普冉股份：市场规模较小，存货减值、应收增加，运营能力几何

　　2020年下半年以来，各个板块新股IPO略有降速，即将冲刺科创板的普冉半导体(上海)股份有限公司 (以下简称“普冉股份”)此前刚回复第三轮问询，主要针对公司主营业务市场规模较小，NOR Flash 和 EEPROM 业务存在市场竞争加剧的可能等情况。

　　普冉股份是基于Fabless模式的芯片设计公司，公司此次拟公开发行不超过905.7180万股人民币普通股(A股)，拟募集资金34,545.20万元，主要用于“闪存芯片升级研发及产业化项目”、“EEPROM芯片升级研发及产业化项目”、“总部基地及前沿技术研发项目”等三个项目。

　　主业市场规模小，外部竞争压力大

　　普冉股份主要产品包括NOR Flash和EEPROM两大类非易失性存储器芯片，属于通用型芯片，广泛应用于手机、计算机、网络通信、家电、工业控制、汽车电子、可穿戴设备和物联网等领域。

　　2019年全球DRAM市场规模约603亿美元，NAND Flash全球市场规模约430亿美元，NOR Flash和EEPROM市场规模约36亿美元，其中DRAM和NAND Flash占据了存储器芯片市场的主要份额。

　　虽然普冉股份所处领域的市场空间广阔，但是公司主营业务市场规模较小。2017年、2018年、2019年及2020年1-9月公司分别实现营业收入7,780.11万元、17,825.27万元、36,298.96万元、46,369.32万元，主要来源于NOR Flash和EEPROM两大类非易失性存储器芯片，占主营业务收入的比例分别94.72%、99.17%、99.30%和99.61%，普冉股份对此也坦言，主要经营的NOR Flash和EEPROM产品所在的市场规模相对较小。

　　关于公司主业市场规模较小，普冉股份公开表示NOR Flash和EEPROM市场已经经历数十年的发展，成立时间较早的华邦、旺宏、兆易创新等NOR Flash厂商以及意法半导体等EEPROM厂商在收入规模、业务毛利率、专利技术等方面已经具备一定的先发优势，并保持较高研发投入水平和研发人员数量，公司作为市场新进入者，面临外部竞争压力，综合实力有待提升。

　　供应商集中度较高，存货跌价准备金攀升

　　普冉股份不仅市场规模较小，而且还有供应商集中度较高的情况。

　　2017年、2018年、2019年和2020年1-9月，普冉股份前五大供应商合并口径的采购金额占比分别为88.13%、91.67%、92.80%和92.87%。具体来看，晶圆主要向华力采购，报告期内采购金额分别为4,090.68万元、10,786.77万元、15,840.49万元及22,459.77万元，占同期采购总额比例分别为53.99%、62.03%、54.36%及56.03%。

　　而且普冉股份由于其所处行业特殊性，日常经营需要存货应对经营突发事件，公开信息显示，普冉股份存货主要由原材料、委托加工物资、库存商品和发出商品构成。

　　公司2017年存货管理水平较高，但是近年来有明显下滑。2017年末、2018年末、2019年末和2020年9月末，公司存货账面价值分别为3,026.22万元、7,304.71万元、9,725.63万元和14,166.19万元。

　　普冉股份每年根据存货的可变现净值低于成本的金额计提相应的跌价准备，2017年末、2018年末、2019年末和2020年9月末，公司存货跌价准备余额分别为7.96万元、140.48万元、714.44万元和890.43万元，占同期存货账面余额的比例分别为0.26%、1.89%、6.84%和5.91%。普冉股份存货计提的跌价准备金额占存货账面余额的比例逐年提升。

　　毛利率整体逐年萎缩，净资产收益率下降

　　2017年末、2018年末、2019年末和2020年9月末，普冉股份综合毛利率分别为32.39%、24.79%、27.46%和23.17%，其中NOR Flash产品的毛利率分别为32.43%、23.88%、25.88%及23.13%，EEPROM产品的毛利率分别为32.20%、26.80%、30.63%及22.91%，毛利率水平整体呈下降趋势。

　　公司认为2020年1-9月NOR Flash和EEPROM产品毛利率出现下降，主要原因系NOR Flash的晶圆产能紧张提高了单位成本，EEPROM产品单价受市场竞争和公司策略影响有所降低。

　　由于毛利率下降，且晶圆制造、晶圆测试和封装测试均为资本及技术密集型产业，普冉股份净资产收益率也出现相应下滑。

　　2017年末、2018年末、2019年末和2020年9月末，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为40.51%、30.11%、31.19%和14.85%。

　　应收账款增加，坏账准备风险提升

　　普冉股份净资产收益率下降，或许还和公司应收账款持续提升有关。

　　2017年末、2018年末、2019年末和2020年9月末，公司应收账款账面净值分别为1,942.93万元、4,168.73万元、4,895.81万元和13,161.57万元，占当期营业收入的比例分别为24.97%、23.39%、13.49%和28.38%。

　　普冉股份坦言，如果后续不能有效控制应收账款，无法按时收回到期应收账款，或因宏观经济形势下行、市场情况恶化等因素出现重大应收账款不能收回的情况，将增加公司资金压力，导致公司计提的坏账准备大幅增加，从而对公司未来经营业绩造成重大不利影响。