固德电材分红超7000万再补流3亿，屡屡被罚且实控人收警示函

《港湾商业观察》施子夫

12月19日，深交所上市委将召开2025年第32次上市审核委员会审议会议，届时将审议固德电材系统（苏州）股份有限公司（以下简称，固德电材）的首发上会事项。

固德电材于2025年6月递表深市创业板获受理，保荐机构为东吴证券。在经过监管层下发的两轮审核问询函及审核中心意见落实函后，公司如愿走到上会，仅耗时约半年。此前，监管层曾在问询函中重点关注公司研发费用、募投项目、业绩增长的可持续性等问题。

外销占比四成，净利润增速放缓

天眼查显示，固德电材成立于2008年，公司专注于新能源汽车动力电池热失控防护零部件及电力电工绝缘产品的研发、生产和销售，为客户提供定制化的热失控防护解决方案和电力电工高性能绝缘解决方案。

固德电材的主要产品包括新能源汽车动力电池热失控防护零部件和电力电工绝缘产品。从2022年-2024年以及2025年1-6月（以下简称，报告期内），新能源汽车动力电池热失控防护零部件实现销售收入分别为2.43亿元、4.05亿元、6.60亿元和3.02亿元，占当期主营业务收入的51.6%、62.63%、73.71%和67.3%，最近三年收入及占比逐年递增。

2025年1-6月，受关税政策频繁变动影响，新能源汽车动力电池热失控防护零部件产品的外销收入占比下降，进而导致该类产品收入和占比略有下滑。

报告期内，公司新能源汽车动力电池热失控防护零部件产品销量分别为4834.97吨、6406.05吨、8314.50吨和3518.98吨，同时，产品单价分别为4.93万元/吨、6.00万元/吨、7.51万元/吨和8.06万元/吨，最近三年呈现量价齐升态势。

另一边，电力电工绝缘产品实现收入分别为1.55亿元、2.01亿元、2.23亿元和1.27亿元，占当期主营业务收入的32.93%、31.03%、24.85%和28.40%，期内占比小幅下滑。

从销售地区分布来看，固德电材也逐步加大了外销收入来源，公司外销收入占比呈上升趋势。

报告期内，公司内销收入占比分别为84.50%、71.18%、55.71%和60.72%，外销收入占比分别为15.50%、28.82%、44.29%和39.28%。

在外销收入中，公司有部分来自美国的下游客户，期内公司新能源汽车热失控防护业务直接出口美国的产品销售收入分别为5131.50万元、1.13亿元、2.25亿元和7063.67万元，占营业收入的比例分别为10.80%、17.38%、24.73%和15.44%。

受关税政策影响，根据敏感性测算，关税上升10%，报告期内对毛利率的影响分别为0%、-0.92%、-1.20%和-0.83%，对利润总额的影响比例分别为0%、-5.20%、-5.62%和-4.27%。

固德电材指出，由于美国关税政策变化频繁，公司难以预测未来关税政策变化及关税水平，若主要出口市场长期维持或加码高关税等贸易限制政策，可能导致公司境外销售增速放缓及境外销售毛利率下滑，将对公司经营业绩造成不利影响。

同时，公司方面还强调，若未来中美贸易摩擦加剧导致关税极端波动或大幅上调，除对直接采用DDP贸易模式的客户影响外，其他涉及北美市场的整车厂可能因综合成本压力、供应链协同需求等调整采购决策，出现推迟订单、放缓采购进度等情况，该等间接影响可能进一步传导至发行人，对公司销售业绩产生一定不利影响。

整体财务表现上，报告期内，固德电材实现收入分别为4.75亿元、6.51亿元、9.08亿元和4.58亿元，净利润分别为6423.41万元、9802.75万元、1.66亿元和8062.52万元，扣非后归母净利润分别为5786.92万元、1.00亿元、1.73亿元和8031.4万元。

2023年、2024年，公司收入增速分别为37.05%、39.48%，净利润增速分别为52.6%、69.3%。2025年1-6月，公司营业收入同比增长23.85%，除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润同比增长15.72%。

