丘栋荣：买好生意也要极具安全边际

2022年即将进入尾声，回顾今年的A股市场，市场行情变化剧烈，我们的2022顶投榜也即将公布。截至2022年12月15日，上证指数今年以来累计下跌了-12.96%，沪深300累计下跌了-20.04%，许多大佬在今年也纷纷折戟沉沙，但这并不意味着这些大佬们的投资实力不行，即使是巴菲特也有很久的业绩表现不佳时期，当时也有很多人在说：“股神老矣”，但回过头来看，巴菲特仍然跑出了不错的年化复合回报。

当然尽管在全年市场整体表现都相对较弱的时期，仍有不少基金经理在全年取得了超额收益，我们对这些基金经理的投资业绩也需要充分认可。今天就来介绍其中一位是中庚基金的丘栋荣。中庚基金作为一家较为年轻的基金公司，一直颇受业内关注。从产品数量来看，中庚基金一共只有5只产品，其中4只都是丘栋荣在管理。而这四只产品拉长时间来看，没有一只产品出现亏损，即使是最新发行在市场相对比较高点的，2021年1月份开始的中庚价值品质一年持有期混合在两年内取得了55.15%的累计收益，平均年化复合回报率为24.5%。而其代表作中庚价值领航在接近4年的时间里，取得了137.53%的累计收益，平均年化复合回报率约为24%，而即使在今年表现相对较差的市场环境下，这只产品今年以来也有9.58%的正收益。丘栋荣是如何跑赢市场的，其主要投资策略又是什么？本着对基民负责的态度，顶投榜就来分析一下是什么原因。

PB-ROE策略，有好也有坏

丘栋荣的投资策略是PB-ROE策略，市净率（PB）代表的是一家公司贵不贵，净资产收益率（ROE）代表的是一家公司好不好，可以说估值和盈利是价值投资中最重要的两个维度。

简单概括一下他的投资方式：

1、以量化模型初步筛选出低PB，高ROE的公司。在低PB的要求下可以规避一部分高估值的股票。

2、辅以人工投研团队主动筛选，重点分析公司ROE水平。丘栋荣也在采访中提到自己的PB-ROE策略和市场有所不同，其不同点在丘栋荣主要关注的是公司的ROE有没有改善的空间。

3、看PB和ROE的匹配情况，如果PB足够低，即使ROE改善的概率小一些也没关系，如果公司的PB太高，即使ROE恶化的概率较小也要思考风险。

丘栋荣认为PB和ROE双高的公司需要尤其当心，因为PB高代表公司的估值高，后续可能存在回落的可能，而ROE高则代表公司处于景气的行业环境下，公司往往接近经营的巅峰。后续ROE往往向上的空间较小，但往下的风险会加大。回顾过去多年丘栋荣的PB-ROE策略，帮助他规避了很多高估公司带来的风险，但这个策略也并不是完美无缺。首先对于互联网类的轻资产公司，PB-ROE的模型就失效的可能。不过，近期丘栋荣也是逐渐在向互联网公司方向布局，其在季报中也多次提到看好港股互联网公司的投资机会。丘栋荣认为互联网公司的竞争格局较为清晰，定价和盈利能力较强。而许多新消费场景都绕不开互联网公司，因此对互联网公司的成长潜力有信心。总的来说，挑便宜货来捡，再配上人工筛选排除价值陷阱的投资策略，确实可以在很大程度上降低市场波动带来的杀估值风险，这个策略在今年也起到了很大的作用。

持仓分析：

对于估值的理解，丘栋荣认为公司的估值只能从一个完整的生命周期来评价是高还是低。丘栋荣在采访中提到，一股情况下所说的高估值指的是静态估值，并没有包括它的完整的生命周期。 比如，成长股的远期盈利能力或现金流比近期要大，静态来看它的估值是高的。但如果按完整的生命周期来看，它可能还是便宜的。而很多公司看起来可能只有3倍市盈率，但它可能只有今年一年的盈利，明年就没有盈利了。后面可能就亏损了，再后面生命周期结束了，这实际上是高估值。

 

从价投圈的小工具战绩回顾上我们可以看到，比如火炬电子，丘栋荣的调入PE中位数为26.01倍，PB为3.18倍，虽然当时的静态估值是不便宜的。但在后续的2年里，火炬电子的业绩提升明显，roe从12%增长到22%。所以尽管当时作为成长股的火炬电子静态估值不是非常具有性价比，但从全生命周期的自由现金流来看，火炬电子的估值是便宜的。而对于港股一些股息率较高，只有几倍PE的公司比如中国宏桥、中国海洋石油和神火股份，丘栋荣自年初调入后至今还没有卖出。可见丘栋荣对生意不错的便宜公司同样有着敏锐的把握机会能力。（对于丘栋荣战绩好奇的投资者可以在价投圈-小工具-大佬持仓中仔细查看全部调仓记录）。

最后总结一下：丘栋荣比较适合那些对安全边际要求高又不完全忽略公司质量的投资者，不过策略的体量有限，但千亿之前依然可以运作。