对赌失败的挚达科技再战港股：深绑比亚迪仍陷亏损，现金流持续“失血”

11月28日，上海挚达科技发展股份有限公司(下称“挚达科技”)递交招股书，拟在港交所主板上市。这是继今年2月29日递表失效后，挚达科技又一次推进上市进程。

证券之星注意到，自2022年收入飙升后，挚达科技的营收开始“退坡”，其亏损也日益加剧。这背后，除成本高企外，挚达科技的议价能力受制于人，且为保持家用电动汽车充电桩“一哥”的位置，公司还选择降价来抢占市场。由于未能达成业绩对赌，挚达科技创始人黄志明还承担着业绩补偿款项的压力。

证券之星注意到，新能源车龙头比亚迪(002594.SZ)与挚达科技渊源颇深。除了入股挚达科技，比亚迪还以真金白银支持公司业务，2022年以来稳坐第一大客户的位置。但即便有比亚迪的双重支持，挚达科技依旧无法扭转亏损颓势。在需求波动及扩产的影响下，挚达科技的产能利用率变动较大，截至今年9月已低至51%，同时资金承压的难题也亟待公司解决。

亏损持续加剧

招股书显示，挚达科技成立于2010年11月25日，黄志明通过直接及间接的方式持股48.03%。挚达科技以向汽车制造商及用户提供智慧家用电动汽车充电桩为切入点，开发了由产品、服务及数字化平台构成的“三位一体”电动汽车家庭充电解决方案，公司收入主要来自电动汽车充电桩和配件的销售及服务。

根据弗若斯特沙利文资料，按往绩记录期间家用电动汽车充电桩的销量及销售额计，挚达科技在中国排名第一。其在中国已累计出货110万台家用电动汽车充电桩，市场占有率达15.6%。

数据显示，2021-2023年及2024年1-9月(下称“报告期”)，挚达科技分别录得营收约3.58亿元、6.97亿元、6.71亿元和4.4亿元。2023年及今年1-9月，其营收分别同比下滑3.78%、9.41%。

同时，挚达科技的亏损也在不断加剧，各期净亏损分别为2332.2万元、2514.7万元、5811.6万元和1.19亿元。

持续的亏损一方面来自于毛利率的波动。报告期内，挚达科技毛利率分别为26.4%、20.4%、20.5%、17%，呈现波动下滑的趋势，更在今年三季度末跌破20%。挚达科技表示，毛利率的下降趋势主要受市场竞争激烈所推动，特别是领先汽车制造商的采购金额大及行业影响力大，有能力通过谈判获得更低的价格。

另一边，面对激烈的市场竞争，为保持领先地位，挚达科技也试图通过降价以扩大市场份额。挚达科技称，该做法导致价格下降和销量增加，而我们的总收入亦受到影响。作为市场上的重要参与者，我们的首要目标是在此阶段保持韧性，击退竞争对手，占据更大的市场份额。一旦竞争格局趋于稳定，我们将集中精力提高毛利率。

除毛利率走低外，销售成本及经营开支增加也压缩了利润空间。报告期内，挚达科技的销售成本分别为2.63亿元、5.55亿元、5.33亿元及3.65亿元，占同期收入的73.63%、79.62%、79.49%及82.97%。经营开支包括研发、一般及行政和销售及营销开支，分别为9304.2万元、1.55亿元、2.05亿元及1.85亿元，占同期收入的26.02%、22.29%、30.6%、42.08%。

证券之星注意到，黄志明此前与一众PG投资者签订了对赌协议。其中包含了业绩承诺，若公司未能达成截至2023年止三个年度的相应业绩目标，黄志明需要向PG投资者支付约3900万元的业绩补偿。可惜的是，挚达科技的业绩对赌最终告败。目前，黄志明与PG投资者达成一致，将业绩补偿推迟至2026年12月31日前。

比亚迪既是客户又是股东

报告期内，挚达科技客户中的汽车制造商数目分别为16家、20家、19家及19家。据招股书披露，数量有限的客户贡献了大部分收入，其中许多客户是具有强大谈判能力的大型汽车制造商。在挚达科技全部销售渠道中，来自汽车制造商的收入占比超过7成。

