研究员阎安琪：汽车行业或处于乍暖还寒时

　　在去年11月初的文章中，我们认为汽车行业将经历一场寒冬，在随后的月度销售数据同比大幅下滑印证了我们的看法，不过从今年的汽车销售情况，结合目前发布的一些政策，我们认为汽车行业可能重新回到增长通道。

　　乘联会最新数据显示，广义乘用车2019年1-2月累计综合销量(零售调节销量)同比下降9.6%，而在2018年10-12月，综合销量同比分别下降13.2%、18.0%、19.0%。可以看到，在乘用车终端销量在经历大幅下滑后，虽然目前还没有转正，但已经明显地回暖。

　　广义乘用车批发数据，2019年1-2月同比下降16.6%，而去年四季度批发销量同比下降12.5%、15.8%、15.5%，表明车厂仍在控制汽车销售节奏，处在主动去库存的状态。以销量的绝对值考量，2018年批发销量为2366.3万辆，零售销量为2272.4万辆，产生库存93.9万辆，相对于产生了额外的半个月库存。进入2019年，1-2月零售销量337.9万辆，批发销量327.6万辆，库存已去化10.3万辆，为之后汽车销量增长释放空间。

　　从政策看，发改委在1月底发布了《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案》，将促进汽车消费列为一项重要工作，并提出了六点具体措施。仅以第一条措施“有序推进老旧汽车报废更新”考虑，如果这部分老旧车转化为未来的更新需求，将对汽车销量提振明显。根据机动车排污监控中心数据，我国汽车保有量2.08亿辆，“国三”排放标准以下车型保有量为6353.3万辆，而其中最少的车龄也到了9年。此前我国已明确“国六”排放标准执行日期为2020年7月1日，部分省市已安排提前执行。从过去几年的乘用车存量增加量和新增销量比对，年报废量为500-600万辆，如果上述政策严格执行，假设计未来6-7年报废其中80%，更新量将增加到800-900万辆，每年将多贡献200-300万辆的销量，增加1-2%的销量弹性。

　　此外，财政部发布《关于深化增值税改革有关政策的公告》，推进增值税实质性减税，将于4月1日执行，汽车销售的增值税率从16%调至13%，奔驰、宝马等豪华车品牌率先宣布降价，如果后续所有车厂都跟进降价，将减税额在价格让利上体现，预计可以长期提振汽车销量。

　　总体来看，我们认为汽车行业即将度过寒冬，销量转正后汽车公司盈利能力能够得到恢复，并且市场将会改变汽车行业将长期处于低迷的看法，增加对汽车行业公司的投资信心，有利于汽车公司的估值修复。

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