2025年1-9月，公司营业收入7.5亿元，同比增长18.81%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.16亿元，同比增长1.87%。

固德电材预测，2025年度实现营业收入10.9亿元，同比增长20.05%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为1.75亿元，同比增长1.30%。

通过观察2025年以来公司业绩表现不难看出，公司净利润增速有所放缓，已从双位增长放缓至单个位数。

研发人员突增薪酬远高同行，经营现金流骤降

报告期内，固德电材的主营业务毛利率分别为28.02%、33.14%、37.73%和33.92%，2022年到2024年毛利率稳步上升，主要系公司新能源汽车热失控防护零部件产品销售毛利率较高且占比逐年提升所致，2025年1-6月，毛利率下降主要系受终端车型销量波动及关税政策变动等因素影响，新能源汽车热失控防护零部件产品中毛利率较高的外销收入占比下降所致。

闯关创业板，固德电材自身的研发投入也是一大看点。

报告期内，公司研发费用分别为2156.92万元、2786.04万元、4027.37万元和1935.75万元，占当期营业收入的4.54%、4.28%、4.44%和4.23%。

而通过对比看出，固德电材的研发费用率要低于可比同行的均值水平。同一时期，同行可比公司的研发费用率均值分别为5.18%、5.52%、5.23%和4.97%。

固德电材解释称：与同行业可比公司相比，公司研发费用率与平安电工处于同一水平，略低于博菲电气。博菲电气由于产品定制化程度较高、产品认证周期长等原因，导致研发费用率显著高于同行业可比公司平均水平。剔除博菲电气后，同行业可比公司研发费用率均值分别为4.67%、4.68%、4.46%和4.08%，与公司研发费用率不存在重大差异。

监管层还注意到，报告期内，公司研发人员数量增长较多。从2022年-2024年研发人员数量分别为37人、58人、80人。2022年-2024年，公司研发人员薪酬分别高于同行业研发人员薪酬平均值的41.44%、41.21%、60.49%。

另外，固德电材的主要研发项目研发周期均在一年以内，多数人员仅参与1项研发项目；发行人2023年新设项目部，主要负责将客户需求转化为具体的产品开发计划，协调生产件批准前的产品设计开发全过程。报告期内，发行人部分新产品开发支出确认为研发费用。

监管层要求固德电材说明：在主要研发项目研发周期均在一年以内的情况下，多数人员报告期内仅参与1项研发项目的合理性；结合各新产品开发形成的具体可复用技术、研发前后的核心技术指标差异等，说明新产品开发支出计入研发费用的合理性、相关会计处理是否符合《企业会计准则》的规定等。

对此，固德电材在第二轮审核问询函中回复称：公司通过年度研发项目周期管理机制与精细化的人员配置，呈现多数研发人员仅参与一项研发项目的结果，既符合技术研发的专业性要求，也契合公司项目管理与财务核算的实际需要，具有合理性。

固德电材业务面临的另一大挑战，或许是化解自身存在的应收账款回收及存货跌价风险。

受到下游客户经营情况影响，报告期内，固德电材的应收账款账面价值分别为1.43亿元、1.87亿元、2.29亿元和2.08亿元，占流动资产的比例分别为41.25%、38.88%、30.15%和29.10%；应收账款余额分别为1.62亿元、2.1亿元、2.54亿元和2.2亿元，占当期营业收入的34.11%、32.21%、27.98%和24.06%；坏账准备分别为1948.99万元、2289.34万元、2526.66万元和1230.07万元。

与此同时，公司的存货账面价值分别为5141.48万元、7406.94万元、1.23亿元和1.27亿元，占公司流动资产的比例分别为14.88%、15.42%、16.18%和17.82%，存货规模增长较快。

同时，部分存货因市场价格下跌、客户需求变动等面临减值风险，报告期各期末，存货跌价准备金额分别为516.06万元、783.92万元、972.42万元和373.82万元。

