削华晨中国(01114)目标价至16.8元 评级维持买入

　　交银国际发表报告，削华晨中国(01114)目标价28.5%，从23.5元下调至16.8元，主要基于对公司2018年的市盈率预测从12倍降至9倍，评级维持“买入”。

　　报告称，华晨中国旗下宝马合资公司利润支撑着强劲的上半年盈利。公司上半年收入同比下降19.4%，而净利润同比增长54.3%至35.66亿元人民币，比市场预期高出15%。 净利润来自华晨宝马合资公司同比增长37.9%至36.77亿元人民币，主要受到13%的销量同比增加和成本控制支持，导致了强劲的利润率改进。合资公司的收入同比增长19%，而净利润率则从2017年上半年的10.1%增至今年上半年的11.7%。上半年，宝马5系出货量同比增长16.7%，而宝马3系及新款X1 SUV分别取得出货量同比增长5.7%及11.7%。管理层在2018财年的销量增长指引为同比增长20%。

　　该行引述管理层称，在对进口车辆征收关税细节落实后，7月份销售的势头有所改善。公司今年7月的销量增长率为14.7%，而今年6月的销量增长率为13%。同时，该行预计宝马X3的销量贡献将有助于提高其下半年的销量增长和利润率，该行也预计X3 SUV的在今年下半年销量将达到3.5万辆，且短期内没有折扣。

　　该行认为，华晨中国将受惠于利润率改善和销量增长，继续实现强劲的盈利增长。不过该行认为，未来公司旗下合资公司持股结构仍悬而未决。鉴于交易的复杂性，华晨中国出售现有合资企业股份的可能性不大，不过，宝马或会成立持股50%以上，以新能源车为重点的新合资公司。