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深信服:看似略低于预期 云业务实则推广顺利

来源:申万宏源

2018-07-13 15:55:16

(原标题:深信服:看似略低于预期 云业务实则推广顺利)

  事件:2018年7月12日,公司发布2018年半年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润11,612万元–12,939万元,同比增长增长5% - 17%。

  看似净利润略低于预期,实则是超融合推广顺利。公司在业绩预告中披露“由于毛利率相对较低的云计算业务收入占比增加,综合毛利率较上年同期有所下降,同时,销售费用、研发投入较上年同期增加较大”,表露多个信号:1)公司超融合产品从2015年开始推广,仍处于初期的快速发展阶段,市场投入加大,表示业务推进顺利;2)云业务占比进一步增加,2017年公司云业务占比仅22%,若假设安全业务仍保持行业增速,推测云业务将保持同比增长;3)安全业务毛利率高达88%,而云业务只有50%,随着云业务占比提升,毛利率下滑是业务调整的表现。

  对标Nutanix,公司成立至今尚未盈利主要是销售投入巨大。Nutanix营收占比保持在60%以上,而销售费用以每年几乎翻倍的速度增长。Nutanix从2009年推出超融合产品至今占据全球50%的市场份额,而深信服目前在国内市占率第三,份额仅13%,预计未来几年仍将是重点发展方向。公司已经建立全渠道市场战略,覆盖中小B市场,与超融合应用场景复合,长期看好公司云业务发展。

  新股成为牛股第一要素是执行力超预期。新股牛股第一要素是执行力,执行力需要时间,可能需要4-8个季度。执行力优秀企业的经营结果常异于同行,因此有大量质疑。深信服创始人源自华为,华为基因一直延续。公司做“减法”在前沿细分领域深入,再“加法”扩大业务领域,实现整体增长。

  维持“增持”评级,分部估值合理586亿目标市值。2018-2020年预计营业收入为 34.95亿元、49.09亿元、68.46亿元,增速为41.40%、40.40%、39.50%;归母净利润为7.55亿元、10.14亿元、13.28亿元,增速为31.70%、34.30%、31.00%。对应的 PE 为67X、50X、38X。分部估值安全业务合理395亿目标市值,云业务合理191亿目标市值。

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