中国药企新标杆：恒瑞医药创新与全球化构建长期增长逻辑

5月23日，恒瑞医药正式登陆港股上市，开盘后股价大涨。据悉，恒瑞医药此次IPO共发行2.245亿股H股，募资总额约98.9亿港元，创下2020年以来港股医药板块最大融资规模纪录。借助这次上市，公司股票实现了在“A+H”两地上市。

需要指出的是由于香港资本市场拥有超过70%的国际投资者比例，具备国际化优势，不仅有助于内地企业提升国际品牌影响力、实现海外市场的突破，还能提供多元化的融资渠道、加速创新药研发，有助于公司拓展海外业务和国际研发合作。

而恒瑞医药上市首日的股价表现表明恒瑞医药受到了国际投资者的高度认可和追捧。背后的原因笔者认为离不开恒瑞医药的创新化和全球化。

创新药驱动业绩新高，研发投入筑牢护城河

从业绩视角看，2024年，公司的营业收入和归母净利润分别为人民币279.85亿元、63.37亿元，同比分别增长22.63%、47.28%，营收、净利均创新高。今年一季度营业收入和归母净利润分别为72.06亿元、18.74亿元，同比分别增长20.14%、36.90%。

而其业绩的增长背后是创新成果的井喷式兑现。年报显示，公司创新药销售收入达138.92亿元(含税)，同比增长30.6%，占营收比重已经接近50%。需要指出的是上述数字并不包含对外许可收入，而如果加上对外许可收入，公司创新药的营收占比已经远超过50%。这一里程碑标志着恒瑞医药基本完成了从“仿制药巨头”向“创新药龙头”的转型。

从底层逻辑看，这一切都离不开恒瑞医药高强度的研发投入。根据恒瑞2025年一季报公布的数字计算，恒瑞医药累计研发投入达460亿元，今年一季度研发费用达15.33亿元。

持续的研发投入一方面为公司带来了深厚的专利壁垒：截至2024年年报报告期末，公司于大中华区累计申请发明专利 2609 件，PCT 专利 704 件，拥有大中华区授权发明专利1084 件，欧美日等国外授权专利 753 件。专利覆盖新药化合物、蛋白分子结构、制备工艺、用途、制剂配方等，为公司产品提供了充分、长生命周期的专利保护。

另一方面为公司创新药的不断推出打下了深厚的技术根基：截至目前，公司已在中国获批上市20款新分子实体药物(1类创新药)、4款其他创新药(2类新药)。其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性大大提高。此外恒瑞还有90多个自主创新产品正在临床开发，约400项临床试验在国内外开展。

上述内容表明恒瑞创新药研发已形成了上市一批、临床一批、开发一批的良性循环，也验证了创新药战略的胜利。

国际化战略全面提速，BD合作打开全球市场

而如果说创新药是恒瑞的“第一增长引擎”，那么国际化则是其“第二增长曲线”。2024年，公司通过对外授权(License-out)获得1.6亿欧元(德国默克)与1.0亿美元(美国Kailera)首付款，带动利润显著增长。而这一成绩仅是国际化战略的冰山一角。其国际化战略呈现出三大特征和差异化优势：

第一是恒瑞的国际化并非简单“卖产品”，而是通过灵活的合作机制深度参与全球创新链。例如，2024年5月，公司将GLP-1类创新药组合(HRS-7535、HRS9531等)授权给美国Kailera，首付款加里程碑金额高达60亿美元，并持有后者19.9%股权，开创了“现金+股权”的BD新模式。这种策略既保障短期收益，又通过股权绑定长期利益，体现了公司对自身技术价值的充分自信。

第二是更注重临床的国际化，抢占全球市场先机。目前，恒瑞医药已在美国、欧洲、澳大利亚、日本及韩国等国家和地区启动超20项海外临床试验，4款自主研发的ADC创新药获得美国FDA快速通道资格认定，3款创新药获得美国FDA孤儿药资格认定。

第三是恒瑞的国际化路径硬实力＋软实力的结合：一方面，布比卡因脂质体注射液等首仿药在美国获批，证明其生产体系达到国际标准；另一方面，2024年年报报告期内，386项研究成果获得国际认可，相继登上《JAMA》《柳叶刀》等顶刊，累积影响因子2869.2 分，包括 40 篇重磅研究论文这一方面表明恒瑞医药全球学术影响力不断提升，另一方面也推动“中国证据”走向世界。这种“硬实力+软实力”的结合，为其创新药全球化铺平道路。

未来三年管线爆发，重磅产品蓄势待发

对于恒瑞医药未来的成长性，机构也是表达看好，这集中体现在恒瑞医药丰富完善的管线布局上。

国泰海通证券最新研报指出，港股上市将成为恒瑞国际化战略的重要支点。分析认为，公司现有管线中包括ANGPTL3单抗、PARPi等十余个具有全球竞争力的创新品种，叠加近年在BD(业务发展)领域的突破性进展(潜在总交易额约为140亿美元，首付款总额约为6亿美元)，其估值体系有望向国际药企看齐。

从业务结构看，恒瑞“双轮驱动”战略成效显著。券商预测，随着研发成果的持续转化和海外市场的拓展，公司未来三年营收复合增长率有望维持在20%以上。

该券商还指出公司2004年以来的管线布局可见，当前49个已披露靶点品种和40余个未披露项目构成多层次产品矩阵，覆盖肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病以及神经科学等前沿领域。特别是在细胞治疗、双抗药物等尖端赛道的前瞻性布局，或将成为其价值重估的关键催化剂。

结语：中国医药创新的旗帜，长期价值的守望者

站在2025年的节点回望，恒瑞医药的成长轨迹清晰可见：以创新为矛，突破技术壁垒；以国际化为盾，打开增长空间；以生态构建为基，筑牢竞争护城河。其成功绝非偶然，而是战略定力、研发韧性、市场敏锐度的综合体现。

对于投资者而言，恒瑞的价值不仅在于当下的业绩爆发，更在于其管线中潜伏的“未来重磅产品”、国际化进程中积累的“全球话语权”、以及可持续发展理念下的“社会资本”。在政策支持创新药、行业加速出清的大背景下，恒瑞医药有望持续引领中国药企从“制造”向“智造”跃迁，为全球患者提供更多“中国方案”。