光伏三季报剖析：上游“躺赚” 辅材承压 “拥硅为王”难持续？

　　作为年内最热赛道之一，光伏行业今年的业绩增速爆发。据财联社记者统计，前三季度，A股光伏板块79家公司平均实现逾110亿元营收，同比增长约58%；平均实现逾14亿元净利润，同比增长约92%。

　　从产业链的盈利情况来看，则显示出“悲喜交加”的分化局面：利润空间向上游硅料集中，“拥硅为王”的趋势仍然不改；更向头部企业集中，“强者恒强”的效应更加显著；中间环节的硅片和组件端能实现收入高速增长，但毛利率普遍降低；辅材板块业绩所受的挤压则相对更强。

　　但财联社记者从业内人士了解到，上游厂商并不能一直“躺赚”，目前低品质的硅料价格已经有所下调，大范围的降价或将从12月份开始，这也将刺激光伏终端消费市场。

　　硅料企业“制衡”光伏行业

　　财联社记者关注到，今年前三季度，光伏产业链利润向上游分配趋势非常明显，硅料板块在业内的利润占比超过四成；另一方面，龙头企业的业绩突出，千亿以上市值公司“分食”了行业近六成净利润。

　　对此，隆众资讯光伏产业链分析师方文正对财联社记者表示，由于今年整个行业都在高速发展，而硅料作为上游必需的原料，且在各环节中成本占比很高，因此成为最亮眼的产品，多晶硅企业的盈利情况最好，甚至达到了“制衡”行业发展的影响力。

　　前三季度，光伏行业净利润排名前四的公司，分别是通威股份(600438.SH)、大全能源(688303.SH)、特变电工(600089.SH)、隆基绿能(601012.SH)，且只有这四家公司净利润破百亿元。其中，前三名均是硅料厂商。

　　作为多晶硅料量价齐升行情的受益者，今年前三季度，通威股份实现营业收入1020.84亿元，归母净利润217.30亿元，两项指标均实现同比翻倍增长。

　　通威股份公司人士向财联社记表示，高纯晶硅产品市场需求持续旺盛，近年公司持续扩张产能，同时也有技术和成本优势，因此实现量利提升。

　　由于大全能源主营业务就是硅料，从其三季报可以更清楚地看到，硅料毛利有多高。今年前三季度，公司硅料平均单位销售价格为22.4万元/吨，平均单位成本为5.86万元/吨，毛利率达73.85%。

　　而对于头部企业利润占比较大，有光伏业内人士向财联社记者表示，目前头部普遍在向上下游产业链延伸，更重视垂直一体化布局，以期在市场竞争中谋求先机，这的确可以带来降本效果，并降低产业链周期性特征对经营业绩的影响。

　　组件厂商毛利率普遍微降

　　今年一项引人注目的变化是，上游硅料环节的龙头通威股份取代了没有染指硅料环节的隆基绿能，成为目前光伏产业最赚钱的公司。

　　作为硅片和组件端代表的隆基绿能，前三季的毛利率为16.11%，比去年同期降低5.19个百分点，为近年来的最低值，与上游形成较鲜明的对比。

　　对此，隆基绿能公司人士向财联社记者称，今年硅片产能继续放量，但上游硅料成本处在高位，下游硅片等环节出现毛利下滑，这在业内也是比较普遍的情况。

　　其他大型组件厂商，晶澳科技(002459.SZ)前三季的毛利率为13.44%，天合光能(688599.SH)前三季度的毛利率为13.45%，均相较去年同期微降，财联社记者也从上述公司获悉，受到了上游硅料价格较高影响。

　　对于今年硅料价格持续高企的原因，光伏行业资深人士祁海珅向财联社记者表示，主要是基于需求端，国内分布式光伏电站对于成本的容忍度相对高一些，因此分布式装机量增长速度不错；另外，海外光伏市场的需求旺盛，从一季度印度市场火爆，到二季度欧洲市场爆发，持续到现在一直有增长点。

　　根据国家能源局发布的数据，1-9月份，光伏装机合计新增52.6GW，同比增长106%，已经接近去年全年的总规模。

　　不过整体而言，组件厂商仍然维持了较高的利润增速。根据申万分类，电池组件行业公司均实现净利润的同比正增长，平均增幅甚至高达433%。

　　这其中，爱旭股份(600732.SH)的贡献突出，公司一改去年同期亏损颓势，实现归母净利润13.90亿元，同比增长3134%。公司人士向财联社记者表示，主要受益于下游市场需求旺盛，且上游供应紧张情况有所缓解，以及公司在生产制造、研发方面的竞争力增强。

