中国国航减亏背后，核心业务毛利率增长乏力，平均客公里收益大幅走低

2024年，中国民航市场复苏进程加快，中国国航(601111.SH)的业绩也得到了较大改善。其近日发布的财报显示，2024年营收和净利润双双增长，归母净利润更是同比增长逾七成。不过受市场竞争激烈和成本高企等因素拖累，公司仍未能走出亏损泥潭。

证券之星还注意到，虽然中国国航2024年主营业务毛利率实现同比增长，但反映航企收益水平的核心指标平均客公里收益却同比大幅下滑，说明公司盈利能力仍面临严峻挑战。

平均客公里收益同比下滑12.4%

中国国航2024年财报显示，2024年公司实现营收1666.99亿元，同比增长18.14%。实现归母净利润-2.37亿元，同比增长77.32%，2023年同期为-10.46亿元。实现扣非净利润-25.4亿元，同比增长20.06%，2023年同期为-31.77亿元。

中国国航在早前发布的业绩预告中表示，2024年业绩大幅减亏，主要源自民航市场恢复进程加快，公司全力推进效益攻坚，精细生产组织提升机队效率，加强量价把控稳定收益品质，严格成本管控推动降本节支，经营质效持续改善。

证券之星注意到，2024年中国国航的主营业务毛利率依然偏低，仅为5.1%，相较2023年的5.02%只有微弱提升，主要源自成本增长过快。财报显示，2024年中国国航载客数量虽同比增长23.8%，但也导致多项成本大幅提升，如起降及停机费用、航空餐饮费用、维修费用分别同比增长34.46%、38.74%、29.49%，超过公司营收18.14%的同比增幅。

航空客运收入是中国国航的核心业务，2024年贡献收入在总营收中占比高达91.06%。2024年该业务实现营收1517.89亿元，同比增长16.3%。从毛利率上看，该业务2024年毛利率为4.13%，相较2023年的4.07%也仅有微弱提升。

证券之星注意到，中国国航客运业务上半年的毛利率仅为1.65%，拖累了全年的业绩表现。此外，该业务上半年和下半年的客座率分别为79.29%、79.85%，上半年和下半年的营收分别为731.4亿、786.6亿元，下半年均要好于上半年。

虽然中国国航客运业务2024年的营收和毛利率相较2023年均有增长，但由于2024年市场竞争加剧导致票价承压，作为反映航企收益水平核心指标的平均客公里收益进一步下降。

2024年上半年，中国国航的平均客公里收益为0.5369元，而2024年全年平均客公里收益则下滑至0.5338元，这表明下半年该指标出现下降。若将2024年的平均客公里收益与2023年的0.6094元比较，同比下滑幅度更是高达12.4%。在财报中，中国国航亦表示，2024年客运业务因收益水平下降而减少收入214.93亿元。

不过，中国国航反映货运收益能力的指标每货运吨公里收益2024年相较2023年上升了52.9%，但货运收入在中国国航营收中占比仅4.45%，因此对公司业绩影响有限。

分季度来看，中国国航2024年一季度、二季度、四季度归母净利润分别亏损16.74亿元、11.08亿元、15.99亿元，仅三季度盈利41.44亿元，并抵消了其他季度大部分的亏损，这表明公司的盈利稳定性仍待加强。

9家子公司中6家业绩亏损

数据显示，2024年中国民航全行业复苏情况良好，全年共完成运输总周转量1485.2亿吨公里、旅客运输量7.3亿人次、货邮运输量898.2万吨，较2019年分别增长14.8%、10.6%、19.3%。

而据中国民航局有关负责人披露，2024年中国民航业全行业同比减亏206亿元，总体实现扭亏为盈，其中有20家航空公司实现盈利。但在市场景气度大幅提升的情况下，中国国航的子公司却大部分处于亏损状态。

证券之星注意到，在2024年财报中，中国国航公布业绩的子公司包括深圳航空、山航集团、北京航空、大连航空、内蒙航空、澳门航空、Ameco、中航财务、国泰航空等共计9家。

在营收方面，除中航财务2024年营收同比下降外，其它8家公司2024年营收都实现了同比增长。但在盈利方面，情况则不大理想。其中深圳航空、山航集团、北京航空、大连航空、内蒙航空、澳门航空6家公司2024年业绩出现亏损，且归母净利润皆为同比下降。6家子公司归母净利润累计亏损达到44.32亿元。

中国国航9家子公司中，2024年仅Ameco、中航财务、国泰航空三家公司出现盈利，归母净利润分别为4.01亿元、0.54亿元、88.01亿元。不过中国国航对国泰航空的持股比例较低，仅为29.98%。

短债资金缺口超650亿元

证券之星注意到，2020-2024年，中国国航已经连续五年亏损，2024年公司负债规模进一步上升，公司流动性紧张问题也进一步加剧。

2024年，中国国航的负债规模从2023年的3000亿元增长至3048亿元，同比增长1.60%，相较2023年9.71%的同比增速有所放缓。

飞机类投资是推动中国国航债务规模不断走高的重要因素。财报显示，2024年中国国航资本性开支为167.88亿元，其中用于飞机及发动机购置、飞机加改装等飞机类投资达到134.03亿元，占比近80%。

据中国国航财报披露，2024年集团共引进飞机36架，退出飞机11架，净增长25架。截至2024年末集团机队共有飞机930架，2023年末该数字为905架。持续扩充运力导致中国国航的资金压力较为沉重。

此外，由于大量的长期借款、应付债券和应付款、租赁负债等即将到期，导致中国国航2024年一年内到期的流动负债达到707.1亿元，同比增长75.78%，流动性紧张加剧。

截至2024年底，中国国航持有货币资金224.7亿元，交易性金融资产3756万元，而短期借款和一年内到期的非流动负债合计高达875.9亿元，流动资金和短债间缺口高达650.8亿元，短债偿还压力巨大。

对于流动性紧张问题，中国国航在2024年财报中称，公司已获得多家国内银行提供数额最高为2322.46亿元的银行授信额度，其中1441.06亿元尚未使用，可以满足公司流动资金和未来资本支出承诺的需求。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)