复苏最该关注的板块
1、偏弱的经济基本面或许在四季度乃至明年一季度持续。2、中国国内的地产政策和防疫政策发生显著变化，再叠加外部因素缓和。4、中长期看消费板块中值得关注白酒、啤酒、乳制品。1.当前宏观经济总体呈现出预期改善，但现状偏弱的局面。基建投资从年内高位逐步回落，制造业投资也难有上行动力，海外需求减速对出口的拖累持续显现，经济恢复的核心在消费和房地产这两个领域。从东亚经济体消费恢复的进度来看，管控政策的放松伴随着病例数的抬升，这一过程中消费和服务业难以出现报复性反弹。房地产领域从企业资产负债表修复的结束到拿地、开工、投资的展开也需要时间。因此这种偏弱的经济基本面或许在四季度乃至明年一季度持续。2.基于以下因素，我们继续认为中长期不必过度悲观：（1）在世界大部分主流国家或地区均继续实施紧缩的货币政策下，中国是主流国家中唯一一个仍在继续保持较为宽松金融货币政策的国家。（2）中国疫情政策放松的大方向非常明确，此前极度严格的动态清零政策导致了对经济增长大幅放缓的担心和资本市场的极度悲观情绪。随着疫情政策放松方向明确、准确时间点已经不重要，股市会提前反映后疫情时代的经济复苏预期，这有利于提振股市。（3）考虑到今年低基数、疫情管控放松和地产政策支持力度的大幅提升，中国明年有可能成为主流国家中为数不多的GDP增速加速的国家。（4）长线投资者仍然显著低配中国股票：从全球资金中国股票配置比例来看，根据高盛数据，全球主动基金目前低配中国已经超出历史平均水平，全球资金中国股票的配置比例提高的可能性较大。（5）截至22年10月，H股回购金额创历史新高、A股回购金额亦处于较高水平，上市公司的大幅回购彰显公司价值显著低估。（6）当前市场估值仍处于较低水平：截至22年12月2日，根据高盛数据，MSCI中国和沪深300基于未来12个月的P/E估值水平分别为10.1x和11.3x，估值仍具备较好的安全边际。我们预计，当前市场可能仍处于政策预期推动的上涨过程中，疫情防控政策的进一步放松以及房地产政策的持续纠偏，对权益市场情绪层面的积极影响可能尚未结束。11月份整体消费板块在震荡中收涨，从月初极致压抑的估值和悲观的情绪下大幅反弹。随着全国各地对中央“抗疫优化20条”的落地，尽管整体优化会是一个逐步且缓慢、小步快走的节奏，但方向上已经给予了资本市场更强的经济活动复苏预期：经济和消费能重回增长，人流、物流、商流都会逐步回归到正常。进入23年，从2季度起，消费基本上都是较低的基数，如果经济增速恢复，消费者消费信心亦会随之上涨，那么23年下半年国内消费将会有不错表现。短期表现最好的消费板块为先前受损最严重的可选消费：依赖场景消费的线下零售、餐饮服务、旅游出行、纺织服装等。在管控逐步放松的预期下，疫后复苏成为短期的主基调。必须指出的是，当期针对可选和消费服务板块的预期已经较为充分，多数盈利预测皆基于23年正常化的假设，如果板块持续受到追捧，不排除在预期兑现时出现整固和估值的消化。中期维度上看，明年防疫政策有望继续优化，中长期向着对经济活动有利的方向发展。大的消费板块中：近期白酒行业受到多地疫情管控、消费力受损等因素影响，短期动销受损。随着疫情影响弱化，场景逐步修复，作为与经济发展动力相关性强的子板块，白酒行业仍是下一阶段受益于经济复苏的重要一环。啤酒板块今年以来体现出很强的需求韧性，明年如果需求改善，产品结构升级持续，叠加综合成本的下降，不排除23年在盈利上有较好的表现。其它必选消费品类中，乳制品板块的估值较低，收入增长恢复以及成本下降亦会是明年估值修复的主基调。另外，政府积极维稳房地产行业的措施若能在明年出现成效，房地产后周期行业中的家电、轻工制造的家居家具板块都值得关注。
