映客IPO打破港股破发魔咒 奉佑生称关键在于有节奏的增长

　　近期一直困扰港股IPO公司的破发阴云，一度因小米的破发更加令人担忧。不过，7月12日，映客的上市，终于打破了这个魔咒。

　　当日，发行价3.85港元的映客，盘中最高冲至5.48港元，最终以4.26港元收盘，涨幅达到10.65%。

　　在开盘后接受记者采访时，映客CEO奉佑生表示：“对于估值，我们希望能够把价值真正地给投资者，短时间的估值对我们来说是并不看重的。我们的现金流很高，相信未来可以提供长远和持续增长给投资者。很重要的是让我们企业每年保持有节奏的增长。”

　　招股书显示，成立三年的映客一直保持盈利及高速增长。2015年、2016年及2017年，映客经调整纯利分别为人民币150万元、人民币5.68亿元及人民币7.92亿元。按目前3.85港元的定价，映客总市值约77亿港元，折合人民币不超过65亿元。按2017年净利润计，PE仅为8倍出头，成为近期港股IPO公司中的估值洼地。

　　与低估相对应的是，映客有良好的现金流，融资后手握超30亿元人民币的现金，极少负债。对比同行业上市公司估值，映客给了二级市场一个低估值高现金流的大礼包。

　　映客股价严重低估？

　　5月11日，另一家直播平台虎牙赴美上市。在两个月的时间里，虎牙股价一路疯涨，最高曾一度超过50美元，尽管后续有所回落，但依旧在30美元左右，较12美元的发行价有约150%的增长，市值在60亿美元以上，约合470亿港元，由此可以看到资本市场对于直播行业的追捧。

　　对比映客和虎牙的业绩，映客过去三年连续盈利并高增长，2015年、2016年及2017年，映客经调整纯利分别为人民币150万元、人民币5.68亿元及人民币7.92亿元，今年有望超过10亿元，虎牙2017年则净亏损为人民币8100万元，虽然今年一季度利润转正，但盈利能力和现金流仍远低于映客。

　　相比之下，按目前3.85港元的定价，映客总市值约77亿港元，不足虎牙市值的1/6。这个盈利能力和市值对比，映客股价已经被严重低估。

　　这个直观对比的“水位”差异，给映客在二级市场上留出了充分的投资和成长空间。

　　盈利模式“简单粗暴”

　　数据显示，映客目前在娱乐(秀场)直播领域排名第二，仅次于YY。根据弗若斯特沙利文的数据，2017年，在中国的移动端直播平台中，映客的活跃主播为1,300万人，排名第一。营业收入为人民币39.4亿元，市场占有率为15.3%，净利润排名第二。

　　截至2017年12月31日，映客已吸引逾1.945亿名注册用户。2017年月活用户达2269万人。2018年第一季度，映客月活用户继续攀升至2525万人，月均付费用户数72.9万人，月均每付费用户充值金额540元人民币，第一季度充值总金额11.81亿元人民币。

　　这就是映客简单但有效的盈利模式：提供平台，主播表演，用户充值。反过来又给平台提供了稳定的现金流。

　　从商业模式上说，直播平台的核心资产就是头部主播和围绕头部主播的付费用户。尽管主播和用户总量下滑，核心资产的活跃度和盈利能力仍在提升。映客被视为业内拥有“土豪”最多的直播平台。包括最高百分比的一二线城市用户、月收入万元以上用户以及最高百分比的女性用户。

　　从2017年以来的趋势看，映客总用户数和月活用户继续增长，但因行业竞争，月活主播和月均付费用户数有所下滑。但头部主播直播时间和月均每付费用户充值金额在上升，也就是经历过高峰期的增长之后，主播和付费用户都在向头部集中。

　　分众、B站坐镇基石投资

　　映客此次IPO的基石投资者为分众传媒和B站。在业界看来，在分众传媒和B站的资源注入预期下，映客在广告、娱乐和并购扩张上，也有相当大的想象空间。

　　分众是国内城市楼宇广告的王者，B站则在年轻化二次元内容上建立了绝对霸主地位。二者的投资，增加了映客上市后在城市渠道下沉和内容品类扩张上的想象空间。

　　分众传媒目前在楼宇视频媒 体市场占有率达到95%、楼宇框架媒 体市场占有率达70%、影院银幕媒 体市场占有率达55%。渠道聚焦在城市核心生活区和商业区，在线下具有高频和垄断的优势。

　　映客在移动端直播平台地位稳固之后，积累的头部主播和内容，和线下渠道之间是互取所需的关系。直播内容需要走出移动端，渗透到线下场景；线下场景则可以用优质内容来提升浏览效果。这种新场景会让映客在原有移动端直播基础上继续扩张内容品类，并拓展增量商业空间。

　　B站在投资映客之前已经连续进行了大量投资并购，基本承包了年轻人的视频和动漫的二次元内容。不久前快手收购了另一家二次元站点A站，被认为快手凭借A站打通了多元化的出口。

　　B站和映客之间的联手，异曲同工。大量二次元内容的年轻受众人群，和映客的直播内容之间，有互补性且并不隔阂，因为都是以娱乐为主线。

　　除了内容和渠道上的互补之外，对分众和B站来说，之所以投资映客，还因为直播是目前视频类平台里最有希望打造出社交属性的平台。视频化社交，蕴含着更大的平台化商业机会。这也是渠道、内容相互融合的前景所在。