|

港股

艾美疫苗“第二大疫苗企业”名号水分几何?

来源:证券之星资讯

2022-12-07 18:19:44

  世界与疫情共处许久,许多行业的公司已从此前受到的打击中恢复常态,但在“对自己健康负责”的逻辑下,与防疫有关的上市公司,尤其是疫苗类和医药类上市公司很多会受到市场热捧,今年10月刚在港股挂牌的艾美疫苗就是其中之一。

  艾美疫苗号称是“中国第二大疫苗企业”,递交招股说明书时即有4家大型投行联合保荐,其中还包括两家外资大行,阵势不可谓不大。倘若再考虑到公司上市之后超过300亿港元的市值,所造出的层层光环,着实让不少投资者眼花。

  不过有意思的是,四家保荐人虽然在招股书上一同出现,但他们的交易动向似乎和保荐行为产生了偏离。根据统计,截至12月6日收市,艾美疫苗的四家保荐人当中,仅有高盛和中金的净买入股数排名前十,而另一保荐人中信建投国际则是净卖出排名第一。

  事实上,就算考虑到这次艾美疫苗的融资规模较低(未扣除费用的融资规模只有1.569亿港元,就算超额配售权启动也只会新增2354万港元),可能难以为保荐人带来足够高的收入,而且此次IPO也没有绿鞋机制托底,但如此“敷衍”的保荐,确实不多见。

  保荐人尚且心思各异,市场交易者就更是如此了,其结果就是急涨急跌。根据统计,艾美疫苗上市的45个交易日当中,有10天的收盘涨跌幅绝对值超过10%。就算考虑到次新股的身份,频繁的大涨大跌,对于一家总市值超过300亿港元,流通市值超过100亿港元的上市公司来说,也是难言正常的。

  (根据行情数据整理)

  那么,为何艾美疫苗上市之后会出现如此怪异的表现?从基本面上看,公司缺乏研发能力无疑是原因之一,股价的严重波动,某种程度上也代表了香港投资者对于公司基本面的分歧。

  根据招股书所示,艾美疫苗目前获批上市的疫苗共有6款,涵盖了甲乙肝、腮腺炎、狂犬病等方面,收入也大多来自于此。从2019年开始,单是乙肝疫苗和人用狂犬病疫苗,对公司的总收入贡献程度合计就在80%以上,2021年前四个月甚至超过94%。

  按理来说,乙肝和狂犬病属于常见传染病,针对此类病症的疫苗畅销并不奇怪,更何况狂犬病疫苗既不属于计划免疫,多地也已将其剔出医保支付范围,人们若需接种大多需要自费,这也为像艾美疫苗这样的公司提供了较稳定的收入来源。考虑到艾美人用狂犬病疫苗和乙肝疫苗上市至今都将近20年,而且行业内的占比也是颇高,艾美无疑是在抱着大金矿过日子,因为按批签发量计算,艾美疫苗是中国第二大人用狂犬病疫苗供应商、中国最大的乙肝疫苗制造商。

  不过在市场地位稳定的背后,公司对拳头级疫苗产品的技术升级却是步伐缓慢。以狂犬病疫苗为例,目前艾美采用的技术路线是Vero细胞,本质上仍是第二代路线,而作为进阶版的无血清Vero细胞人用狂犬疫苗至少要到2025年方能商业化,至于被市场认为技术有升级的人二倍体细胞狂犬疫苗更要等到2026年。

  需要注意的是,上述具体时点能否实现,还要取决于公司的临床试验以及审批进度,意味着后续仍有变动的可能。

  此外,乙肝和狂犬病疫苗当下仍有稳定的市场需求,但在新冠疫苗大行其道的当下,作为人用疫苗上市公司的艾美,营收却依赖于其他病种疫苗,与之相关的排名代表性恐怕会有降低。

  根据艾美疫苗招股说明书所示,2021年中国的疫苗市场规模为761亿元,但加上新冠疫苗之后,整体规模超过3000亿元,差距十分明显。有媒体在分析艾美疫苗时也明确指出,有了新冠疫苗,原有的市场规模就直接增长300%,新冠疫苗成了国内疫苗行业的绝对主力。但艾美疫苗在招股书的排名当中,不论国内还是国外,都没有计算新冠疫苗在内(而且只是以小字体尾注标明),这意味着公司虽然自称“中国第二大疫苗企业”,但名号背后的含金量,恐怕要打个折扣。

  此外,艾美疫苗虽然拥有乙肝和狂犬病这两款拳头级疫苗的生产能力,但这些能力与自研恐怕关系不大。

  根据招股书的信息,艾美疫苗的前身沈阳沃顿生物成立于2011年在2015年便收购了艾美诚信,它的主要产品便是乙肝疫苗。到了2017年,艾美疫苗通过收购艾美卫信,间接控制了荣安生物,而这家公司的主要产品正是前文中提到的Vero细胞人用狂犬病疫苗,也难怪市值风云在分析时会说“艾美疫苗的核心经营模式就是不断收购”了。

  那么,艾美疫苗有多爱“买买买”?根据招股说明书显示,公司目前共有104项专利,此外还有44项专利申请进行中,当中有15项被公司归类为“重大”。不过,这15项重大专利以及专利申请,都是来自艾美的子公司,与艾美本身并没有太大关系。

  (部分被归类为“重大”的专利)

  总而言之,与其他下大力气研发的疫苗上市公司相比,艾美疫苗虽然也有专利傍身,而且公司2021年研发收入超过3亿元,占营业收入的比重接近20%,但这些研发究竟有多少来自公司的辛勤汗水,恐怕需要打个问号。

  退一步讲,就算不考虑研发投入问题,但艾美疫苗仍严重依赖传统优势产品,却在新冠疫苗上进展缓慢,尤其还是在竞争激烈的生物医药领域,这对于公司长远投资价值无疑会产生影响,投资者仍需慎重行事。

阿尔法工场

2022-10-24

证券之星资讯

2023-01-27

首页 股票 财经 基金 导航