布启动全球发售，发售总股份涉及1396.64万股。以下内容是基于本次发售的招股说明书内容整理而成的IPO分析：

一、公司概览与业务剖析

1. 主营业务与核心产品/服务

林清轩（Shanghai Forest Cabin Cosmetics Group Co., Ltd.）是中国领先的高端国货护肤品牌，专注于抗皱紧致类护肤品市场。公司以“山茶花”为核心植物成分，致力于提供安全有效的高端护肤改善方案。

• 旗舰品牌：林清轩是公司唯一运营的品牌，报告期内贡献了约99%的收入。
• 核心产品线：以“山茶花精华油”为核心的“以油养肤”系列产品，包括：
• 山茶花抗皱修护精华油（第五代）
• 山茶花黑金时光肽抗皱焕亮精华霜（第二代）
• 爽肤水、乳液、面膜、防晒霜等全系列配套产品
• 产品规模：截至2025年6月30日，林清轩提供230个SKU，已累计销售山茶花精华油超4,500万瓶。

根据灼识咨询数据，自2014年推出以来，其山茶花精华油连续11年在中国所有面部精华油产品中零售额排名第一，且是唯一一款连续8年单品类零售额突破人民币1亿元的产品。

2. 商业模式与研运能力

商业模式：OMO融合 + 多渠道协同

公司采用“线上+线下融合”（OMO）的营销策略，构建了多元化的销售渠道网络：

研发与运营能力

• 技术壁垒：深耕山茶花护肤领域十余年，积累了“细胞级抗皱精华油”的专业知识。核心技术包括“山茶花叶发酵技术”、“山茶籽发酵油菌种优化技术”等，用于提升活性成分功效。
• 研发团队：计划组建由植物学、生物学及应用化学领域博士与硕士组成的跨学科团队，持续投入基础研究。
• 降本增效：
• 优化促销策略（如减少小样包装，降低包材成本）
• 与物流供应商重新谈判，控制仓储费用
• 通过生产流程优化和集中采购降低原材料及制造成本

3. 行业地位与市场前景

行业地位（2024年数据，来源：灼识咨询）

• 整体高端护肤市场：按零售额计，位列中国所有高端护肤品牌（含国际品牌）第13位，市场份额1.4%，是前15大品牌中唯一的国货品牌。
• 高端国货护肤市场：排名第一。
• 抗皱紧致细分市场：在所有高端品牌中排名第10位，市场份额2.2%，是该细分市场前十名中唯一的国货品牌；在国货品牌中稳居第一。

市场前景

• 中国护肤品市场规模：从2019年的3,329亿元增长至2024年的4,619亿元，复合年增长率6.8%。
• 高端细分市场增长强劲：从2019年的749亿元增至2024年的1,144亿元。
• 抗皱紧致品类高景气：占2024年中国护肤品总市场的25.9%，2019-2024年复合年增长率高达15.0%。
• 人均消费潜力大：2024年中国人均化妆品年支出为489元，远低于美国（约2,386元）和欧洲（约1,641元），未来增长空间广阔。

4. 竞争优势与风险因素

竞争优势

1. 品牌定位清晰：聚焦“以油养肤”理念，差异化明显，文化认同感强。
2. 核心单品强势：山茶花精华油具备极高的市场认知度和消费者忠诚度。
3. 全价值链一体化：作为中国面部精华油市场中唯一实现“从高级成分开发到优质产品”全价值链一体化的企业，具备产业链控制力。
4. 渠道布局均衡：线上线下协同发展，直营保障品牌调性，加盟与联营助力快速扩张。
5. 研发持续投入：拥有前瞻性科研项目，并与领先机构合作，夯实技术护城河。