证券之星注意到，汽车制造商的强谈判能力还体现在对于付款账期的拉长。挚达科技各期贸易应收款项及应收票据分别为2.44亿元、5.16亿元、4.25亿元、3.92亿元，占营收的比重达68.36%、74.09%、63.35%、89.13%。在营收增长最快的2022年，挚达科技贸易应收款项及应收票据的增长已赶超营收增速。同时，其平均贸易应收款项周转天数已从2021年的186天增长至今年9月末的233天。

招股书显示，挚达科技的前五大客户亦为汽车制造商，各期来自前五大客户的收入分别为2.12亿元、4.59亿元、4.67亿元及2.41亿元，收入占比为59.3%、65.8%、69.6%及54.9%，客户集中度较高。

证券之星注意到，挚达科技的前五大客户较为稳定，其中客户B自2022年起一直稳居第一大客户的位置。报告期内，来自客户B的收入分别为5474.4万元、2.67亿元、2.15亿元及1.01亿元，分别占当期收入的15.3%、38.3%、32%及22.9%。2022年,客户B贡献的收入是前一年的近5倍，占总收入近四成份额。

2022-2023年及2024年1-9月，挚达科技来自第二大客户的收入分别为7471.7万元、1.03亿元、5846.6万元，与客户B的收入贡献存在不小差距。

对于客户B的身份，招股书作出如下披露，系一家上市电动汽车制造商公司，2022年录得收入约4241亿元，且客户B为公司少数股东。

在挚达科技股东中，2022年2月，比亚迪斥资5000万元参与了C3轮融资，每股价格为26.38元。截至招股书披露日，比亚迪持股3.55%，其员工跟投平台创启开盈持股0.04%。根据财报数据，比亚迪2022年的营收约为4241亿元。由此不难判断，比亚迪即为客户B。

值得一提的是，比亚迪还安排其员工戴灿担任挚达科技股东代表监事一职，获委任日期为2024年2月。同时，戴灿也为创启开盈的有限合伙人，其持股比例约为6.67%。

产能利用率走低至51%

近年来，挚达科技积极扩充产能，相继在宣城、安庆及泰国建立了生产基地，其中安庆及泰国生产基地分别于2022年5月、2024年4月开始运营。挚达科技的设计产能也从2021年的21.6万台增长至2023年的60.96万台。截至今年9月末的设计产能为52.92万台，年化设计产能相当于70.56万台。

但由于收入主要依赖为数不多的汽车制造商客户，挚达科技的销量存在波动风险。报告期内，挚达科技的产品销量分别约为15.9万台、48.48万台、31.33万台、26.92万台。其中，2023年销量减少了约17.14万台，主要是由于汽车制造商客户基于价格压力及策略考量调整采购目标所致。具体而言，一名主要客户将电动汽车充电桩的采购目标价格调至低于挚达科技的预期，导致公司无法中标。不过今年7月，挚达科技与该客户订立了新合约。

证券之星注意到，客户需求减少对挚达科技2023年产能利用率产生了一定影响。报告期内，其产能利用率分别为93.3%、128.2%、69.5%及51.1%。2022年，电动汽车充电桩的需求空前激增，故而产能利用率飙升。但在客户需求波动及拓展制造设施的影响下，挚达科技2023年的产能利用率大幅下滑。对于今年前9个月产能利用率的进一步下降，挚达科技称，主要由于产能扩充及季节性影响所致。

具体到各生产基地，宣城工厂各期的产能利用率分别为93.3%、148.7%、110.2%及89.8%；2022-2023年及今年1-9月，安庆工厂的产能利用率为106.2%、38.5%及29%，下滑幅度较大；泰国工厂截至今年9月末的产能利用率为2.6%。

虽然产能利用率不高，但挚达科技的存货规模却在快速增大。报告期内，挚达科技的存货分别为9522.8万元、1.38亿元、1.53亿元、1.57亿元。此外，其平均存货周转天数从2021年的84天增长至今年9月末的120天。

高企的贸易应收款项及应收票据、存货占用了大量流动资金，挚达科技现金流压力不减。报告期内，其经营性现金流量净额分别为-9638.8万元、-1.33亿元、-2707.1万元、-1.05亿元。

经营性现金流持续为负，挚达科技的资金面也不乐观。截至今年10月末，其现金及现金等价物为9607.4万元，但短期借款却高达3.71亿元，账面资金已无法覆盖借款缺口，短期偿债承压。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)