此外，报告期各期末，固德电材的应收票据及应收款项融资合计金额分别为6150万元、3842.75万元、7589.88万元和8279.19万元，呈现出先下降后上升的波动趋势，主要原因为：公司风电叶片复合材料业务以承兑汇票结算较多，2023年风电叶片复合材料业务销售收入及比重减少，收到的承兑汇票相应减少；2024年和2025年1-6月，公司减少了承兑背书的比例，同时国内部分动力电池热失控防护业务的客户支付的承兑增加，从而导致2024年末和2025年6月末应收票据和应收款项融资余额增加。

其他财务数据方面，报告期各期末，固德电材的货币资金分别为8397.49万元、1.71亿元、3.07亿元和2.71亿元，占当期流动资产的24.3%、35.56%、40.52%和37.98%；经营活动产生的现金流量净额分别为8805.29万元、9206.9万元、1.85亿元和2238.81万元。

2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额较2024年末大幅减少，主要系购买商品、接受劳务支付的现金、支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费增加。

三年分红超7000万，屡屡被罚且实控人收警示函

截至最后实际可行日期，公司控股股东、实际控制人为自然人朱国来。朱国来直接持有公司46.76%股份，为公司第一大股东，并通过苏州国浩、苏州虢丰分别控制公司9.12%、3.55%的表决权；朱英直接持有公司1.12%股份，系朱国来的一致行动人。综上，公司控股股东、实际控制人及其一致行动人合计可以控制公司60.55%的表决权。

此次IPO，固德电材计划将拟投入募集资金11.76亿元，其中约6.19亿元用于年产新能源汽车热失控防护电材料零部件725万套及研发项目，约2.57亿元用于陆河麦卡动力电池热失控防护材料生产基地建设项目，3亿元用于补充流动资金。

引人关注的是，2022年-2024年，公司分别完成现金分红2818.5万元、1552.5万元和3105万元，三年合计现金分红7476万元。结合此前公司货币资金数据，公司募投补流的必要性无疑引起较多质疑声。

知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕表示：IPO前突击分红，本质上是IPO公司把利润提前装进老股东的口袋，让上市后的新股东来承担经营风险。这种行为在A股并不少见，但新“国九条”已将其纳入发行上市负面清单，监管层的态度很明确：不鼓励，甚至要严查。

刘志耕强调：实际上，监管层对此已有清晰要求，即：分红需合法（符合《公司法》利润分配规定）、合适（不超出企业分红能力）、正当（不损害新股东利益）。对于投资者而言，面对突击分红的IPO公司，务必擦亮眼睛，仔细分析其分红动机、资金去向和后续发展计划，避免掉入“分红陷阱”。

内控合规方面，2025年6月20日，中国证监会江苏证监局出具《江苏证监局关于对朱国来采取出具警示函措施的决定》（〔2025〕81号），对固德电材时任董事长、总经理朱国来因知悉张爱娟与朱英、张爱娟与李响根之间的股权代持事项而未告知公司及其他董事、监事、高级管理人员，导致公司2016年年度报告、2017年半年度报告等文件中存在股东信息披露不真实、不准确的情形采取出具警示函的行政监管措施。

针对此情形，固德电材表示：上述警示函不属于行政处罚，不构成重大违法违规，不影响朱国来作为董事、高级管理人员的任职资格，不构成本次发行上市的法律障碍。

报告期内，固德电材及子公司受到的行政处罚包括：

2022年8月1日，因宿舍楼项目涉嫌竣工验收合格后超期未办理工程竣工验收备案，陆河县住房和城乡住建局对麦卡电工进行罚款20万元人民币的行政处罚。

2023年6月12日，因部分危险化学品（如仓库内发现标记为清洗液的含甲苯二甲苯物料、标记为易燃液体和蒸汽的有机硅树脂）违规存放于一般物料的仓库内，不符合危险化学品储存条件。苏州市吴江区应急管理局对固德电材处以罚款5.75万元。

2024年3月6日，因不及时消除火灾隐患，苏州市吴江区消防救援大队对固德弹性罚款3万元。

2024年11月18日，因超过大气污染排放标准排放大气污染物，汕尾市生态环境局对麦卡电工罚款15.5万元。（港湾财经出品）