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同样风口上的“猪”,为何牧原飞到天上,温氏却只能趴在地上?

来源:蓝筹企业评论

  过去20个月,持有牧原股份和温氏股份股票的投资者收益可谓天差地别。两家公司都是A股市场上最重要的养殖业公司,同样受益于猪肉价格大幅回升。

  但在同一周期中,牧原股份股价最高录得近700%的涨幅,温氏股份却只是在猪肉价格刚刚回升的第一个季度上涨,随后开始了15个月的下跌,到上周时已经回到了2018年年底的原点。

  猪肉价格一直是影响中国消费价格的最重要的周期因素。2018年开始的非洲猪瘟,让中国的猪肉养殖业者受到了巨大冲击,到2019年年初存栏量暴跌最大幅度达40%。生猪价格也因此而大幅上涨,至2019年年底达到40多元每公斤,相比最低点涨幅高达400%。

  但在猪瘟开始之前,猪肉价格经历了更加漫长的下跌周期,持续了接近三年,生猪从2016年6月21.22元一公斤跌到2018年6月9.92元一公斤,并在低位徘徊,到2019年4月后价格才正式突破底部区间。

  这轮下跌猪周期,直接导致养猪上市公司雏鹰牧业现金流枯竭,于2019年9月退市,然而挺过猪肉价格下跌周期、迎来爆发红利的温氏股份和牧原股份,为何股价差距如此之大?进而,对于相当多的投资者,可能选对了行业周期上行的时点,但却因为投错了企业而赚不到钱。个中原因,值得探讨。

  我们对上述两家公司的实际经营活动分析后总结了一些特点,希望对读者未来投资有所帮助。

  去年猪肉价格一路上涨,从10块每公斤涨到40块每公斤,“二师兄”持续霸占热搜榜。

  一、 两者主营业务区别-鸡肉价格下跌,拖累温氏业绩

  牧原股份按照产品看生猪销量占营收的98.66%;温氏股份生猪销量占比69.23%,养鸡占比30.77%。这两个公司都是纯养殖的企业,公司的营收基本上跟着猪肉鸡肉价格走势波动。生猪、快大鸡2018年1月至今的价格走势图:

  我们可以看到,从去年3月生猪价格突破后,一直维持在高位,而最近一年鸡肉价格下跌趋势,目前已跌破成本,养鸡业绩呈现亏损。受此影响,温氏股份净利润收入出现了大幅度的下滑。根据两年净利润对比,牧原股份今年开始赶超温氏股份,目前已经超越。

  二、 经营模式不同:全产业链模式优势巨大

  温氏集团以“公司+农户”的轻资产养殖模式,公司保留种猪繁育和育仔阶段,而将育肥阶段以委托饲养的方式交由农户负责,生产周期结束,公司按照合同约定价格回购成熟的商品猪,并支付一定的托管费。这种模式降低扩张难度,实现了养殖规模的快速恢复,但是增长和扩张速度受到限制。

  牧原股份采用一体化自育自繁自养重资产模式,又称为全产业链模式,企业自建养殖场,统一采购饲料、疫苗,雇佣农工集中进行种猪的育种和扩繁、猪苗的培育、生猪育肥等全部生产过程,并统一销售给终端消费者。

  从上游的育种和饲料,到中游的扩繁和育肥,再到下游的屠宰销售,牧原通过一体化的产业链,做到生产全环节可控。这种全产业链的重资产模式需要公司投资大量资金,但在疫病防控、成本控制、规模扩张等方面具备明显的竞争优势,在猪价低迷时,牧原最后亏损;猪价回涨时,最先盈利。

  三、 面对红利期,牧原加大产能扩张,温氏股份选择保守发展

  大比例的分红和低负债率导致温氏股份没有足够的资金扩张产能。

  温氏股份2019年爆赚140亿,分红近70亿,这一分红安排让温氏在2020年年中时账户现金只有24亿。相比较而言,牧原股份利润60亿, 分红11亿, 现金高达230亿。

  牧原股份的负债也比较低,2020年年中负债200亿左右,资产负债率30%,牧原股份负债450亿,占净资产43.2%。

  同样是面对“猪周期”红利,牧原股份采取积极进攻模式,砸数百亿资金扩大养殖规模。根据在建产能统计,牧原2020年可出栏2142万头、2021年可出栏4153万头、2022年可出栏8169万头、2023年可出栏11964万头。

  与此同时,温氏股份则处于防守状态,并没有积极扩大生猪产能,有一个原因是分散投资,公司加码了养鸡业,2019年6月温氏股份耗资6.4亿,收购江苏京海禽业集团有限公司80%股权。

  另一个原因是股权过于分散,温氏股份最大的股东持股比例还没超过5%。股权多元化有利于权力制衡,降低决策风险。但股权过于分散也降低了公司反应速度,面对新一轮猪周期的红利,公司很难做出比较激进的扩产决策,错失发展机会。

  温氏股份和牧原股份截然不同走势给我们很多的启示,选择周期性牛股往往都关注以下几点:

  1. 企业能否企业能否在周期底部存活下来,迎来红利期。

  2. 企业是否具有经营模式优势;

  3. 企业是否具备逆周期扩张的能力,特别是现金储备,在周期谷底投资;

  4. 公司领导层能否有眼光和魄力在行业周期底部,红利期来临前进行扩大产能。

  大部分公司都难以摆脱经济周期,经济周期分为景气高涨期、景气低迷期。

  股价的波动运行一般也遵循以下规律:

  第一阶段概念炒作期经历一轮上涨;

  第二阶段开始价值回归,进入震荡调整;

  第三阶段成长阶段龙头股进入暴利阶段。大部分大咖的收益都来自这个阶段;

  第四阶段是行业整合期,经营模式具有优势的企业,迅速成长为行业独角兽。

  牧原股份就是一个代表,在行业周期红利期,利用自身优势,迅速整合迅速扩张市场规模占领市场,实现了市值近十倍的大牛。

  温氏股份稳扎稳打的发展,养猪养鸡双线布局,也为企业提供了综合抗压的能力,虽然受养鸡业亏损的拖累,但并不影响公司运营,等养鸡业度过低迷期,温氏股份也许会迎来自己的增长。

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