　　辅材等部分环节盈利承压

　　值得关注的是，在中下游的产品环节，光伏逆变器板块相对亮眼，大部分公司业绩均实现上涨。其中，业绩增速最快的三家企业是昱能科技(688348.SH)、禾迈股份(688032.SH)、德业股份(605117.SH)，前三季度的归母净利润同比增长分别高达337.50%、197.78%、131.45%。

　　有光伏业内人士向财联社记者表示，逆变器受硅价影响相对较小，且该环节位于产业链末端、更接近终端客户市场，容易通过提价来消化成本压力。

　　另外，统计数据显示，今年欧洲地区光伏产品的需求攀升推动了我国光伏逆变器产品出口，上半年甚至出现过月度对欧盟出口同比增长超110%的现象。由于欧洲今冬能源短缺，业内预计四季度逆变器行业继续保持增长。

　　在此背景下，多家公司披露了光伏逆变器扩产计划。固德威(688390.SH)拟定增募资不超过25.4亿元，用于年产20GW并网逆变器及2.7GWH储能电池生产基地建设项目等。锦浪科技(300763.SZ)拟定增募资不超过29.25亿元，主要用于年产95万台组串式逆变器新建项目等。

　　但是，辅材环节中，光伏玻璃、支架、银浆等领域均出现业绩表现不佳的公司，即便是龙头企业也难以避免行业风险，陷入到利润下滑的困境中。

　　例如，光伏玻璃龙头福莱特(601865.SH)前三季度净利润同比下滑12.38%，光伏支架龙头中信博(688408.SH)由盈转亏，光伏银浆龙头帝科股份(300842.SZ)净利润则降逾八成。

　　福莱特公司人士向财联社记者表示，去年至今年一季度，光伏玻璃产品平均售价很高，但在二、三季度出现回落；另一方面，今年以来，光伏玻璃的上游原材料以及石油化工类等的能源成本上升，综合导致公司净利润同比有所下降。

　　光伏支架领域亦受限于原料成本，中信博公司人士向财联社记者表示，今年光伏支架订单处于勉强覆盖成本的状态，但如果钢材价格维持当前走势并继续下跌，预期公司的利润将可以企稳回升。

　　而在银浆领域，据东北证券研报分析，由于硅料价格高企，导致下游电池片厂商大幅压降银浆等辅料采购成本，同时市场竞争加剧下，帝科股份等银浆公司主动降价以提升市占率，因此光伏导电银浆毛利率同比下滑。

　　四季度末硅料或将下行

　　虽然目前硅料价格仍在高位，但这种情况正在发生变化。其中，既有国内硅料产能扩建速度逐步跟上组件产能扩建速度的原因，也有国家有关部门对硅料生产企业联合约谈的影响。

　　10月初，工信部信息显示，工信部、市场监管总局、国家能源局三部门集体约谈了部分多晶硅骨干企业，严禁部分企业炒作哄抬价格、囤积居奇等行为。10月末，国家发改委、国家能源局又发布通知，鼓励多晶硅企业合理控制产品价格水平。

　　祁海珅向记者表示，支撑硅料价格不断上涨的因素是阶段性的供应不足，但是这种局面正在缓解，目前看不到更多再继续支持其上涨的外部需求环境，因此硅料价格预计到今年四季度末或明年初会有一定的回调，起码不再继续上涨的可能性很大。

　　方文正告诉记者，在目前市场实际谈判中，一些低品质的硅料例如菜花料，价格已经开始往下探了，但下降幅度还不多，目前约为30.1万元/吨。而在硅片领域，头部企业TCL中环(002129.SZ)昨日已经报价下调，视规格而言降幅不同，182mm硅片降幅最大，此次降价也将传导到组件环节，实现单瓦成本降低，并继续向下游传导，达到刺激终端消费的效果。

　　不过，方文正亦表示，现在硅料安排发货的订单已经排到了11月第三、四周，也就是说，四季度前两个月的量和价基本上都已经确定了，所以硅料价格将从12月开始才能出现相对明显的降幅。

　　祁海珅还称，目前国内集中式光伏电站的需求是客观存在的，但是需要硅料降价才能激发需求，如果硅料价格降到一定的合理区间，集中式光伏电站会迎来爆发式的装机。