A股疫苗企业尴尬现实：华丽的净利率，低调的研发投入

　　销售费用与研发投入相比最悬殊的两家公司，恰恰是长生生物和康泰生物。

　　刚刚过去的这个周末，为人父母者，首先想到可能不是带着小孩出外游玩，而是先翻一下家中那张小小的“预防接种证”：家中小孩接种的疫苗是否来自于问题生产企业？

　　很显然，疫苗问题正在牵动着国人的神经，拷问着相关企业的底线。

　　在事件背后，我们梳理了A股疫苗营收占比较高的上市公司，分析他们的经营和财务指标，看看这些企业究竟有何特点？

　　记者梳理发现，A股市场涉及疫苗研发和生产的企业数量有数十家，但多数疫苗业务营收占比较小，构成主要业务收入的上市企业，初略统计有十多家，这其中，动物用疫苗生产企业相对较多。

　　这是一张很有信息量的表格，我们随后将重点分析。

　　注：数据仅供参考，以公告为准。因一季报研发数据不全，所以选用了年报数据进行对比。

　　疫苗企业很“赚钱”：净利率普遍超过一般医药企业

　　生产疫苗的企业普遍利润率较高，显著超过一般医药上市企业。

　　统计利润率数据可以发现，上述十多家疫苗上市企业今年一季度平均净利润率为27.57%，同期医药行业上市公司平均净利润率仅为15.37%(注：医药行业公司按申万医药生物行业分类标准进行统计，为剔除负值后的平均值)，A股上市公司平均净利润率为14.31%。

　　上述公司中，生物股份今年一季度净利润率超过50%，高达53.99%。2017年年度报告显示，该公司主要生产布病疫苗(主要为牛用)、禽苗灭活苗、禽苗活苗、猪圆环、猪蓝耳疫苗、猪瘟疫苗等多个种类的动物疫苗。公开财务资料显示，公司近些年经营业绩不错，营收和净利润连续数年持续增长。

　　此番陷入舆论漩涡的长生生物利润率也处于较高水平，公司今年一季度净利润率为45.53%。公司除了生产近日被曝生产记录造假的冻干人用狂犬疫苗(Vero细胞)外，还生产冻干水痘减毒活疫苗、冻干甲型肝炎减毒活疫苗、流行性感冒裂解疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗，以及ACYW 135 群脑膜炎球菌多糖疫苗。

　　智飞生物旗下的智飞绿竹主要生产AC-Hib三联疫苗、AC结合疫苗、Hib疫苗、四价流脑疫苗等产品，旗下智飞龙科马主要从事防治结核类生物制品以及预防狂犬病毒、流感病毒等病毒类疫苗的研发、生产和销售。智飞生物一季度净利润率超过30%。

　　总体来看，上述疫苗生产企业中，大多数净利润率超过了20%，而同期A股市场净利润率超过20%的企业不到1/5。也就是说，疫苗企业的净利润率，显著超过医药公司整体水平，更是高于A股平均水平。

　　看研发投入：疫苗企业研发投入普遍超过一般医药企业

　　由于疫苗的特殊性，疫苗上市企业的研发投入水平明显高于一般医药上市企业，更显著高于A股上市公司的平均水平。

　　数据显示，2017年度，上述纳入统计的疫苗上市企业研发支出占营业收入的比例平均值超过10%，为12.74%，同期医药行业上市企业该项平均值为5.28%，A股市场上市公司该项平均值仅为3.90%。

　　沃森生物2017年研发支出占营业收入的比例甚至达到了49.87%。

　　尽管如此，半数公司的研发投入占营收比重均低于10%水平，4成公司仅略超10%。

　　疫苗企业销售费用普遍高企

　　疫苗生产企业的利润率普遍较高，高利润率的另一面是，其在销售上不惜花费重金，销售成本普遍较高。

　　数据显示，上述纳入统计的上市疫苗企业今年一季度平均销售费用超6000万元，虽然从绝对数值来看起来并不高。但如果观察销售费用占营业收入的比例可以发现，疫苗生产企业的销售费用水平显著高于A股平均水平。

　　数据显示，上述纳入统计的疫苗上市企业今年一季度销售费用占营业收入的比例平均值为21.01%，略低于同期医药行业(22.79%)，但显著高于同期A股市场的整体平均水平，同期A股市场一季度销售费用占营业收入的比例平均值则仅为8.15%。

　　在主要疫苗生产企业中，康泰生物销售费用水平较高，该公司一季度销售费用占营业收入近一半，达到48.93%：公司今年一季度销售费用高达1.97亿元，同期营业总收入为4.03亿元。该公司2017年年报显示，共有销售人员123人，对应销售费用为6.15亿元，人均销售费用为500万元。而长生生物年报则显示，销售人员为25人，对应销售费用则高达5.83亿元，人均销售费用超过2000万元。

　　几家生产人用疫苗的上市公司该项费用占营业收入的比例均较高。除了康泰生物外，沃森生物、长生生物该项比例也均超过了30%。

　　再将上市疫苗公司的研发费用与销售费用进行对比，可以看出，除沃森生物和生物股份外，其余公司均是销售费用高于研发投入。其中两项费用差距最大的公司，恰恰是长生生物和康泰生物，两家公司销售费用占比相较研发投入分别高26.03个百分点和38.66个百分点。

　　PS：这就是A股疫苗公司的现状，一个残酷的现实。