主要风险因素（来自招股书“风险因素”章节）

• 市场竞争加剧：国际大牌与新兴国货品牌不断涌入，价格战与营销战可能导致利润率承压。
• 依赖单一品牌：林清轩品牌贡献近99%收入，品牌声誉受损将对公司造成重大影响。
• 渠道转型风险：线上渠道虽增长迅速，但初期投资大、回报周期长，存在不确定性。
• 供应链与原材料波动：关键植物成分（如山茶花提取物）受气候、产地等因素影响，供应稳定性面临挑战。
• 管理层集中度高：创始人孙来春先生担任执行董事、董事会主席兼总裁，对公司战略有决定性影响，存在治理集中风险。
• 宏观经济与消费意愿：经济下行或消费者信心减弱可能抑制非必需消费品支出。

二、IPO发行详情解读

发行规模与结构

说明：若超额配股权悉数行使，额外发行2,094,950股H股，占初步发售股份约15%。

承销与保荐团队

本次IPO由以下知名金融机构联合承销与保荐：

• 联席保荐人、整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人：
• 华泰国际（Huatai International）
• 中信证券（CITIC Securities）

该阵容显示了资本市场对该项目的认可，具备较强的分销能力和市场影响力。

重要时间节点（预期）

注意：以上时间表为预期安排，最终以官方公告为准。

三、投资价值评估

投资亮点 / 驱动因素

1. 赛道卡位精准：深耕“抗皱紧致”这一高增长、高客单价的护肤细分领域，顺应中国消费者对抗衰老产品的旺盛需求。
2. 国货崛起代表：在外资主导的高端护肤市场中脱颖而出，成为前十大品牌中唯一的国货，具备民族品牌溢价潜力。
3. 爆款单品效应显著：山茶花精华油已形成强大的品牌护城河和用户粘性，具备长期现金流生成能力。
4. 渠道扩张动能充足：直营稳健、加盟提速、线上发力，多渠道并进支撑未来收入增长。
5. 盈利能力显著改善：公司已于2023年扭亏为盈，净利润从2022年的净亏损转为2023年的8,450万元，并于2024年进一步增长至1.868亿元，2025年上半年净利润达1.818亿元，同比增长109.9%，显示出强劲的盈利弹性。
6. ESG与可持续理念契合趋势：以天然植物成分为核心，符合全球美妆行业向绿色、健康发展的长期趋势。

风险提示与应对措施（基于招股书披露）

四、总结性评论

林清轩此次赴港上市，是一次典型的“国货高端化”品牌的资本化进程。其核心看点在于：

• 一个成功的单品故事：凭借“山茶花精华油”这一现象级产品，在竞争激烈的高端护肤市场撕开突破口，实现了从区域品牌到全国性品牌的跃迁。
• 一次健康的财务转身：经历2022年疫情冲击后的短暂亏损，公司通过渠道优化与成本管控，在2023-2024年实现了净利润的指数级增长，展现出良好的经营韧性和盈利修复能力。
• 一场系统的资本升级：引入华泰、中信等顶级投行，规范公司治理，清理历史特殊权利，为长期发展奠定制度基础。

然而，投资者也需清醒认识到其潜在风险：

• 过度依赖单一品牌与单品，一旦核心产品竞争力下滑，将对公司造成系统性冲击；
• 加盟模式快速扩张可能带来管理难度上升与品牌形象稀释的风险；
• 线上流量成本高企，KOL依赖度较高，长期增长的可持续性有待观察。

总体而言，林清轩是一家具备鲜明特色、市场地位突出、且已证明自身盈利改善能力的国货美妆企业。本次IPO不仅是对其过往成绩的肯定，更是其迈向更大规模、更广市场的重要一步。对于关注中国消费品牌升级、国货崛起以及高成长性美妆赛道的投资者而言，这是一次值得关注的标的。

重要风险提示：本报告所有信息均来源于《林清轩（02657.HK）招股说明书》，不构成任何形式的投资建议。投资者应仔细阅读完整招股文件，独立判断并承担相应投资风险。股市有风险，投资需谨慎。

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